【万联医药丨个股点评】派林生物（000403）：浆量大幅提升，业绩超预期

报告关键要素:

2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入11.36亿元，同比增长60.23%；归母净利润3.27亿元，同比增长128.44%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长184.61%。

投资要点:

产品数量和浆站数量行业前列

截至2024年上半年，公司产品数量合计3大类11个品种，位列行业第三，广东双林层析静丙获取临床试验批件。公司浆站数量合计38个，其中广东双林和派斯菲科分别19个，位居行业第三。浆站分布在四川、山西、广东、黑龙江和新疆。

浆量大幅提升，销售需求景气度高

浆站资源方面，2024年上半年公司采浆量约700吨（2023年上半年公司原料血浆采集近550吨），同比快速增长，主要受益于公司内生外延提高采浆规模。公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，提升供浆量；推进新浆站建设，完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆，并不断挖潜老浆站采浆能力，持续拓展浆员和提高复采率。需求方面，社会及市场对血液制品认知持续提高，产品销售市场需求景气。公司静注人免疫球蛋白（pH4）持续供不应求，核心产品均实现较好增长。

深化经营改革，提升经营效率

2024年上半年，公司毛利率为50.20%（同比增加1.45个百分点），期间费用率17.32%（同比下降11.21个百分点），净利润率28.78%（同比增加8.61个百分点）。公司不断提升经营效率，精简组织架构，规范管理流程，强化内部协同，大力推动提质增效工作；为提升资金使用效率，利用闲置资金进行现金管理及委托理财。

盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.44百万元/1065.65百万元，对应EPS1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股，对应PE为22.58/18.89/16.56（对应2024年8月28日收盘价24.08元），维持“买入”评级。

风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险