国药一致：顺风牌还缺个王炸

医药商业领域，国药一致（000028.SZ）是个与众不同的存在。

在刚刚过去的财报季里，A股医药商业板块没有比国药一致股价走势更抢眼的公司了。从2月中发动财报行情，到5月初的阶段性高点，国药一致走出了股价翻倍的行情，让其投资者尝到了行业龙头公司的增长红利。

事实上，疫情三年医药商业领域的供应链保障成为市场关注的焦点问题之一，而行业整体走向中市场集中度的提升、头部企业品牌效应的放大以及需求端的喷发，都给了相关上市公司良好的发展预期。

毫无疑问，拥有国内规模最大的全国性直营药品零售网络的国药一致，以及其国资大股东国药控股（01099.HK）在行业里“统治级”的市场影响力，都使得投资人不由自主地调高了这家上市公司的发展预期。

如果就其财报账面表现而言，显然过往几年的核心财务数据上，国药一致至少是达标了的。

当然，对于投资者来说，这仍然是不够的。未来公司用多长时间冲上千亿元营收额，市值冲击500亿元甚至千亿元，才是看点。

那么，就眼下国药一致的增长趋势与战略安排看，这些“看点”又是否现实呢？

分销零售共振

后疫情时代，随着医药分离加深以及人口老龄化加剧，医药商业的需求快速释放，这个阶段上相关企业的增长速度，决定着未来市场格局的变化，所以尤为关键。

按照国药一致披露的2022年报看，去年734.43亿元的总营收和14.87亿元的净利润，分别同比增长了7.44%和11.24%，也刷新了历史新高。

今年一季度，国药一致营收186.87亿元，同比增长8.96%；净利润3.62亿元，同比增长43.53%，大有加速上扬的姿态。

高于行业增速的业绩，很大程度上是来源于国药一致“批零一体”的战略设定。从业务构成上看，公司99%以上的收入是由医药分销（或者说医药批发）和医药零售两大业务贡献。

2022年末数据，医药分销业务收入占比国药一致总营收的68.13%，医药零售占比31.25%。分拆来看，其分销业务同比增速为7.19%，零售业务增速则同比增长了11.71%。

虽然只占比三成，但医药零售业务却是国药一致未来营收增长的关键推手。

国家药监局数据显示：2022年中国零售药店市场销售额为5421亿元，同比增长10.2%，创5年来的最高涨幅。同期国药一致的零售业务跑赢行业大盘1.52个百分点，说明其具备了领跑行增长的实力。

分析比较中国医药商业行业零售规模与药店数量两个维度的增速，我们可以发现销售规模增速明显快于药店数量的增长，这意味着医药商业领域已经进入了市场向头部企业聚拢的阶段。

截至2022年末，中国药店连锁率为57.8%，对比上年提升0.6 pct。药店连锁门店数量为36万家，同比增长6.7%。2017年—2021年，中国百强药店的市场份额从40.47%上升至52.45%（药监局数据）。

而2022年末时，国内药店总数达62.33万家，同比增长了5.72%。国药一致药品零售业务主要是国大药房。截至2022年末，国大药房在国内20个省、自治区、直辖市拥有门店9313家，收入规模超过240亿元，持续保持销售规模行业领先。

△截至2022年末国大药房的药房数量达9313家

观察国大药房的药房数增长，2019—2022年其门店数分别为5021家、7660家、8798家以及9313家，复合年增速高达22.87%，远超行业均值。这个数据也佐证了国药一致在医药零售行业里，起势很快，且有持续领跑行业的潜力。

行业基本面看，2021年10月商务部关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见指出，“支持药品流通企业跨地区、跨所有制兼并重组，培育大型现代药品流通骨干企业”。

并且明确了到2025年，培育形成5到10家销售额超500亿元的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售百强企业年销售额占市场总额的65%以上。

无疑，这一阶段是国药一致零售业务的“战略机遇期”。

按照公司的战略部署，2022年国大药房开启了管理型总部向运营管控型总部转型。此举是欲借厘清职能职责提升运营效率，通过梳理关键业务流程以降低成本控制风险。同时，公司也明确了由传统型医药零售企业向创新服务型企业的战略转型。

未来国药一致很可能一面提升国大药房的运营效率，一面通过资产整合的方式加速连锁药店规模，由此提升公司零售业务的营收利润贡献。所以未来国药一致的零售业务增长，会在很大程度上左右其业绩和股价表现。

当然，在其核心的医药分销领域，“国”字头的国药一致，仍旧会在行业里“一柱擎天”。

截至2022年末，国药一致分销业务覆盖两广二三级医疗机构1092家、基层医疗客户8026家、零售终端客户（连锁药店、单店、医院自费药房）6043家。

已经拥有了规模优势的国药一致在医药分销领域是否还有增长潜力？答案同样是肯定的。因为，公司药品和器械耗材分销业务的“主战场”是在两广区域。

从其分销业务的策略来看，进一步扩大在两广市场份额的绝对领先优势，也是在演练其在中国南区实施“优化结构，网络下沉”的经营模式，巩固和提升面向上下游客户的服务能力和创新服务输出，进一步拓展基层医疗、民营医院等广阔潜力市场。

这套打法一旦磨炼成熟，中国南区市场乃至北区市场的进一步渗透，就会是水到渠成。与此同时，国药一致还在打造器械、医美、医养康养、中药饮片、进口等特色品类业务，以提升产品供应保障和基层网络覆盖能力，进而夺取更高的市场占有率。

