光大证券-许继电气-000400-2025年半年报点评:直流业务实现高增,持续突破国际市场-250822

查股网  2025-08-22 10:23  许继电气(000400)个股分析

(来源:研报虎)

  事件:公司发布2025年半年报,2025年上半年实现营业收入64.47亿元,同比减少5.68%;归母净利润6.34亿元,同比增长0.96%;毛利率同比上升2.85pct至23.75%,净利率同比上升0.43pct至11.01%;拟每10股派发现金红利2.38元(含税)。其中2025Q2实现营业收入40.99亿元,同比增长1.81%;归母净利润4.26亿元,同比增长9.12%,环比增长105.38%。

  我国特高压建设持续推进,25H1公司直流输电系统业务迎来放量。25H1公司直流输电系统营业收入同比增长211.71%至4.60亿元,毛利率同比下降10.74pct至40.76%。我国仍有多条储备的特高压项目,未来特高压工程建设有望延续高景气。叠加我国柔性直流输电技术持续发展,渗透率将迎来快速提升,公司直流输电系统业务有望实现高增长。

  电网投资力度加大有望推动公司各项业务加速发展。25H1公司智能变配电系统营收同比-13.01%至18.47亿元,毛利率同比+3.81pct至26.93%;智能电表营收同比-4.44%至15.28亿元,毛利率同比-3.50pct至24.06%;智能中压供用电设备营收同比-5.47%至13.39亿元,毛利率同比+3.34pct至23.67%;新能源及系统集成营收同比-30.38%至6.96亿元,毛利率同比+4.11pct至10.61%;充换电设备及其它制造服务营收同比+4.92%至5.77亿元,毛利率同比+2.79pct至15.23%。2025年上半年我国电网工程投资完成额同比增长14.6%至2911亿元,2025年国家电网和南方电网投资额合计有望超过8000亿元,我国电网投资力度加大有望推动公司各项业务加速发展。

  积极拓展国际市场,国际业务持续突破。在国际市场方面,公司移动变电站、直流测量、环网柜设备已进入沙特、巴西、西班牙等市场,充电桩系列产品成功入围泰国、秘鲁等国家电力公司短名单,同时公司积极参加中东国际能源展、南非电力能源展、欧洲智慧能源博览会等重要展会,产品国际竞争力不断提升。25H1公司国际业务营收同比+72.68%至2.55亿元,毛利率同比+3.82pct至25.29%。

  维持“买入”评级。我国特高压建设持续推进带动公司直流输电系统业务迎来放量,我们维持原盈利预测,预计公司25-27年归母净利润分别为14.18/17.28/20.18亿元,对应EPS分别为1.39/1.70/1.98元,当前股价对应25-27年PE分别为17/14/12倍。公司业绩增长稳定,直流业务有望受益于特高压建设提速,看好公司长远发展,维持“买入”评级。

风险提示:电网建设不及预期;柔直技术发展不及预期;竞争加剧风险