申万宏源:美国就业市场走弱 美联储下半年加息仍有可能

http://ddx.gubit.cn  2023-09-02 19:12  申万宏源(000166)公司分析

智通财经APP获悉,申万宏源发布研究报告称,美国8月非农新增就业超市场预期强劲,新增18.7万人,但低于20万人的非农新增就业对应失业率上升至3.8%(劳动参与率升至62.8%亦有影响)。在美国劳动力市场供需两侧双向奔赴的情况下,平均时薪同比回落至4.3%,美劳动力市场紧张程度正在出现大幅缓解,这可能意味着与其紧密相关的美国非房租服务通胀将加速下行,但美元指数、10Y美债利率在数据公布后均分别大幅上行至104.3、4.18%,指向市场认为美国经济仍存在较强韧性,进一步加息可能性也仍不能完全被排除。

申万宏源主要观点如下:

制造业就业新增超预期为非农最大亮点。

8月美国非农新增就业18.7万人,其中商品生产行业新增3.6万人,私人服务业新增14.3万人。1)私人服务业方面,教育卫生业依然为就业新增主力(10.2万人),持平上月,但休闲酒店业在8月重拾动能,新增人数4万人,为今年4月以来最高。2)制造业就业大幅新增1.6万人,对应美国8月制造业PMI超预期,可能反映美国制造业回流政策作用。

劳动参与率改善并非失业率上行的主因。

1)劳动参与率提升反映超额储蓄消耗,美国居民就业意愿提升。但失业率上升的主要因素是就业市场转弱,而非劳动参与率提升。劳动参与率改善也对失业率产生了一定推升效果,但我们发现这并不是本月失业率上行至3.8%的主要原因。根据美国家庭调查下失业人群结构变动,8月新增主力来自于失业者(Job losers,近30万人),而新加入劳动群体和重新加入劳动群体的人数加总也只有17万人,可见失业者增加才是8月失业率上升至3.8%的主要原因,贡献了失业率0.3%上行幅度中的0.2%,剩余0.1%才是劳动参与率提升导致的暂时性失业因素作用。2)在新增就业人数持续低于20万人、最新职位空缺数据下滑、劳动参与率改善的影响下,美国就业市场紧张程度加速放缓,反映在8月美国平均时薪环比放缓至0.2%,同比放缓至4.3%,意味着核心非房租服务通胀也可能加速放缓。

虽然就业市场转冷,但美联储下半年加息仍有可能,关注美国零售及CPI数据。

8月美国非农新增就业传递了两条信息,一是失业率随着就业市场软化正在出现上升势头,二是劳动力供需双向奔赴下薪资通胀可能加速放缓,两者也说明美国居民超额储蓄正在逐步耗尽,后续美联储紧缩可能会使得美国失业率逐步提升。但这一线索可能还不能说明美联储加息进程已经结束,鲍威尔在上周Jackson Hole全球央行年会上提出了“美国居民消费坚挺——经济远超长期趋势——通胀回落受阻”这一担忧,并且表示这一现象可能需要进一步货币紧缩。目前美国居民收入最坚实的支撑并非来自薪资,而是财政,所以虽然美国就业市场正在转弱,但居民消费受到的影响却可能有所滞后,若美国居民需求维持强势,则美联储仍可能在下半年继续加息一次,需关注后续美国零售数据以及CPI数据。随着前期市场对美国过于乐观的软着陆预期走弱,10美债利率在过去10天持续下行,未来公布的经济数据将决定美债利率走弱趋势能否持续。

发达经济跟踪:7月美国PCEPI同比3.3%;新兴市场跟踪:韩国8月贸易顺差缩小。

风险提示:美联储紧缩力度超预期