申万宏源王胜：当下市场不需要悲观，正该“结硬寨，打硬仗”

看好新质生产力4链

日前，申万宏源证券研究所副总经理王胜在富国基金的一场策略会上，分享了最新观点。

他用“结硬寨，打硬仗”来总结当前的看法。无论是对投资，还是对政策，都要有信心与耐心，做好准备。

而在市场的两个关键环节上，他认为甚至地产的变化比财政更值得关注。王胜表示，如果房价止跌回稳这个条件能够实现，整个市场的风险偏好回升就值得期待。

此外，从内资、外资，他都观察到了一些增量资金的可能性。

在种种思考之下，他认为当前不需要悲观，并且分享了在机会方面的几个思考。

不要匆忙上阵

王胜对资本市场的态度是，“结硬寨，打硬仗”。

他的解释是，其一，尽管短期指数出现了显著的上行，波动非常大，但是对于未来中长期的权益投资以及各类大类资产的布局，要有更为系统全面的准备，要像打仗一样做足准备，而不是匆匆忙忙上阵。

其二，他也希望投资者对于政策的推出保持足够的信心与耐心，不要急于一时。周末即将有关于财政的重要的国新办发布会，但是如果用“结硬寨，打硬仗”的思想来理解，内心深处多一份平静。

两个关键环节

在王胜看来，有两个关键环节。

一个关键环节是如何从中央积极的财政政策落地到地方政府敢担当、敢作为，积极向上的一个行动上。

第二个非常重要的是地产。地产问题看似是地产问题，实际上也是地方政府的财力面临着挑战。

但他也发现，房价带动着无风险利率向下的趋势，走到这个位置上发生变化了。

首先，9月的重要会议上面，有一句很重要的话被提出来，促进房地产市场止跌回稳。回稳可能有很多含义，但止跌这个词大概率是针对房价的。

现在的房价指数，已经回到了2016年提出这样房住不炒时的区间。

政策已经出来积极的去做动作了，而市场自然的力量方面，他也有分享调研的情况。

北上广深有一些房子被称之为“老破小”，绝对的房价总价已经进入到非常可控的总体比较低的区间。从每个月实际支出的现金流角度，可能买房支出的现金流的月供（考虑公积金后），可能比租房要付出的房租还低一点。这个时候可能就会有一些家庭开始认真考虑，买房还是租房。这部分房子的供需格局可能就会有一些小小的变化。

房价止跌回稳就具备了市场经济的自然基础，而房价的下跌速度如果趋缓，对于权益和固定收益类这两个大类资产之间的再平衡就会产生非常大的影响。

王胜表示，如果房价止跌回稳这个条件能够实现，整个市场的风险偏好回升就值得期待。而且他认为，对这一点的期待甚至比对于财政上非要做什么样的刺激，来得更为符合市场经济运行的自然的一些规律。

当下市场不应该过于悲观

他还从概率的角度来解释，为什么当下市场不应该过度悲观。

全球主要的指数连续超过3年、达到4年年K线阴线真的很少。2023年恒生指数经历了一次，之后到2024年上半年指数表现不太好，他就确定的一点是，如果下半年表现还是很一般，2025年的指数一定就会比较漂亮。结果没有等到2025年，9月份一切就开始了。所以不能刻舟求剑地说，因为主要的指数很少出现过年线的5连阴，就认为一定涨。但能确定的一点是，如果比较异常的比较极端的情况，大概率知道随后市场进一步上涨的概率是大幅提高的，这毫无疑问已经初步得到了验证。

互联网平台经济公司或要重新估值

那么，龙头公司是否支持（上涨）的机会呢？

一谈龙头公司，大家肯定首先想到的是茅指数、宁指数这些当年比较活跃的高ROE的龙头公司，但是王胜提醒，除了房地产，国内这么多年还有一个非常突出的行业就是互联网，互联网平台公司是中国经济过去这几十年非常重要的成功范例。

他观察到，在最近，又给了这些平台经济的公司全新的历史使命。平台经济被定义为新质生产力的重要代表和载体。

传统经济进行新经济改造，叫新质生产力；人工智能是新质生产力；新能源、新能源汽车是新质生产力；最后发现原来平台经济是重要代表。

而且，它还是前沿技术的策源地和实验场，是推动通用人工智能等前沿技术变革的关键力量。

有一些耳熟能详的平台经济公司除了创新，还为就业、创业提供了新渠道，为扩大需求提供了新空间，为公共服务提供了新支撑，还有很多的历史使命。

所以，他总结，为平台经济赋予了非常多新的历史使命和任务，它的估值自然也会有所提升。一些龙头的互联网平台公司在前期被纳入到了港股通，南下资金可以去买入；同时这些公司也发布了三年整改已经到位，还发布了人工智能大语言模型。