相信随着公司“一体两翼”战略推进，分销业务板块上的转型和创新仍将使其持续释放增长动力，将两广的区域优势扩散向全国。

商业之外的责任

倘是一般的商业公司，通过医药批发和医药零售业务构筑深厚的商业护城河后，后续的业绩大概率会稳步增长，但国药一致的特殊性在于，其被更多赋予了社会责任的担当。

在2022年财报中，国药一致也一再表示公司未来仍将“不断提升专业药事服务能力，为广大人民群众提供优质的健康产品和服务，践行国企社会责任。”

2022年末，突然爆发的疫情引发了药品挤兑问题。全社会的目光突然聚焦在药品流通市场的企业身上，有争议但更多是期许。保障药品供给侧自此成为了一个公共话题。

不过，依旧要看到国资控股企业在这场重大公共卫生事件上的作为。以国药一致为例窥见：公司为上海防疫抗疫期间，保供抗原试剂6060万份，口罩5123万个，防护服17.3万套，隔离衣56.6万套，为北京供应N95口罩30余万只、抗原约15万份、各类四类药品188万盒。

除了防患突如其来的重大公共卫生事件，国药一致的另一大责任，就是平抑药价，积极推动集采落地执行。

2022年7月，新华社披露的数据显示，自国家医保局组建以来，已开展7批国家组织药品集中采购，共覆盖294种药品，平均降价超50%；3批4类耗材平均降价超80%；叠加地方联盟集采，累计降低药耗费用超4000亿元。

在价格大幅下探的背景下，尽管集采会加快淘汰落后企业，使得行业集中度进一步提高，从而增强以国药一致等头部企业的竞争力，但也可能降低企业毛利率等盈利指标。

2022年财报中，国药一致明确表示，“药品器械集采提速扩面，医保目录动态调整，更多药品和器械品种价格大幅度下降”，因此公司的毛利率存在下探的风险。

事实上，国药一致已经开始承受集采的压力。2022年初，国药一致发布公告称，受集采等影响，孙公司吉林天和业绩下滑，拟计提减值准备约2.4亿元。

如果不能平衡保供给和降价格带来的压力，国药一致同样会面临盈利能力下滑的可能。不过，从过去一段时间的内部调整看，这方面的问题公司也在寻找化解的方案。

2022年报中，公司亦表示在担当社会责任的同时，也通过积极应变，高成效完成“两降一减”专项行动，高质量完成年度主要经营指标，从而实现了“闯难关，稳发展”的目标。

数字化需补钙

回到前面的问题设定，国药一致冲千亿元的营收，乃至千亿元市值，恐怕光有常规增长和社会责任担当，还不足以撬动资本市场投资者们的认同。

必须要有更加凸显行业龙头和国字号企业的价值才行。而这个价值体现，其实早已埋藏在行业基本面与公司财报的线索里。

高质量发展，无疑是行业基本面导向的最重要关键词。除了防患重大公共卫生事件以及积极推动集采落地执行外，针对“十四五”规划对中国医药商业行业提出的高质量发展要求，是未来行业发展趋势的关键所在。

针对医药流通体系，我们在“十四五”规划中可以清晰地看到一个方向：到2025年，我国将基本建成供需适配、内外联通、安全高效、智慧绿色的现代物流体系。同时，规划还要求医药产业还要进行数字化转型，着力构建覆盖疾病诊疗、药品配送、医保结算等环节的数字化管理体系。

简而言之，接下来中国医药商业产业的发展重点，需要从简单的“堆砌”规模，变为依靠现代化、数字化产业链，实现效率的巨大提升。

对于上述产业规划，国药一致已有所响应。2022年财报，国药一致展示的六大平台建设的主要方向，其中就有与供应链和数字化强关联的平台建设。

比如，国药一致与第三方物流合作，打造疫苗第三方一体化供应链服务体系，树立了冷链品牌。截至2022年末，国药一致数字化赋能零售直销业务实现覆盖终端药店4222家，会员店达1513家。

不过，需要注意的是现代化、数字化的产业链并不像药店规模，可以依靠简单的资本落地，而是需要前沿的技术引领。在这方面，国药一致的投入力度似乎并不充分。

△信源：国药一致2022年财报

财报显示，2022年公司研发费用投入仅为906.69万元，研发费用率仅为0.01%。财报期内国药一致仅有48名研发人员，仅占公司中人数的0.12%，而仅有的两个硕士，也于当年离职。

往前再看，2020年和2021年国药一致的研发费用竟然为0元。这对于一个销售冲千亿元的药企而言，这简直不可思议。

无论是打造“智慧型供应链”，抑或是向“创新服务型药品零售企业转型”，似乎都需要技术来驱动转型，如此“抠门”的研发投入，真的难以让市场投资人坚信国药一致能引领行业的变革与升级。

事实上，公司也在公告中也有“加强科技投入，打造数字化平台，提升供应商和终端数字服务能力”的表述，并且给出了一些方向。

比如，公司推动子公司国药一致医疗器械（深圳）有限公司入选首批医疗器械唯一标识（UDI）试点单位，以塑造其自主研发能力；比如，在数字化物流上，公司首创“AIOCR”自动识别系统以提升物流效率；比如，通过推进智慧药房项目建设，发力数字化零售等等。

但实际上，这些点都比较“稀碎”，且大部分也都是行业同业有类似的举措，并无突出或特色之处。整体而言，缺乏系统性的梳理，鲜有能带领行业突围发展瓶颈的“王炸”。

至于科研与技术团队的搭建，公司也仅仅给出“不断完善IT组织架构与管理体系，理顺各线条运作机制，完善数字化转型绩效管理、考核方案和专项激励机制等配套管理制度……”等含糊的表述。

显然，在科技撬动高质量发展，引领行业进行数字化升级这件事上，国药一致还需要补补钙。否则，实现未来双千亿的宏愿，还真差点意思。