华泰证券：维持降低波动率的思路 沪深300或为较优防御品种

转自：金融界

本文源自:智通财经网

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，上周市场跌破2800后企稳回升并收复失地，但持续性仍待检验。市场底部区间投资者关注反转的催化剂，该行复盘05年以来的历史大底和阶段小底，底部形成往往有政策利好支撑，而趋势性行情的启动通常伴随重要政策或会议定调扭转经济预期、制度改革或创新吸引增量资金或海外流动性转向宽松配合，且历史大底反转前期跑赢的行业呈现超跌反弹和直接受益于反转催化剂的特征。当前A股底部信号体系满足比例上升至75%，但需留意前期风格分化的收敛，配置上维持降低波动率的思路，考虑资金、估值和筹码逻辑，沪深300或为较优防御品种。

华泰证券观点如下：

底部信号体系亮灯比例上升至75%，产业资本19年来首次转为净增持

目前该行跟踪的A股底部信号体系满足比例上升至75%：1)近1月产业资本一度转为净增持，历史上通常1-2月后市场触底，连续转正是关键;2)行业估值分化系数进一步收敛，强势股补跌更加充分;3)该行在2014.1.14《红利策略持续性的再审视》中提示部分红利资产已较拥挤，随着红利板块调整破净个股占比上升至9.1%，接近阈值。本轮底部或延续“时间换空间”的特征：1)A股风险溢价的同步指标M1M2剪刀差同比仍运行在05年以来区间下沿附近，有效需求待改善、信用派生待回升;2)破净、地板线个股占比仍未发出底部信号，前期强势的红利和小微盘风格超额或收敛。

以史为鉴，市场“反转”往往伴随政策/改革或创新/海外流动性的催化剂

从05年12月/08年11月/12年12月/14年6月/16年2月/19年1月/20年3月7次市场走出底部区间的经验上看，有三大催化剂：1)重要政策或会议定调扭转经济预期，如05/08/12年;2)制度改革或创新吸引增量资金(如权证、陆股通);3)海外流动性转向宽松。上述催化剂中出现一条可能形成阶段小底，历史大底一般对应两条及以上，其中政策定调是关键，且伴随M1M2剪刀差趋势性回升。历史大底反转前期各行业超额收益与上一轮最大回撤正相关，此外直接受益于反转催化剂的行业占优，如稳增长对应的顺周期、海外流动性宽松对应的成长股等，两类逻辑交集行业为佳。

年报前瞻：关注业绩预告和中观景气交叉印证的方向

截至1月19日，Wind全A业绩预告和业绩快报披露率仅0.8%，结合中观高频景气数据来看：1)4Q23全A营收和盈利同比大概率较3Q23小幅 回升(Q4中观产业景气指数小幅回升);2)已披露业绩预告增速中位数较高的行业为电子、家电、煤炭、军工、有色等;3)23年11月以来业绩预测上修个股占比较高的行业为社服、汽车、食饮、医药、轻工等;4)Q4中观产业景气指数较Q3环比上升幅度居前的行业为汽车、机械、家电、电子、食饮等，关注业绩预告和中观景气交叉印证的方向。

配置建议：维持降低波动率的思路，沪深300或为较优防御品种

当前红利和小微盘风格超额或收敛，一方面红利资产(除钢铁)当前测算拥挤度均来到中位区间以上，具体位置需等1月下旬公募季报披露，但市场对红利拥挤的担忧已出现;另一方面小盘股的融资和质押风险相对较大。配置上，宏观环境边际变化尚不大，更多考虑交易行为与筹码结构，维持降低波动率的思路，可以适当降低红利仓位，转向资金、估值、筹码逻辑均通顺的沪深300：1)沪深300ETF获得主力资金连续增持;2)大小盘相对PETTM估值已跌破2017年来-1x标准差;3)银行、食饮等权重行业公募配置系数降至2016年以来中枢下方。

风险提示：1)国内基本面或政策不及预期;2)海外流动性紧缩超预期。