丽珠集团(000513) 业绩短期放缓 研发快速推进

丽珠集团2023年实现营业收入124.3亿元(-1.58%);实现归母净利润19.54亿元(+2.32%);实现归母扣非净利润18.81亿元(+0.05%)。其中Q4实现营业收入27.75亿元(-11.65%)，归母净利润3.52亿元(-12.55%)，Q4业绩下降，主要由于2022年Q4有新冠疫苗收入，而2023年Q4该部分收入大幅下降。公司2023全年计提新冠疫苗相关资产减值，影响净利润3.1亿元。2023年公司销售毛利率为64.08%同比下降0.6pct;销售净利率为15.27%，同比下降0.22pct;公司销售费用率、管理费用率财务费用率和研发费用率分别为28.95%、5.26%、-2.18%、10.74%，同比分别-1.83pct+0.06pct、-0.06pct、-0.56pct，公司整体控费能力良好。

中药板块增长亮眼

2023年公司化学制剂板块实现收入65.71亿元(-6.13%)，分领域看，消化道领域实现收入29.03亿元(-15.50%)，我们预计收入下滑主要是艾普拉唑国谈降价以及受行业政策影响，处方药销售短期承压。促性激素领域实现收入27.67亿元(+6.80%)，随着亮丙瑞林微球持续放量、曲普瑞林微球(1个月缓释)前列腺癌新适应症的上市，促性激素领域有望持续增长。精神领域实现收入6.02亿元(+10.54%)。报告期内，中药制剂板块实现收入17.45亿元(+39.19%)，收入快速增长，主要是流感等催生市场需求，重点产品抗病毒颗粒、参芪扶正的销量持续增加。报告期内，原料药及中间体板块实现收入32.53亿元(+3.70%)，抗生素系列产品和高端宠物药实现良好增长。诊断试剂及设备板块营收6.59亿元(-8.92%)。

研发成果逐步兑现

公司积极布局高壁垒复杂制剂和特色生物制品的研发，在研管线快速推进。曲普瑞林微球(1M)前列腺癌已上市，子宫内膜异位症上市申请获受理;奥曲肽微球、亮丙瑞林微球(3M)正在开展BE临床;注射用阿立哌唑微球(1M)已报产并接受注册核查，预计2025年上半年获批上市。托珠单抗注射液已获批3项适应症;司美格鲁肽注射液糖尿病III期临床试验完成入组，进入随访阶段，预计2024年下半年申报上市，减重获批开展临床;重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体银屑病III期临床推进中，与司库奇尤单抗头对头试验，有望实现起效快、疗效好及疗效维持时间长等优势重组人促卵泡激素III期临床受试者入组超过65%;注射用利普苏拜单抗(PD-1)已递交附条件上市pre-BLA申报。BD方面，引进消化道领域钾离子竞争性酸阻滞剂(P-CAB)、心血管领域凝血酶抑制剂，进一步丰富了创新药产品布局。

投资建议

综合考虑到产品降价、行业政策影响，我们下调公司2024年/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024年-2026年归属于母公司净利润分别为21.59亿元、23.77亿元和26.57亿元，对应EPS分别为2.33元、2.57元和2.87元。公司经营稳健，长远布局高壁垒复杂制剂和特色生物药，产品逐渐进入收获期，有望带来新的业绩增量，看好公司长期发展，维持“买入”评级。