敲钟后，美的集团的「硬仗」才刚开始

今年中国企业*的IPO出现了。

9月17日，中秋节当天，“白电一哥”美的集团（00300.HK）在港交所挂牌上市，董事长方洪波带队现身敲钟。

首日开盘，股价报59.2港元/股，上涨8%，随后股价一度涨超9%。截至收盘，股价报59.10港元/股，市值达4424亿港元。

据了解，美的集团本次全球发售约5.66亿股H股股份，香港公开发售2829.28万股（占约5%），国际配售5.38亿股（占约95%）。最终发售价为每股54.8港元，全球发售净筹306.68亿港元（很明显，此次H股发行价较A股股价有所折价）。

至此，美的集团成为继海尔后第二个“A+H”上市的家电巨头。

左A右H图源：东方财富网

这已经是美的二次赴港，美的负责人在今年4月召开的2023年度股东大会上回应投资者，美的赴港上市不是为了募集资金，“现在美的集团一年分红200多亿元，减少分红就可以解决资金问题。”赴港上市最根本的原因是，港股具备突破性、便利性和快速性。

显然，香港是进一步通往全球化的重要窗口。美的的资本版图又外扩了一角，未来将开启怎样的新篇章？

01 港股“募资王”

据不完全统计，今年上半年，40家公司在港股市场IPO合计132亿港元，约为美的此次募资额的41.92%。将时间范围拉长，美的最终募资额仅次于快手的483亿港元，略高于2021年5月京东物流的283亿港元，成为43个月来的第二大IPO。

从其历年的业绩报告来看，2021年-2023年，美的表现比较稳健，总收入分别为3433.6亿元、3457亿元以及3737亿元，实现了1.4%的复合年增长率，呈现出稳步上升的趋势。

图源：美的招股书

与此同时，美的始终保持着良好的盈利能力。2021年和2022年的净利润分别为290.3亿元和298.1亿元。到了2023年，净利润更是跃升至337.4亿元，同比增长了13%，年复合增长率达到了7.8%。

8月19日，美的交出了今年上半年的答卷，净利润跨过了200亿门槛。今年上半年，美的实现营业收入2172.74亿元，同比增长10.30%；归母净利润208.04亿元，同比增长14.11%。

从财务数据上看，美的营收和利润实现了同步增长，且现金储备充沛，甚至可以说是家境殷实。

然而，对于当下脆弱的港股，就算是这等要体量有体量、要业绩有业绩的“一哥”，对机构和散户的吸引力也很一般。

捷利交易宝数据显示，此次美的港股公开发售部分孖展认购倍数仅为3.25倍。而今年港股新上市的44家公司中，只有8家的网上发行有效认购倍数不足3.5倍。

孖展，即保证金的意思。跟A股市场的融资业务类似，股民可以从证券公司借钱投资，利用杠杆放大收益。孖展超购倍数反映出认购者的积极性，越高，则说明对新股越认可、越看好。

而且美的集团此次公开发售进展并不快，从9日在香港刊登并派发H股招股说明书开始，直到11日下午才实现足额认购。富途牛牛数据显示，美的集团融资申购倍数为3.25倍，远低于此前预计的8.82倍申购倍数。

好在，美的集团引入了一批财力雄厚的基石投资者，包括中远海控、博裕资本、瑞银资管、比亚迪、TCL实业、大家人寿等在内的18家“豪华阵容”，合计认购约12.56亿美元（约97.90亿港元）的发售股份，超过总募资额的三分之一。

02踩进“多元陷阱”

当前，全球经济疲软、行业内卷加剧，越来越多的企业关注如何寻求新的增量。

对于家电行业来说，2024年上半年，中国家电市场整体呈现出结构和价格双双下行的特征。有业内人士表示，地产不景气对家电行业产生较大影响。

在2023年5月份的业绩说明会上，美的集团总裁方洪波也直言，未来三年家电行业将会迎来前所未有的寒冬。同时他强调，家电业务已进入存量竞争阶段，成长空间有限，美的集团必须寻找第二引擎。

