国信金属 | 中金岭南半年报点评：铜铅锌产量平稳，冶炼业务利润承压
2024H1公司归母净利润同比下降0.3%。2024H1公司实现营收306亿元（-17.7%），归母净利润5.4亿元（+0.3%），扣非归母净利润5.2亿元（+2.9%），经营性净现金流7.7亿元（去年同期0.47亿元）。经营性净现金流同比大幅增长主要是去年同期低基数，去年上半年公司并表铜冶炼厂，增加原料备货，库存大增导致经营性净现金流锐减。2024H1锌价同比持平，铅价同比上涨1800元/吨；但铅锌精矿短缺导致冶炼加工费大幅下滑，冶炼利润同比下降，抵消了铅价上涨收益；铜冶炼业务利润与去年同期持平。
铜冶炼业务成为公司盈利的重要组成部分。2024H1阴极铜业务营收占比达到50.7%成为公司最大营收板块；2024H1毛利润5.1亿元，与去年同期基本持平，占毛利润比例29%。粗略测算2024H1单吨阴极铜毛利润2450元/吨，净利润1230元/吨。今年上半年铜精矿供应短缺，冶炼现货加工费一度跌至10美元/吨以下，公司的铜冶炼厂依托成本优势和部分长单保供，取得了良好的业绩。
铜铅锌冶炼业务承压。上半年铅锌精矿加工费暴跌是拖累公司业绩的主要原因。截至8月份，加工费仍在下降，以目前锌精矿加工费2000元/吨，锌价24000元/吨，考虑二八分成后的综合加工费3800元/吨，仍低于大部分锌冶炼厂4000-5000元/吨的成本区间。铜冶炼加工费同样处于历史最低水平附近，当前现货加工费仍低于10美元/吨，以此测算加工费收入仅400-500元/吨，而冶炼成本普遍在1500-2500元/吨区间。
风险提示：锌价下跌风险，锌精、铜精矿加工费下跌风险。
报告正文
2024H1公司归母净利润同比下降0.3%。2024H1公司实现营收306亿元（-17.7%），归母净利润5.4亿元（+0.3%），扣非归母净利润5.2亿元（+2.9%），经营性净现金流7.7亿元（去年同期0.47亿元）。经营性净现金流同比大幅增长主要是去年同期低基数，去年上半年公司并表铜冶炼厂，增加原料备货库存大增导致经营性净现金流锐减。2024H1锌价同比持平，铅价同比上涨1800元/吨；但铅锌精矿短缺导致冶炼加工费大幅下滑，冶炼利润同比下降，抵消了铅价上涨收益；铜冶炼业务利润与去年同期持平。
新增铜冶炼业务以来，公司营收结构和盈利结构均发生明显改变：
1）贸易业务营收占比显著下降，有色金属贸易业务曾是公司营收主要来源，2022年占比80%，2023年以来随着铜冶炼业务纳入，公司生产类营收显著增加，主动缩减了贸易业务规模，2023年贸易业务收入占比降至39%,2024H1降至31.6%；
2）铜冶炼业务成为公司盈利的重要组成部分。2023年子公司中金铜业阴极铜毛利润11.5亿元，营收占比达到41%，毛利润占比达到37%；2024H1阴极铜业务营收占比达到50.7%成为公司最大营收板块；2024H1毛利润5.1亿元，与去年同期基本持平，占毛利润比例29%。粗略测算2024H1单吨阴极铜毛利润2450元/吨，净利润1230元/吨。今年上半年铜精矿供应短缺，冶炼现货加工费一度跌至10美元/吨以下，公司的铜冶炼厂依托成本优势和部分长单保供，取得了良好的业绩。
铜铅锌冶炼业务承压。上半年铅锌精矿加工费暴跌是拖累公司业绩的主要原因。截至8月份，加工费仍在下降，以目前锌精矿加工费2000元/吨，锌价24000元/吨，考虑二八分成后的综合加工费3800元/吨，仍低于大部分锌冶炼厂4000-5000元/吨的成本区间。铜冶炼加工费同样处于历史最低水平附近，当前现货加工费仍低于10美元/吨，以此测算加工费收入仅400-500元/吨，而冶炼成本普遍在1500-2500元/吨区间。
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