藏格矿业这波赢麻了

作者 | 语晴

编辑|吴玮

钾肥起家，锂矿发展，赚钱的大头却来自一座铜矿，这大概是藏格矿业这份半年报里最值得琢磨的地方。

藏格矿业披露2026年上半年业绩：营业收入20.65亿元，同比增长23.05%；归母净利润36.38亿元，同比增长102.09%，创上市以来新高。公司同步公布中期分红方案，拟每10股派发现金红利10元，合计约15.64亿元。

数字亮眼，但结构值得细看：营收不到21亿元，净利润却超过36亿元，差额主要来自持股30.78%、却不参与日常经营的参股公司巨龙铜业。上半年，巨龙铜业为藏格矿业贡献了28.39亿元投资收益，占归母净利润的近八成。

这家公司的业绩驱动力，已经从盐湖里的钾和锂，切换到西藏一座海拔超过5000米的超大型铜矿。支撑这一切的外部条件，是铜价持续走高，以及巨龙铜矿二期在今年1月完成投产。多家券商随之上调全年净利润预期，普遍看向80亿元以上。

藏格矿业上半年的利润，可以拆成三块：钾、锂、铜。

钾肥是最传统的业务，上半年氯化钾销量52.53万吨，均价涨到3055.25元/吨，比去年同期每吨多了211元，单吨成本同时降到975.75元，两头一挤，毛利率升至65.19%，营收14.72亿元，同比增幅5.28%。

这块业务的成本优势，根子在察尔汗盐湖的资源禀赋，作为国内第二大氯化钾生产企业，藏格矿业在行业里的成本位置一直比较靠前。

碳酸锂这半年赶上了好行情，二季度锂价一度冲到20万元/吨附近，公司上半年碳酸锂含税均价16.49万元/吨，销售成本只有4.22万元/吨，毛利率71.08%，同比拉升超40个百分点，营收5.82亿元，同比涨了118.22%。

背后的支撑是公司针对察尔汗盐湖高镁锂比、低锂浓度特性开发的一套提锂工艺，产出的电池级碳酸锂纯度在99.5%以上。

两块自营业务加在一起，主营毛利润同比多了约4.3亿元，达到13.8亿元。放在36.38亿元的归母净利润面前，这个数字只是个铺垫。

真正的利润来源是参股公司巨龙铜业，上半年巨龙铜业营收150.04亿元，净利润92.23亿元，同比涨了124.57%，矿产铜产量13.40万吨，同比增长44.4%。

藏格矿业按30.78%的持股比例确认投资收益28.39亿元，这一项就占了归母净利润的78%。粗算下来，铜贡献了公司约八成利润，钾贡献约一成半，锂只有7%左右。

推动巨龙铜业业绩增长有两条线索：一是产能，今年1月23日二期正式投产，日处理规模从15万吨提至35万吨，年产铜量可上升到30至35万吨；二是铜价，截至8月12日LME铜报14210美元/吨，距今年1月创下的历史高点14527.5美元/吨已相差不远，7月以来现货均价13693.2美元/吨，整体高于上半年水平。今年以来，藏格矿业已从巨龙铜业累计收到三笔现金分红，合计30.78亿元。

券商对下半年的判断比较乐观，国盛证券8月11日给出的全年盈利预期是87.93亿元，照此推算，下半年净利润要达到约50亿元，比上半年还要高出不少。

理由是：巨龙铜矿上半年产量完成全年目标的43%，下半年预计产量17.5万吨，还有增量空间；铜价近期持续走高，量价两端都有支撑。

藏格矿业自身的财务状况也给了底气，截至2026年6月末，资产负债率仅7.77%，财务结构稳健，分红能力没有压力。2025年全年派现39.18亿元，股利支付率超过100%；2026年中期再派15.64亿元，延续了高比例回报的习惯。

但增长依赖的那根柱子，本身也带着风险。藏格矿业只是巨龙铜业的参股方，铜矿的运营决策权在控股方紫金矿业那边，分红节奏、利润变化都不由藏格矿业主导。只要铜价站得住，这份成绩单就能维持；铜价一旦回落，自营业务短期内很难填上这个缺口。

自营增量项目方面，麻米错盐湖锂矿已建成并取得试生产批复，一期年产5万吨碳酸锂；但受限于权益比例，今年实际能带来的锂盐权益增量预计只有约0.55万吨，贡献有限。老挝万象钾盐、结则茶卡等项目还在权证办理或环评阶段，短期内不会有产出。

另一个悬而未决的问题涉及大股东，紫金矿业2025年入主藏格矿业时承诺，60个月内优先把钾锂资源机会留给藏格矿业，稳妥解决同业竞争问题。

但紫金矿业自己的锂盐业务扩张也不慢，2026年上半年碳酸锂产量同比增长514%，达到4.3万吨，已被列为铜、金之外新的业务方向。承诺期内两边的业务边界怎么划，目前还没有明确答案。

往后看，藏格矿业利润高度集中于巨龙铜业这一结构，是铜价上行和铜矿产能释放共同推出来的结果，而不是公司刻意规划的方向。这个结构会不会随着锂业务扩张和紫金矿业的资产整合慢慢改变，才是这家公司更值得跟踪的问题。