申万宏源：美1月非农就业强劲 但平均工时的回落值得重视

1月美非农新增就业、时薪增速超预期，降息预期进一步下修。当地时间2月2日，美国劳工局公布的美国1月就业数据超预期强劲，主要体现为非农就业1月新增35.3万人，几乎两倍于市场预期，且平均时薪环比达0.6%，回到了2022年3月的高点。数据公布后，10Y美债利率、美元指数分别上行至4.0%、104.0，市场对美联储5月降息预期概率进一步下修。教育卫生业仍为新增就业主力，但专业商业服务、零售、运输仓储、制造业均较12月大幅多增。此次非农新增就业人数超预期主要来自于服务业，首先就业新增主力依旧来自于教育卫生业，新增11.2万人，较12月多增2.8万人，而较12月多增幅度最为明显（3.9万人）的则是专业商业服务业，1月新增就业7.4万人。此外，贸易运输仓储业、制造业均较12月多增，后者1月新增就业2.3万人，随着制造业PMI复苏，美国制造业就业预计将继续改善。1月美国失业率、劳动参与率分别持平于3.7%、62.5%，但平均时薪增速明显抬升，环比0.6%，同比4.5%，非农新增就业超预期+薪资增速强劲的组合很可能指向美国服务通胀压力仍较大，消费动能仍较为强劲。

但强非农背后隐藏着脆弱性，值得关注。1）专业商业服务就业虽然较12月大幅多增，但主要是来自于暂时性帮助就业的贡献，可持续性不强。1月专业商业服务就业较12月多增3.9万人，是所有行业中幅度最大的，但其中有2.1万人是来自于暂时性帮助就业（temporary help services）。2）时薪增速强势可能受到平均工时下降影响。虽然1月平均薪资环比增速高达0.6%，但也需注意到这可能受到了平均每周工时下降的被动影响。1月美国平均每周工时大幅下降至34.1小时，几乎接近2020年疫情冲击下经济衰退时期的水平，可能意味着美国就业市场强势的可持续性较弱。

美1月ISM制造业PMI大幅反弹，2024年美国制造业或进入向上周期。美国就业市场主要反映美国居民收入——消费循环，2024年在超额储蓄消耗，个税优惠边际减弱等影响下，就业/服务业大趋势必然是降温，而本周2月1日公布的1月美国ISM制造业PMI超市场预期强劲，较12月提升2至49.1，主要为新订单指数改善推动（较12月提升5.5至52.5），则指向2024年美国制造业可能进入全新的向上周期，体现为制造业订单、就业、库存等方面的全面改善，并缓冲美国经济降温之势，带动全球新兴国家出口恢复，2024年美国甚至可能呈现服务业PMI回落，制造业PMI回升的罕见情况。为何美国2024年制造业PMI可能回升？主要来自于两方面：1）前期（新订单-自有库存）缺口的放大，1月新订单指数的大幅改善会逐月传导至生产、就业、库存等指数，进一步推动整体制造业PMI向上趋势，同时指向美国耐用品新订单的恢复或是可以持续的。2）美国金融环境的放松，2023年中旬以来美联储加息进程趋于结束，使得美国国内金融条件改善，这对美国制造业PMI这类信心指数有明显的提振作用。

发达经济跟踪：12月美国职位空缺反弹；新兴市场跟踪：巴西央行降息50BP；全球宏观日历：关注欧元区零售销售数据。

风险提示：美联储紧缩力度超预期。