订单拿到手软，许继电气却没能把钱揣进口袋

作者 | 清予

编辑 | 汪戈伐

特高压大年，不是所有人都能把钱赚到手。

一份中标公告让许继电气在资本市场重新获得关注。根据公告内容，公司以换流阀和直流控制保护系统两类产品，合计入围国家电网2026年特高压项目新增第一次设备采购，总额12.75亿元，前者占11.71亿元，后者占1.04亿元。

然而，几乎同期披露的一季报传递出截然相反的信号。今年前三个月，许继电气录得营收23.78亿元，同比增幅不足2%，而归母净利润缩减近半，仅为1.11亿元，同比降幅46.50%。经营现金流转负，资产减值损失同比暴增逾百倍，将公司财务状况摆在了一个尴尬的位置。

人事层面同样经历了密集的变化，2026年1月中旬，总经理许涛请辞，前后不到一周，董事长李俊涛也宣告离任。2月初，季侃正式接掌董事会，填上了这个空缺。

01

许继电气在直流输电领域的技术地位，是多年持续投入打下的。国内目前能供货±1100kV电压等级特高压设备的厂商，只有这一家；在国网换流阀招标市场，公司份额长期维持在两成出头；直流控制保护系统更稳定，市场占有率在40%上下。

换流阀技术方向上，公司走的是双线并进的路——IGBT和IGCT两套方案同时推进，既覆盖当前主流工程需求，也在为柔性直流输电的下一步做储备。2025年底，±800kV/8GW规格柔性直流换流阀完成研制，这是目前全球柔直输电领域的最高容量纪录。

订单积累同样可观，2020年至2024年，公司在特高压领域共拿下11个交直流项目，其中直流项目合计中标金额31.51亿元，几乎占全部比重；2025年前三季度末，在手订单总额突破110亿元，交付周期已经排到了2027年。

但订单的厚度，并没有撑住利润的厚度。一季报里，公司主动说明了业绩下滑的来源：部分产品的市场售价在走低，直接拉低了毛利率表现。数字上，毛利率从2025年同期的23.47%收缩至19.01%。这不是一个偶发的季度性波动，而是特高压设备市场在供应方增多后的持续性压价。

此次招标结果揭示了竞争格局的现实。国电南瑞旗下三家企业合计拿走约24.61亿元，占总标的将近五成，许继电气的25.5%份额在比例上并不算低，但在单位产品的溢价能力上，两者仍存在明显落差。

国电南瑞在省调以上电网调度市场的份额超过75%，凭借系统控制层面的高度集成，其核心产品毛利率长期保持在45%以上，销售费用率却只有4%出头。这套商业逻辑的背后，是许继电气目前尚未具备的系统话语权。

更宏观的行业数据也在说明同一件事，高盛2026年4月的报告指出，思源电气在GIS和隔离开关两个品类分别握有30%和52%的份额，平高电气在断路器市场上升至24%，各细分领域的头部格局正在快速固化。

对于夹在中间的企业而言，议价空间只会越来越窄，许继电气的处境正属于这一类。

02

新任董事长季侃履历里有一条值得注意，他在接掌许继电气之前，同时担任中国电气装备集团储能科技有限公司董事长。储能是他最熟悉的领域，也是他接手后必须面对的一块难题。

账面数字看起来不差，2025年全年，公司储能业务相关中标金额突破30亿元，全年营收约35亿元，较上一年翻了一倍多。细分赛道上，储能变流器（PCS）的2024年全年市场份额约10.5%，在国内厂商中列第四位；能量管理系统（EMS）是更具优势的方向，市占率约45.8%，领先幅度相对稳定。

但这些数字遮不住一个更结构性的问题，公司此前承接了大量风光储EPC工程总包项目，此类业务的特点是体量大、回款慢、利润薄，毛利率曾低至5%左右，对整体盈利质量造成了持续拖累。

2024年起，许继电气决定主动收缩这部分业务，将相关资产转移至许继集团，2024年和2025年上半年，储能相关营收相应分别收缩了近四成和三成，毛利率才得以回到10%以上。

这次主动瘦身是在修复质量，但代价是在出货量排名上把位置让了出去。2024年，中车株洲所在国内储能系统市场的并网装机量远超其他玩家，精控能源、采日能源等新兴厂商借势挤入前列，许继电气当年已从国内储能系统出货量前十榜单中消失。

面对这一局面，季侃选择的方向是差异化突围，以构网型储能作为切入点。2025年12月，青岛的一个项目给出了阶段性验证：省内首次采用构网型储能系统完成燃机黑启动辅助，电池规格15.6MW/31.3MWh，一次通过测试。

截至目前，公司在这一细分方向上的累计业绩已超过1GW。从逻辑上讲，构网型储能能帮公司绕开与中车株洲所、阳光电源在大规模系统集成端的正面竞争，但要让这种局部技术优势转化为整体市场地位的改善，所需要的不只是一两个示范案例。

行业大盘确实在扩张，“十五五”期间，国家电网和南方电网合计规划投入约5万亿元，但资金向头部集中的趋势并未因此放缓，甚至更加明显。

许继电气当下面对的两个核心问题，一是特高压产品的毛利率能否止住下滑，二是储能出货排名能否重新进入前列，这两道题哪一道都还没有答案。季侃正式上任不足半年，留给他证明自己判断的窗口并不充裕。