出任申万宏源首席经济学家后，赵伟首次公开发声：2025年全年或呈“N型”走势

财联社12月17日讯（记者 陈俊兰）12月17日申万宏源2025年度投资策略会“深化改革，与时偕行”在深圳举办，申万宏源证券首席经济学家赵伟做出2025年宏观展望。这也是赵伟今年7月加入申万宏源证券后的首次公开发声。

赵伟首先谈到了9月底以来的政策对资本市场的影响，他表示9月底政策转向的意义重大，同时市场出现了很多过往没有看到过的现象，为什么会出现这样的现象？

他认为应该从更长的周期角度去看待。表象上看更加重视资本市场、资产价格，但底层逻辑似乎已涉及近些年政策框架全面优化的启动。2015年底提出“供给侧结构性改革”以来，经济结构加快转型升级，但在近些年实践过程中也出现了一些新的问题。

9月以来的一揽子增量政策直指“要害”，主要有三大突出特点：一是更加兼顾资产端与负债端的平衡，更加关注影响微观主体尤其居民端的资产总量和质量，并针对性疏导堵点。二是更加兼顾于需求当中供给端的平衡，表现为总量政策的力度有所增大、聚焦于地方政府、企业与居民的报表修复，矫正容易导致“通缩倾向”的产业政策等。三是更加兼顾短期与长期的平衡，表现为扩内需政策与完善社会保障体系、稳增长政策与部分经济领域的改革推进相结合。

2025年如何推动经济走出“低谷”？

对于2025年，如何推动经济走出“低谷”？赵伟表示，与前期相比，国内经济当下所处发展阶段、面临的内部环境有些不同，不可简单地以2018年前后的状况类比。政策路径或将沿着9月底以来的框架，进一步加大中央加杠杆的力度、加大政策协同，以开放促改革。

在谈及特朗普第二任期时，他表示贸易冲突等推进的速度会更快，对中国的影响不容忽视。因此，我们需要稳扎稳打、积极应对。需要进一步加大财政货币政策支持力度，发力点或主要聚焦：

进一步加大“两重”“两新”等代表领域投资力度，通过畅通资金来源、扩大资金使用范围等提高资金效率；针对弱势群体加大补贴补助力度及结构性减税，进一步完善社会保障体系，以修复居民消费信心等。其他如加快引导广谱利率下行、地产企业融资正常化等，亦可能为政策趋势所指。

他认为，针对外部的不确定性 无需过度悲观，以开放促改革，外部“冲击”可化为机遇。

2018年以来，中国以更加开放包容的姿态，更稳定的政治生态、经济环境展示于全球，完备的工业体系下全产业链优势、通畅的物流通信体系带来的高效支撑，以及近年来持续凸显的价格优势，对全球资本的吸引力会更为突出。中国的外部战略布局在应时而动、不断优化；通过合理布局，抵御外部冲击的能力有所上升。外部“冲击”的影响，或更多体现在对2025年经济运行节奏的影响，不同产业结构间也会有明显分化。

2025年经济或加快动能修复，全年节奏或呈“N型”走势

对于2025年经济走势，他预计增速仍将维持在5%左右，投资和消费增速略高于2024年，但出口对经济的支持力有所下降。中央加杠杆是短期扩内需过程中的必然路径，受政策支持的投资和消费领域或成为经济亮点；而报表修复需要时间、外部“冲击”风险加大等，或将压制制造业和地产投资修复程度；综合“外部冲击”及海外经济周期的影响，出口或趋走弱。

基于以上结论，赵伟认为，从节奏来看，全年呈现“N型”或“倒V型”的概率较大，单季增速的相对起伏可能没那么大。上半年，本轮政策加码与“抢出口”效应或共同支撑经济恢复，二季度或为全年经济增速高点；三季度后，经济或开始反映关税冲击、地产投资与制造业投资内生力量走弱而有所下行。此外，2025年是五年规划承前启后之年，或进一步加强上述判断。

从结构上看，受益于政策支持的投资和消费或表现偏强，而出口、地产投资、制造业投资表现或相对偏弱。重点关注，跨区域重大“基建”项目、事关战略安全或创新驱动的产业领域、“两新”扩围带来的结构性支持、针对特殊群体的专项支持等。此外，“两新”政策对物价读数影响偏负面，通胀环境难现，但以名义GDP推演企业盈利或存低估。

此外，他还提到2025年是五年规划承前启后之年，追赶规划目标对经济的影响市场讨论不足、可能存在一定低估，或影响2025年经济增速的修复空间。

他表示，与过往五年规划不同，“十四五”规划长期目标更明确、锚定2035年中国式现代化，中期目标结构进一步完善，民生类指标占比为历年最高、环保类指标多为约束性。截至2023年，“十四五”规划核心指标中，单位GDP能源消耗降低、单位GDP二氧化碳排放降低、城市空气质量优良天数比例、3岁以下婴幼儿托位数滞后预期。2010、2021年后半年经验均显示，长期规划收官前后，追赶碳排放、能源消耗等目标，对经济增长弹性产生一定约束。即便当前“双碳”政策思路有所转变，收官之年追赶“十四五”规划目标仍有压制经济向上修复的空间弹性的风险，且对下半年影响或大于上半年。

（财联社记者 陈俊兰）