平安银行(000001) 分红比例超预期 主动降低信用风险偏好

平安银行2023年实现营收、拨备前利润、净利润1,647亿元、1170.2亿元、464.6亿元，分别同比-8.4%、-9.1%、+2.1%。年化加权平均ROE为11.38%，同比下降0.98pct。

30%分红比例超预期

2023年公司拟每10股派发现金股利7.19元，分红比例达30%;高于公司过去十年平均分红比例(2013-2022年平均15%)。我们认为公司核心一级资本充足率提升，资本压力减缓，为提高分红创造了有利条件。公司股息率高达6.8%，配置价值突出。2023年公司完成了组织架构上的改革。精简总行架构，取消了事业部，旨在提升效率，增强服务能力。分行强化职能，深化综合化经营。我们认为在当前有效信贷需求不足，国内各地区经济、信贷需求差异化显著，银行竞争日趋激烈的背景下，强化分行职能、简政放权有助于提升效率与能力，实现公司各项战略高效落地。

财富管理业务稳健开展，私行客户数、AUM快速增长。①客户方面：财富、私行客户保持较快增长。年末零售客户数超1.25亿户，较年初增1.9%。财富、私行客户数分别为137.75万户、9.02万户，较年初增8.9%、12%，增速高于基础零售客户。② AUM方面：年末零售AUM超4万亿，较年初增12.4%，私行AUM超1.9万亿，较年初增18.2%。私行AUM增长亮眼，贡献了66%的零售AUM增长，私行AUM占零售AUM比重达48%。

拨备反哺利润正增

收入端：延续承压态势，符合预期。2023年平安银行营收同比-8.4%，增速环比前三季度下滑0.8pct。具体来看：①净利息收入同比-9.3%，降幅环比进一步扩大;Q4净利息收入同比-18.7%(较Q3下滑5pct)。主要是由于信贷规模增速放缓、净息差环比持续收窄。②非息收入总体仍然承压。全年手续费及佣金净收入同比-2.6%，增速环比下滑5pct;主要拖累项为银行卡手续费收入(同比-13.1%)，主要源于信用卡业务的主动收缩与市场景气度下行;在代理保险业务较快增长下，代理委托手续费同比+5.5%。其他非息净收入同比-11.7%，其中，受资本市场、汇率波动影响，公允价值变动损益和汇兑损益下滑幅度较大;债券类投资则实现了较好收益。

成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，全年管理费用同比-6.9%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-17.1%，年末拨备覆盖率为277.6%，环比下降5pct，风险抵补能力总体稳定。在拨备反哺下、净利润同比增2.1%，增速环比前三季度下降6.1pct，基本符合预期。盈利表现好于股份行平均水平(监管行业数据显示，股份行2023年净利润同比-3.67%)。

主动调整风险偏好

2023年末，平安银行贷款余额同比+2.4%，增速较9月末放缓1.4pct。Q4贷款余额减少186亿元，同比少增464亿元;其中，对公贷款新增407亿元，零售贷款减少705亿元，延续收缩态势。从零售业务全年表现来看，年末个贷总额同比-3.4%，其中信用卡、消费贷同比分别-11.2%、-9.5%，按揭贷款、经营贷(包含持证抵押)同比分别+6.7%、+5.6%。显示在当前经济承压背景下，公司主动调整风险偏好，持续推进个贷结构调整，提高了抵押等低风险投放力度。

2023年净息差为2.38%，较前三季度下降9BP;Q4净息差为2.11%，环比Q3下降19BP，符合预期。①资产端：存量按揭利率调整下，生息资产收益率降幅较大。Q4生息资产收益率环比-19BP。其中，贷款、个贷、公司贷款收益率环比分别-25BP、-29BP、-14BP。②负债端：成本偏刚性，存款成本下降相对滞后。Q4计息负债付息率环比持平，其中存款付息率环比-1BP。我们判断2024年资产端收益率或将继续下行，负债端存款降成本红利逐步释放，息差继续承压，但预计风险调整后收益保持稳定。

资产质量总体稳定

资产质量账面指标保持良好。截至2023年末，公司不良贷款率为1.06%，环比、同比分别微升2BP、1BP;关注贷款占比为1.75%，环比、同比分别下降2BP、7BP。不良认定标准趋严，90天以上逾期/不良余额降至59.2%。不良贷款生成率为1.89%，同比上升17BP。从细分贷款资产质量来看：①对公相对平稳：2023年末，一般企业贷款不良率为0.74%，同比微升2BP。重点领域，对公房地产贷款不良率同比下降57BP至0.86%;地方政府融资平台(含整改为一般公司类贷款和仍按平台管理贷款)贷款余额789.93亿元，无不良贷款。②零售有所波动：2023年末，个贷不良率为1.37%，同比上升5BP。其中，信用卡不良率最高(2.77%、同比上升9BP)，消费贷不良率次之(1.23%、同比上升15BP)。经营贷、住房按揭贷款不良率相对较低，分别为0.83%、0.3%，同比上升9BP、2BP。我们判断，在当前经济压力下，零售端的信用类、高收益贷款仍存在不良生成压力，但在公司主动调整风险偏好、优化结构下，预计总体可控。

投资建议

我们预计2024年平安银行贷款有望保持个位数增长，息差仍有收窄压力、但降幅收窄;非息收入平稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2024年-2026年净利润同比增长2%、4.2%、5.2%，对应BVPS分别为23.18、25.73、28.42元/股，维持“强烈推荐”评级。