东阿阿胶应收账款半年暴增4.5亿，盈利“含金量”下滑

8月20日，东阿阿胶披露了2026年中报。财报显示，业绩增长乏力，营收仅微增3.39%，其中阿胶及系列产品同比下降0.45%。

但与此形成鲜明对比的是，公司应收账款却从年初的1.32亿元增长到5.89亿元，增幅高达345%；同时，合同负债却从 6.93亿元下降到 4.33亿元，降幅为37.5%。

应收账款的增加，说明产品赊销给了经销商；而合同负债的下降，说明经销商打款的意愿不强。

这样的结果，导致东阿阿胶上半年账面净利润8.60亿元，但经营活动现金流净额仅0.82亿元。利润大量挂在应收款，盈利含金量下降。

看来，东阿阿胶的日子也不好过。

背离的财报指标

财报显示，营收东阿阿胶增长乏力，主业基本停滞。支撑账面营收维稳的核心动力并非终端消费增长，而是渠道赊销铺货。

截至6月末，公司应收账款从年初1.32亿元飙升至5.89亿元，半年增幅高达345%，新增应收规模超4.5亿元，大量当期营收转化为经销商欠款，未形成现金回款。

财报附注明确指出，受授信政策阶段性使用影响，公司本期销售回款同比减少4.19亿元。

与应收账款飙升形成反向对应的是，代表渠道备货信心的合同负债持续走低。报告期内，公司合同负债从年初6.93亿元降至4.33亿元，半年降幅达37.5%。

合同负债为经销商提前支付的订货预付款，该指标大幅下滑，意味着经销商对后续市场预期谨慎，主动预付款拿货的意愿显著降温。一边放宽信用允许赊销、一边渠道预收款缩水，双向变化直接削弱了公司渠道现金流入能力。

渠道策略调整最终造成利润与现金流的严重错配。2026年上半年，公司账面净利润达8.60亿元，但经营活动现金流净额仅0.82亿元，盈利含金量大幅下降。

除应收账款占用大量资金外，当期原料采购、营销研发、税费等经营性支出同比增加，进一步消耗现金流，最终形成账面盈利丰厚、经营性现金匮乏的格局，本质是阶段性“以账期换渠道提货”的经营结果。

从渠道模式来看，公司打破了长期以来“先打款、后发货”的强势政策，对优质经销商放开赊销额度、放宽结算账期，通过阶段性信用宽松稳住营收规模，对冲主业停滞压力，相关会计处理合规，但营收增长缺乏真实终端消费与现金回款支撑。

前车之鉴

本次阶段性放宽渠道授信、通过赊销拉动铺货的操作，让市场联想到东阿阿胶2018-2019年的渠道压货危机。

彼时公司通过强制经销商超额囤货、透支渠道库存的方式短期做大营收业绩，直接导致后续渠道库存高企、终端动销停滞，公司业绩大幅断崖式下滑，对经营基本面和市场口碑造成严重冲击。

对比本轮操作与2019年压货风波，二者存在一定程度的差异，也是当前风险的核心区别点。2026年6月末，东阿阿胶账面存货余额8.97亿元，同比小幅上涨，上市公司自身库存规模处于合理区间，不存在库存积压暴增的问题。这也意味着，本轮铺货并非为消化上市公司自身库存压力，而是通过信用赊销的模式，将库存从上市公司端转移至经销商渠道端。

该经营模式实现了风险的阶段性转移：短期美化上市公司报表，营收、净利润数据保持平稳，上市公司层面无明显库存压力；但经营风险同步下沉至经销商渠道环节。

在终端消费需求未明显回暖的背景下，若后续终端动销持续疲软，经销商库存无法有效消化、资金周转承压，年末或将出现回款困难，公司面临应收账款坏账计提的潜在风险，进而侵蚀账面利润。

针对市场关注的渠道库存安全、赊销回款风险问题，东阿阿胶在业绩说明会上作出专项回应。公司表示，当前整体渠道库存处于安全区间，本次阶段性授信政策仅针对优质经销商精准实施，同时明确要求所有本期赊销款项需在年末完成全额回款清零，以此严控渠道风险、防范坏账损失。

后续终端实际动销效率、年末回款落地情况，将成为检验本轮信用宽松策略成效、判断公司后续经营质量的核心风向标。