申万宏源：8月PPI CPI同比均趋回升 预计本轮CPI上行将持续至24Q2

智通财经APP获悉，申万宏源发布研究报告称，8月PPI同比(+1.4pct至-3%)、CPI同比(+0.4pct至0.1%)均趋回升，反映“大宗价格-PPI-CPI”的传导机制，核心服务CPI也一年半后首次重回2%。CPI方面，本轮PPI上行将支撑消费品CPI，类似21-22年规律，同时城镇劳动参与率持续提升形成的大众服务消费需求，也将继续支撑核心服务CPI，预计本轮CPI上行也将持续至24Q2。该行维持2023年整体CPI同比0.4%左右的判断不变，2024年初步预测为1.0%。

申万宏源主要观点如下：

过去9个月的CPI回落较大比例源于PPI深通缩后压低CPI，而8月CPI回升也几乎全部得益于PPI“通缩”传导效应缓和。

8月CPI同比回升0.4pct至0.1%，拆分结构看，贡献主要来自PPI传导的两个领域，其一是国际油价传导成品油CPI，后者对整体CPI的贡献由回升0.4个百分点至-0.2个百分点，其二是生活资料PPI向核心商品CPI的传导，后者贡献回升0.1个百分点。两者贡献了全部的8月CPI回升幅度。前期PPI快速回落导致CPI向下的传导效应、伴随本轮PPI回升而逐步缓和，在8月出现更积极变化。

PPI传导效应：国际油价走高传导至成品油CPI回升，核心商品CPI 3月以来首次摆脱负增长。

7月以来，伴随沙特等原油寡头在“原油需求恢复(服务消费回升影响大于商品消费回落)”、“美国页岩油生产偏弱”的背景下持续加码减产，原油供需格局趋紧，油价明显走高，按半个月传导时滞带动国内成品油CPI回升，后者8月环涨4.8%。另一方面，核心商品CPI同比继续回升，8月回升0.2个百分点至0%，今年3月以来首次走出负数区间，得益于PPI同比的触底反弹。其中受油价影响相对更直接的石化产业链下游、服装CPI同比回升，中药也有所上行，交通工具则有所回落。考虑到月度CPI仅公布八项核心商品，仅为全口径核心商品的50%，预计其他核心商品CPI同比也改善积极。

食品供给偏紧：养殖户再次压栏惜售推升猪价，与去年同期节奏近似。

8月食品CPI环比0.5%，结构上，虽然前期生猪存栏整体稳定，但养殖户在猪价持续下行后、再度形成集中性“压栏惜售”动机，生猪出栏放缓导致猪肉CPI 8月环涨高达11.4%。但鲜菜、鲜果供给充足，价格环比均弱于季节性，加之基数走高，整体食品CPI同比持平于-1.7%。

青年失业仍压制房租CPI，但出行相关的核心服务CPI同比、一年半以来首次重回2%。

服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI，青年失业令租房需求偏弱，8月租赁房房租CPI环比0.1%，延续自2022年以来一直弱于季节性的态势，房租CPI同比持平-0.1%的极低水平。但反观出行需求对应的非房租服务CPI，却呈现出积极变化，飞机票、旅游和宾馆住宿价格同比涨幅均有扩大。整体核心非房租服务CPI同比回升0.2pct至2%，2022年3月以来首次重回2%，推动整体服务CPI同比回升0.1pct至1.3%。

前期上游补库存带动煤价下行，但国际油价回升支撑PPI上行。

8月PPI环比0.2%，该行此前的PPI领先指标持续发挥较好的预测效果。拆分结构来看。1)受前期油价回升影响，石油化工产业链PPI贡献8月整体PPI环比0.2个百分点。2)煤炭冶金产业链对8月整体PPI环比影响中性。其中，煤炭开采环比继续回落，显示煤炭等上游持续补库形成的价格有利下跌。3)下游结构性产能过剩仍然存在，对整体PPI环比的拖累与7月持平。

本轮PPI回升幅度虽弱于21-22年，但也将类似当时规律支撑CPI回升。

PPI方面，国际油价和国内煤价回升(库存已处绝对高位，后续或被动去库支撑煤价)或推动PPI年内恢复加快，原油寡头“相机抉择”策略推升的油价高位也或持续至明年上半年，此外单纯翘尾因素也可支撑本轮PPI上行持续至24Q2。CPI方面，本轮PPI上行将支撑消费品CPI，类似21-22年规律，同时城镇劳动参与率持续提升形成的大众服务消费需求，也将继续支撑核心服务CPI，预计本轮CPI上行也将持续至24Q2。该行维持2023年整体CPI同比0.4%左右的判断不变，2024年初步预测为1.0%。

风险提示：食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。