增量资金

所以王胜认为这一轮恒生科技指数表现得如此强势背后当然有它深层次的政策背景和逻辑，而如果这批优秀的平台经济的龙头公司，在经历了几年的调整之后，开始掉头往上走，很多外资不得不重新评估对中国资产是否低配。

他展示的数据显示，8月末，也就是行情启动之前一个月，外资对于中国的配置处在历史上10%分位数以下，这是严重低配。如果恢复到标配，可能对这个市场来说就是“滔天的富贵”。

中国当然也有中国自己的增量资金。国新办发布会上，两个货币政策工具非常的专业，充分体现出了专业两个字，充分的调动了资本市场的专业机构投资者，长期资本、耐心资本的主观能动性。

当然更为重要的是，在发布会上，看到的决心和实实在在的未来的真金白银的希望，也看到了决心和明确的目标和目的。

所以，王胜认为，整个国内的资本市场也迎来了比较好的长期的增量资金。当然在长期增量资金当中有的资金可能流向了低估值、高分红，国企、央企；有的资金可能流向了民营企业，创新的科技类企业，新质生产力，但不管如何，百花齐放的结构性的格局，是在前期已经看到的一个现实。

他也提醒，前几天一度出现了两融余额增长速度比较快的情况，也出现了指数相关的产品增长的规模节奏比较快的情况。在阶段性出现这么快的增长的情况下，也要稍微注意把握好节奏，保持客观冷静，选好上车的节奏和时点，保护好自己的资产，持续的保值增值。

新质生产力4链

王胜还把新质生产力拆成了4个链。

第一个“补链”主要针对短板产业，也就是可能存在的技术、产能、资金不足的一些重要的领域。

第二块是优势产业，“延链”，就是把链条延伸出去。这指的是出口新三样，新能源、汽车、光伏电池。

2021年末，在这类资产处在相对交易比较热的情况之下，他的报告从三个不同的角度去提示相关的资产可能阶段性过热的问题。但是现在也要开始琢磨，有没有一些情况已经发生了变化，一些产能增长比较快的一些问题已经开始边际向好。

比如，在2021年的时候可以清楚地看到，相关上市公司在建工程增长速度非常快，按照正常的在建工程转固定资产的节奏，行业增长的高潮应该发生在2022年的下半年，而股票是讲预期的，所以相关股票在2022年的上半年就已经开始显著调整。

同样的道理，现在相关行业的产能的增长速度已经开始见顶回落，尽管还没有显著的出现所谓的负增长的情况，但是增速是实实在在的见顶回落，开始放缓了。

这样放缓的情况之下，尽管还没有到所谓的产能严重的去化、收缩、负增长，但是股票是讲预期的，只要产能增速向下是可持续的事情，很有可能就会看到相关股票提前见到底部。

延链是在产业链上进行重新布局，同时也意味着在地理位置上进行延伸，比如出海。

第三是，升链，是传统产业对自己进行更新升级。

比如一些优秀的纺织服装公司用了人工智能的各种手法手段，让生产线更加的自动化、智能，也是一种典型的升链的新质生产力。

第四是建链。针对的新兴未来产业，可能比较处于初创期，还没有真正的成熟起来的阶段，也有很多的比如人工智能、量子信息等等。

整个新质生产力涵盖的范围和内容非常多，在前期相关的很多股票，随着被动型产品的规模的快速扩张，股价快速上涨之后，阶段性到达一定的位置回落之后，又会重新引发各种各样的主题投资的机会，要去高度关注的这一块。

关注设备更新与以旧换新

此外，还有比较传统，但是他却认为随着财政政策的具体落地和实施，甚至是加速，可能会有所受益的非常重要的设备更新改造和以旧换新这两个方面。

这可能也会涉及到一部分消费的龙头公司和制造业的优秀公司。

制造业优秀公司比较容易理解，鼓励新质生产力改造，传统的产业一定要对设备进行更新改造。

以旧换新就涉及到消费。如果这一轮的财政对于消费领域的结构性的关注度有所提升，相关行业的需求的基本面毫无疑问会改善。

更为重要的是，很多公司经过了调整，到现在估值已经开始显示出高分红股票的属性。这个时候如果推行以旧换新，基本面再能够有所改善，他相信相关公司的投资机会还是值得期待的。

审慎评估风险

风险方面，他也提示，投资者任何时候都要好好评估市场潜在风险点。

例如，海外选举最终结果的不确定性，可能对于能源价格、地缘政治等等方面产生影响。

所以，在任何时候审慎客观的去评估风险，在此基础上去寻找机会。不管现在的行情有如何的波澜壮阔，都要保持这样的心态，结硬寨，打硬仗，扎扎实实的把基本面研究做好，把大势研判、资产配置、行业比较等梳理清楚，自下而上把公司的基本面研究扎实、跟踪紧密，可能才是长期持续获得投资回报的可持续的办法。

风险提示及免责条款

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