事实上，美的早已在家电市场之外寻求新路径：扩大投资版图。自2016年起，美的在国内外开启了疯狂的“买买买”模式，斥资超过400亿元发起了多宗大手笔的并购，入局多个领域。

2017年，美的斥资305亿收购了全球四大工业机器人厂商之一的库卡集团，正式进军机器人与自动化市场；随后又收购了以色列的高创公司，进一步扩展到机器人上游的伺服和控制系统领域。

2020年，美的先后收购菱王电梯和合康新能，进入了楼宇电梯和新能源汽车市场。

2021年，美的再次斥资23亿收购了影像产品和服务提供商万东医疗，拓展了医疗影像业务。

2023年，美的收购上市公司科陆电子，进军储能行业。

美的很努力地摆脱“白色家电”的标签，称自己是「一家覆盖智能家居、工业技术、楼宇科技、机器人与自动化和其他创新业务的全球化科技集团」。

然而，多元化并购之后，有为美的带来明显的成效吗？

以收购库卡为例，自2017年并表之后，库卡的收入经历了一段下滑期，2020年甚至变成了亏损，净利亏损超8亿。直至2022年才有所回升，但其中来自中国的收入仍然远低于美的在要约文件中的预测。

究其背后原因，为了顺利完成对库卡的跨国收购，美的在2016年6月与库卡集团签署了“独立性协议”。该协议在多个方面对美的进行了限制，导致美的在并购之初对于库卡人员、技术、战略制定等方面的管控力度十分有限，难以推进与美的集团的协同整合。这也是并购整合进展慢于预期、库卡业绩表现不佳的重要原因之一。

除了库卡之外，美的其他并购的对象也都非行业的佼佼者。美的虽说横跨工业机器人、新能源汽车、电梯、半导体、医疗器械等众多领域，但始终没能探索出一条可以与家电业务齐头并进的第二增长曲线。

03旨在“新大陆”

根据最新招股书，美的本次港股IPO，募集资金拟用于全球科技研发、智能制造体系的持续建设及供应链管理的升级，完善全球销售渠道和网络，以及提高自有品牌的海外销售等。

显然，美的更在意的是港股的通道和“跳板”作用，锚定更广阔的海外市场。

家电板块赴海外发展似乎是必经之路。早在上个世纪80年代，美的就制定了“不与国内同行争天下，走出国门闯市场”的市场策略，率先进行出口业务，使其在1988年的出口额就达到810万美元。

如今，海外业务正逐渐成为拉动美的集团营收向上的“火车头”。

从业绩来看，美的四成收入来自海外业务。2022年及2023年，美的集团的海外业务占比分别为41.48%、40.4%。今年上半年，美的来自海外的收入同比增长13.1%至910.8亿元，海外收入占比达到41.92%，同比增长约1个百分点。

海外市场拉动增长，但增幅并不明显。进一步全球化，才是美的此番赴港IPO的核心目的。

方洪波曾明确提出海外市场发展目标，要在2025年销售收入突破400亿美元（约2800亿元人民币），国际市占率达到10%。然而，翻开美的集团业绩报告，2021年，美的在中国以外的收入约为1376亿元，2022年增长只有3.6%，2023年则上升5.8%，只有约1509亿元。要达到2025年约2800亿元的目标，即两年内要翻接近一倍，会是一个相当困难的任务。

写在最后

即便是有*同行的营收增速，有资本巨头的认可加持，也不意味着美的未来的发展就会一帆风顺。

国内市场方面，除了以格力、海尔为代表的传统家电厂商，科沃斯、石头科技等专注细分家电品类的新势力，华为、小米等专门孵化智能家电品牌互联网巨头，对于美的来说都是强大的竞争对手。想要谋求更好的发展，要增强在智能家居和高端品牌领域的竞争力。

海外市场方面，一方面，大部分已经是成熟市场，新增量其实有限，十分考验品牌持续运营能力。另一方面，根据弗若斯特沙利文报告，2017年至2023年，全球家电市场竞争对手数量增加了2000多家。随着参与者越来越多，可能会使美的集团海外扩张受到一定影响。

如何在内卷严重的环境下创造价值？依靠海外能否重拾高增长？港股上市，会是新的开始吗？美的需要突破的还有很多。

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