负债率连超80%，海王生物如何走出低谷？

高企的应收账款、远超行业平均水平的资产负债率，令这位中国医药流通领域的“元老”不得不向外寻求帮助

标点财经、投资时间网研究员 习羽

继2022年之后，海王生物中期营收与净利润再次出现双双下滑。

财报数据显示，2024年上半年，海王生物营收约实现166.31亿元，同比下降16.65%；归母净利润约为4541万元，同比下滑48.21%。

尽管拥有32年发展历史，但对于如今的海王生物而言，其似乎并不能从源头上解决自身亏损的问题。高企的应收账款、远超行业平均水平的资产负债率，均令这位中国医药流通领域的“元老”不得不向外寻求帮助。

净利润降幅持续扩大

说起海王生物，就不得不提到海王集团。该集团成立于1989年，是一家集医药产品研发、医药工业制造、医药商业流通、医药零售连锁为一体的大型综合性企业集团。海王集团旗下医药产品研发、医药工业制造、医药商业流通为海王生物公司业务。

海王生物成立于1992年，六年后在深圳证券交易所上市。公司深耕医药行业三十二年，已构建起集医药研发、医药制造、医药商业流通于一体的“研产销”完整产业链。

从细分业务来看，海王生物目前以医药流通与医疗器械收入为主。2024年上半年，公司医药流通收入占比64.16%；医疗器械收入占比32.61%。目前，公司为近15万家客户提供药品与器械配送服务，业务拓展区域达到20多个省区70多个地市。可以说，多年的医药商业网络布局是公司医药配送的重要支撑，同时也是医疗器械业务快速增长的关键因素。

然而，2024年上半年，海王生物的医药流通收入却出现了明显下滑，同比降幅达23.75%，位于各项业务之首。对此，海王生物方面解释称，主要由于医疗机构回款拉长，影响了资金使用效率，进而增加了资金成本。

一位业内人士向标点财经、投资时间网研究员表示，对于医药行业而言，回款难是一个老生常谈的问题。上个世纪末，医药购销由计划调拨转变为市场竞争后，公立医疗机构转变成为药品购买的主要客户群体，这也使其在药品销售过程中拥有绝对的话语权。为了赢得客户的认可，回款的条件也成为药品销售市场主要的竞争方式之一。两票制推行后，医院直接对接医药流通企业，在采购过程中，公立医院仍处于绝对主体地位，在采购程序上总是先供货再付款，这也使得回款慢的问题无法得到有效解决。

在此背景之下，海王生物需要面对很多难题。比如，据公司2023年8月25日的公告显示，其连续十二个月累计诉讼、仲裁案件共109起，仲裁金额合计约5.35亿元。其中，公司及控股子公司连续十二个月作为原告诉讼案件涉诉金额合计约4.86亿元，占公司最近一期经审计净资产的10.37%，主要为海外生物作为原告要求对方支付拖欠公司的应收款项。

又如，2024年上半年，公司应收账款为167.7亿元，占总资产比例为52.81%。分析认为，当应收账款占流动资产比重高时，意味着企业有大量的资金被客户占用，未能及时收回。这增加了企业的资金回收风险，一旦客户出现违约等情况，可能导致部分或全部应收账款无法收回，进而对企业造成经济损失。

资产负债率连续六年高于80%

于医药行业而言，随着企业业务线的不断扩大，其需要配备相关的经营资质。而医药企业扩大业务线最有效的办法就是并购。

2024年中报显示，海王生物拥有9家药品毒麻经营资质子公司、15个第三方物流资质证照，其中7家子公司拥有药品资质，8家子公司拥有器械资质，6家子公司同时拥有药品与器械三方物流资质。

近年来，该公司加快了收购兼并和资源整合的力度，通过外延式并购发展，子公司数量不断增加，形成了较大的商誉。公司也因此频频收到深交所的问询函。截至2024年6月30日，该公司商誉约为8.57亿元，所占净资产比例达20.15%。

另一方面，频繁收购不仅使得公司现金流持续承压，也导致公司资产负债率多年居高不下。财报数据显示，2018年—2023年，海王生物已连续六年资产负债率超过80%。截至2024年上半年，公司资产负债率已上升至86.62%。

业内人士分析，对于海王生物这类面临一定财务压力的上市公司而言，内部可能很难走出一条改革新路，要想走出目前困局，大概率要借助外力。

海王生物资产负债率情况

数据来源：Wind

实控人拟变更

其实，海王生物对资产重组早有想法。公司自2022年就开始筹划，不久前，这一计划终于落地。

2024年7月29日，海王生物发布公告称，广东国资丝纺集团与海王集团签署了《股份转让协议》，约定海王集团将其持有的公司3.16亿股无限售条件流通股通过协议转让的方式转让给丝纺集团，占截至公告披露日公司股份总数的11.48%，约占限制性股票回购注销完成后上市公司股份总数的12%。

此次股份转让的转让价格为2.43元/股，转让总价款为7.67亿元。与此同时，海王集团及其一致行动人将放弃其持有的9.01亿股股份的表决权（约占协议签署日公司股份总数的32.74%）。

根据协议规定，海王生物需完成1.19亿股限制性股票的回购注销工作。完成回购注销之后，海王生物股份总数为26.31亿股。在上述行为全部完成后，海王生物控股股东变更为丝纺集团。

在此次转让协议中，海王集团与丝纺集团还签订了“对赌协议”。公告显示，海王生物需要在2025年、2026年及2027年分别实现净利润不低于3亿元、4亿元及5亿元，三年累计净利润不低于12亿元；且同期分别实现归母净利润不低于2亿元、2.5亿元、3亿元，三年累计归母净利润不低于7.5亿元。若未能完成，海王集团、海王生物实控人张思民则需对丝纺集团以股份、现金的方式进行补偿。

事实上，近一段时间以来，上市公司重组节奏升温显著。据标点财经、投资时间网研究员不完全统计，截至2024年8月31日，今年以来已有83家上市企业（A股）实控人出现变更。其中，实控人由个人或无实控人变更为地方国资的企业数量占比约两成。

从被收购对象来看，标的公司大多是中小市值公司，主要处于战略性新兴产业或具有较高成长潜力的领域，当前面临一定的经营困难或财务压力。通过收购这些公司，国资可以推动地方产业结构的优化和升级，促进当地经济稳定增长。同时，通过资本市场运作，也可以将优质资产注入上市公司，提高资产证券化率，增强融资能力，为后续发展提供支持。

不过这一动作也具有不确定性。如在完成收购当年，部分上市公司的净利润会有下降的情况。为了避免出现前述情形，重组双方就会签订对赌协议进行约束，以保证各方利益。

完成注销回购事宜后，相关主体持有海王生物的股份数量等情况

数据来源：公司公告