申万宏源:8月PPI CPI同比均趋回升 预计本轮CPI上行将持续至24Q2

http://ddx.gubit.cn  2023-09-09 17:28  申万宏源(000166)公司分析

智通财经APP获悉,申万宏源发布研究报告称,8月PPI同比(+1.4pct至-3%)、CPI同比(+0.4pct至0.1%)均趋回升,反映“大宗价格-PPI-CPI”的传导机制,核心服务CPI也一年半后首次重回2%。CPI方面,本轮PPI上行将支撑消费品CPI,类似21-22年规律,同时城镇劳动参与率持续提升形成的大众服务消费需求,也将继续支撑核心服务CPI,预计本轮CPI上行也将持续至24Q2。该行维持2023年整体CPI同比0.4%左右的判断不变,2024年初步预测为1.0%。

申万宏源主要观点如下:

过去9个月的CPI回落较大比例源于PPI深通缩后压低CPI,而8月CPI回升也几乎全部得益于PPI“通缩”传导效应缓和。

8月CPI同比回升0.4pct至0.1%,拆分结构看,贡献主要来自PPI传导的两个领域,其一是国际油价传导成品油CPI,后者对整体CPI的贡献由回升0.4个百分点至-0.2个百分点,其二是生活资料PPI向核心商品CPI的传导,后者贡献回升0.1个百分点。两者贡献了全部的8月CPI回升幅度。前期PPI快速回落导致CPI向下的传导效应、伴随本轮PPI回升而逐步缓和,在8月出现更积极变化。

PPI传导效应:国际油价走高传导至成品油CPI回升,核心商品CPI 3月以来首次摆脱负增长。

7月以来,伴随沙特等原油寡头在“原油需求恢复(服务消费回升影响大于商品消费回落)”、“美国页岩油生产偏弱”的背景下持续加码减产,原油供需格局趋紧,油价明显走高,按半个月传导时滞带动国内成品油CPI回升,后者8月环涨4.8%。另一方面,核心商品CPI同比继续回升,8月回升0.2个百分点至0%,今年3月以来首次走出负数区间,得益于PPI同比的触底反弹。其中受油价影响相对更直接的石化产业链下游、服装CPI同比回升,中药也有所上行,交通工具则有所回落。考虑到月度CPI仅公布八项核心商品,仅为全口径核心商品的50%,预计其他核心商品CPI同比也改善积极。

食品供给偏紧:养殖户再次压栏惜售推升猪价,与去年同期节奏近似。

8月食品CPI环比0.5%,结构上,虽然前期生猪存栏整体稳定,但养殖户在猪价持续下行后、再度形成集中性“压栏惜售”动机,生猪出栏放缓导致猪肉CPI 8月环涨高达11.4%。但鲜菜、鲜果供给充足,价格环比均弱于季节性,加之基数走高,整体食品CPI同比持平于-1.7%。

青年失业仍压制房租CPI,但出行相关的核心服务CPI同比、一年半以来首次重回2%。

服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI,青年失业令租房需求偏弱,8月租赁房房租CPI环比0.1%,延续自2022年以来一直弱于季节性的态势,房租CPI同比持平-0.1%的极低水平。但反观出行需求对应的非房租服务CPI,却呈现出积极变化,飞机票、旅游和宾馆住宿价格同比涨幅均有扩大。整体核心非房租服务CPI同比回升0.2pct至2%,2022年3月以来首次重回2%,推动整体服务CPI同比回升0.1pct至1.3%。

前期上游补库存带动煤价下行,但国际油价回升支撑PPI上行。

8月PPI环比0.2%,该行此前的PPI领先指标持续发挥较好的预测效果。拆分结构来看。1)受前期油价回升影响,石油化工产业链PPI贡献8月整体PPI环比0.2个百分点。2)煤炭冶金产业链对8月整体PPI环比影响中性。其中,煤炭开采环比继续回落,显示煤炭等上游持续补库形成的价格有利下跌。3)下游结构性产能过剩仍然存在,对整体PPI环比的拖累与7月持平。

本轮PPI回升幅度虽弱于21-22年,但也将类似当时规律支撑CPI回升。

PPI方面,国际油价和国内煤价回升(库存已处绝对高位,后续或被动去库支撑煤价)或推动PPI年内恢复加快,原油寡头“相机抉择”策略推升的油价高位也或持续至明年上半年,此外单纯翘尾因素也可支撑本轮PPI上行持续至24Q2。CPI方面,本轮PPI上行将支撑消费品CPI,类似21-22年规律,同时城镇劳动参与率持续提升形成的大众服务消费需求,也将继续支撑核心服务CPI,预计本轮CPI上行也将持续至24Q2。该行维持2023年整体CPI同比0.4%左右的判断不变,2024年初步预测为1.0%。

风险提示:食品供给超预期偏紧,能源供给超预期偏紧。