四环生物三周两掏1.6亿！上半年却亏2583万，标的净利还在降
9月23日晚间，四环生物（SZ000518，股价3.66元，市值37.7亿元）公告，公司拟与江西济鑫生物科技有限公司签订《股权转让协议》，以现金方式收购吉林省长源药业有限公司80%股权，交易价格为1.6亿元。
而三周前，公司刚掏过1.6亿元。
1.6亿元买80%，对应100%股权作价约2亿元
根据公告，本次交易以从事证券期货服务业务的评估机构出具的评估价值为定价依据，经双方协商，交易价格为16,000万元。本次交易完成后，长源药业将成为公司控股子公司并纳入合并报表。长源药业注册资本为3000万元，主营业务为药品研发、生产、销售。
以此计算，1.6亿元对应80%股权，折合长源药业100%股权作价约20,000万元。
审批程序上，本次交易已获公司第十一届董事会第五次会议审议通过，尚需提交公司股东会审议。公告明确，本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组。
标的产品方面，长源药业主要产品包括琥珀酰明胶注射液、脑栓康复胶囊（另一来源表述为”脑栓塞复胶囊”）、脑肽胶囊、海丹胶囊、痔疮止血丸等。其中核心产品琥珀酰明胶注射液市场占有率较高，具有较强的市场竞争力；脑栓康复胶囊、脑肽胶囊、海丹胶囊为独家品种。
收益法增值115.04%，资产基础法增值85.77%
标的的评估增值幅度，是本次交易最受关注的数字。
从评估结果看，收益法评估下长源药业股东全部权益价值为28,300.00万元，评估增值15,139.58万元，增值率115.04%。以此计算，评估增值对应的账面净资产约13,160.42万元，与披露的净资产13,160.43万元基本吻合。
资产基础法评估的净资产价值则为24,448.39万元，增值率85.77%——按账面净资产13,160.43万元计算，增值约11,287.96万元。以此计算，收益法结果较资产基础法高出约3,851.61万元，高出幅度约15.75%。
对于两种方法的差异，公告解释称，资产基础法难以完整反映被评估单位所持琥珀酰明胶注射液等药品注册批文的法定准入资格及未来收益能力等价值；收益法能够将产品批文、账外无形资产、经销商合作关系等因素纳入整体获利能力一并考量。
记者注意到，按交易价格对应100%股权作价约20,000万元计算，该价格低于收益法评估值28,300.00万元（约为其70.67%），也低于资产基础法评估值24,448.39万元（约为其81.80%）。而与80%股权对应的账面净资产约10,528.34万元相比，交易价格溢价约5,471.66万元，溢价率约51.97%。
前7月营收5485.50万元，净利1309.60万元
标的自身的经营数据，需要与评估值对照来看。
财务数据显示，截至2026年7月31日，长源药业总资产为15,316.32万元，负债总额为2,156万元，净资产为13,160.43万元——按总资产与负债总额计算，净资产约13,160.32万元，与披露值基本吻合。以此计算，标的资产负债率约14.08%。
业绩方面，2026年1至7月，长源药业实现营业收入5,485.50万元、净利润1,309.60万元，对应净利率约23.87%。而2025年全年，长源药业实现营业收入12,146.16万元、净利润3,393.63万元，净利率约27.94%。
记者注意到，两项期间口径不同，若按2026年1至7月数据线性年化，营业收入约9,406.57万元、净利润约2,245.03万元，分别较2025年全年减少约22.55%和33.85%——需要说明的是，年化系记者线性推算，不构成对全年业绩的预测。按2025年净利润计算，本次交易对应市盈率约5.89倍；按年化净利润计算约8.91倍；按净资产计算市净率约1.52倍。
1.6亿元收中润药业，减资后持股升至80%
本次并非四环生物短期内首次出手。
就在三周前，公司于9月4日宣布拟以1.6亿元现金收购中润药业有限公司65.6146%股权；同时，中润药业将对特定股东实施定向减资，合计缩减17.9817%股权且无须支付减资对价。以此计算，减资完成后四环生物对中润药业的持股比例为65.6146%÷（117.9817%）＝80.00%，实现绝对控股。
按9月4日与9月23日两次公告日计算，间隔19天。两笔收购金额合计约3.2亿元，占公司最新总市值37.7亿元的约8.49%。
半年报营收1.11亿元降39.12%，归母-2583.32万元
与密集收购形成对照的，是公司仍在扩大的亏损。
据公司2026年半年报，上半年四环生物实现营业收入1.11亿元，比上年同期下降39.12%。利润端，归母净利润为-2,583.32万元，来源表述其同比降幅达155.80%——需要说明的是，来源未披露2025年上半年归母净利润的具体数值，该降幅的基数与口径记者不作反算。
2025年全年，公司营业收入同比增长69.22%至3.44亿元，但归母净利润为-3,709.23万元、扣非净利润为-4,134.84万元。以此计算，2025年非经常性损益约425.61万元。
收入结构的变化值得关注。2025年公司绿化及工程业务收入1.59亿元，同比激增3,779.70%，占比由2.01%升至46.06%，但毛利率仅7.51%；同期医药业务收入约1.85亿元，同比下降6.73%。以此计算，两项合计约3.44亿元，与当年营业收入吻合；2024年绿化及工程业务收入约0.041亿元，占当年营收2.04亿元的约2.01%。
拉长时间看，2021年至2026年上半年，公司累计亏损超过3亿元。其中因2024年营收2.04亿元、归母净利润亏损1.1亿元，公司于2025年4月被实施退市风险警示；2026年5月成功”摘帽”，但很大程度上依赖子公司晨薇生态园1.59亿元的苗木供货收入，非药业务占2025年总营收近一半。
公司表示，本次收购有利于实现公司在医药领域”生物制品+化学制剂”的业务布局，有利于增厚公司业绩，提升盈利能力。
公告将商誉减值风险列为特别提示的首要风险。
公告提示，本次收购完成后，公司合并财务报表将确认一定金额的商誉，若标的公司未来的经营状况未达预期，则本次收购标的资产所形成的商誉将存在减值风险，可能会对公司未来的经营业绩产生不利影响。
行情数据显示，四环生物9月24日最新报3.66元，下跌0.02元，跌幅0.54%，总市值37.7亿元；按此反算，前一交易日收盘价为3.68元。当日成交量12.1万手，成交额4,453万元，换手率1.17%，对应成交均价约3.68元/股；市盈率-72.93倍，按此反算对应最近12个月归母净利润约-5,169万元，约为2026年上半年归母净亏损2,583.32万元的2.00倍。
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