徐工机械 | 2026年中报点评：2026H1海外收入同比+21%，新能源与矿山机械打开成长空间

（来源：先进制造新视角）

【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷/黄瑞13972063086/谈沂鑫/陶泽/柴悦茹/刘捷宇/闻嘉怡18016307570

投资评级：买入（维持）

12026H1外销收入同比+21%，受益于海外上行周期加速

2026H1公司实现营收612.5亿元，同比+11.7%；单Q2公司实现营业收入314.6亿元，同比+14.2%。分市场看，2026H1国内/海外收入分别为303.3/309.2亿元，同比+3.6%/+21.0%，其中出口收入增长27%。Q2收入明显提速主要系工程机械板块国内外均处于景气上行周期，国内外周期共振，尤其是海外非洲、南美等市场Q2景气度环比继续改善，公司作为龙头公司明显受益。当前工程机械板块国内外周期均处于上行周期左侧位置，叠加公司矿山机械下半年大单开始陆续交货，我们预计下半年收入端仍有望保持较快增速。

2短期汇率扰动盈利能力，资产质量继续优化

2026H1公司实现归母净利润39.6亿元，同比-9.1%；实现扣非归母净利润38.3亿元，同比-14.3%。单Q2实现归母净利润19.1亿元，同比-17.8%；扣非归母净利润18.1亿元，同比-26.6%。①毛利端，2026H1销售毛利率22.1%，同比+0.1pct，其中海外毛利率在人民币升值背景下逆势提升0.7pct，我们预计主要受益于区域和产品结构优化。②费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/+0.0/+0.1/+2.8pct，其中汇兑损失11.4亿元。③净利率端，26H1销售净利率6.5%，同比-1.5pct，若还原汇损、股权激励股份支付等影响后的经营性净利率约8.8%，同比提升约1pct。此外，公司现金回款能力与经营质量持续提升，2026H1公司经营性净现金流为41.6亿元，同比+11.6%，创同期历史新高。

3新能源业务加速放量，矿山机械开启第二成长曲线

（1）新能源业务：2026H1公司新能源产品收入近100亿元，同比+25.8%，其中矿机新能源收入同比+42.8%，海外新能源产品毛利率超过40%，产品及盈利结构有望持续优化。（2）矿山机械：公司产品已覆盖矿挖、矿卡及宽体车等全系列矿山装备，2026H1矿机新能源、智能化产品收入分别同比+42.8%、+406.5%，并持续深化与必和必拓、力拓及澳大利亚FMG等头部矿企合作，在全球矿山加大资本开支背景下，看好新能源、智能化及全球化驱动矿山机械开启公司第二成长曲线。

盈利预测与投资评级

考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球工程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司2026-2028年归母净利润为75（原值81）/101（原值102）/122（原值123）亿元，当前市值对应PE 12/9/8x，维持“买入”评级。

风险提示

国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。

东吴机械团队

东吴机械研究团队荣誉

2024年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2024年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2023年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2023年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2022年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2022年 Wind金牌分析师 机械行业 第二名

2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名

2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名

2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名

2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名

2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名

2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名

2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名

2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名

2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名