泸州老窖业绩高双位数增长，保持合理库存，中高档酒毛利率达到92.49%

进入2023年，面对复杂严峻的市场环境，白酒行业进入深度转型期，部分白酒企业的动销变慢、库存偏高，但高端白酒企业依然维持着良性发展态势。

日前，泸州老窖披露了2023年半年度报告，营业收入约为145.93亿元，与去年同期116.64亿元相比，增幅在25%以上；归属于上市公司股东的净利润约为70.9亿元，相较于2022年上半年55.32亿元，增长28%以上。

对此，泸州老窖方面表示，报告期内，公司上下紧紧围绕“促改革，强协同，重聚焦，齐跨越”的发展主题，以务实奋进的姿态抢抓机遇、全力冲刺，推动公司发展迈上新台阶，保持了良性快速增长。

“2023年上半年，泸州老窖的收入、利润超我们预期，主要系国窖收入增长超我们预期。”中金公司在研报中表示，泸州老窖积极开展消费者培育活动，提升消费者开瓶率，帮助渠道去化库存，维持良性增长，“根据我们的渠道调研，目前泸州老窖已开启中秋回款，渠道库存2-3 个月左右，回款进度领先行业。”

保持合理库存，仍有较强内生发展动力

受人口数量、人口结构、供求关系变化等影响，白酒行业进入存量竞争时代，面临着消费下行、竞争加剧等多重压力。

但也要看到，今年以来国内消费市场整体处在恢复过程中，随着国家扩内需、促消费利好政策的推动，需求端可能会持续改善，为行业带来新的发展机遇。

白酒分析师肖竹青认为，中国酒业目前处于深度调整关键时期，市场份额向头部企业集中的趋势明显提速，中国酒水行业渠道势力将进一步分化。

为此，泸州老窖持续聚焦消费者培育、聚焦战略市场打造、聚焦重点项目支持，市场攻坚和拼抢能力大幅提高。线下消费者运营体系不断完善，线上销售店铺矩阵完成建设，百城计划稳步推进，春雷行动成效显著。

正如东吴证券在研报中所言，2023年上半年，泸州老窖的春雷行动成效显著，经销商进出均衡总体稳定，下半年将强化营销攻坚，坚守市场健康良性，保持合理库存和量价的主动性，仍有较强内生发展动力，完成年初目标确定性较强。

“泸州老窖上半年业绩表现优异，报告期内实现的高规模、高利润增速说明泸州老窖强大的品牌号召力以及市场竞争力。”白酒行业营销专家蔡学飞如上表示。

同时，泸州老窖继续按照“战略聚焦、加快突破、运营升级、全员激活”营销发展主题，有效推进业务标准建设工作。全面推动百城计划有效落地，充分实现资源整合。聚焦一线业务数字化升级，不断提升营销服务保障能力。持续推动消费者建设数字化赋能，坚守市场健康良性，全力以赴促进销售扩张。

对此，光大证券在研报中指出，泸州老窖的销售端优势继续强化，消费者培育力度不减，二季度数字化体系强化赋能，五码关联体系已经推出、且扫码率持续提升，有助于进一步加强渠道管控。

受益于此，国窖1573的品牌势能延续，高度国窖1573的价盘平稳，近期经销商结算价格已经上调，低度国窖1573的放量潜力仍足，而在腰部产品中，老字号特曲等上半年以理顺价格为主、后续增长有望提速。

在蔡学飞看来，得益于泸州老窖高端品牌价值的释放以及全国范围的渠道下沉和市场精耕，拉动了公司全线产品的增长，特别是以国窖1573为代表的中高端产品营收占比接近90%，这极大地增强了企业的盈利能力。

中高档酒毛利率达到92.49%，合同负债环比提升12%

以商务宴请为主要消费场景的高端白酒需求坚挺，将迎来确定性增长，在此背景下，产品体系完善、品牌力强、渠道体系良性发展的高端白酒企业有望率先受益。

以泸州老窖为例，2023年上半年，酒类毛利率升至88.49%（提升了2.31个百分点），而中高档酒类的毛利率则达到了92.49%（提升了2.12个百分点），不断拉近与贵州茅台之间的距离。

对此，业内人士表示，泸州老窖毛利率持续提升，主要得益于产品结构持续优化，从国窖1573高端引领到低度放量抢占增量市场，产品结构持续升级，叠加销售费用率、管理费用率持续下行。

特别提振投资者信心的是，作为白酒行业“蓄水池”的合同负债，也从2023年第一季度17.26亿元升至2023年上半年末19.34亿元，环比增长12%左右，可见经销商信心充足，后续增长动力依然充足。

对此，业内人士告诉《五谷财经》，合同负债环比提升展现出了泸州老窖的经营实力，渠道信心充足、打款积极，从而奠定了2023年下半年收入继续高增速的基础，利润空间也十分可期。

同时，2023年上半年，泸州老窖经营活动产生的现金流量净额达到了56.48亿元，与去年同期40.77亿元相比，增幅在38.53%左右。

众所周知，经营性现金流量管理是企业持续发展的保障。随着市场竞争的日趋激烈，企业要在复杂多变、疫情反复、竞争激烈的环境中求得发展，现金的流动性就是决定企业创新速度的最重要因素，而通过经营性现金流量的管理，就可以不断增加企业内部的资金积累，为企业扩大生产、研发新产品提供坚实的资金支持。

“有些企业在受到疫情的冲击下，公司现金流出现断裂，其部分企业正常的生产和经营难以为继，甚至还引起了股价波动等连锁反应。”著名经济学家陈湛匀直言，企业现金流是衡量企业经营周转是否合理、偿债能力是否良好、是否过度扩张、对外投资是否恰当等问题的重要指标，决定着企业的长期发展能力，“现金流在一定程度上可以说，比利润还重要，现金流可以降低财务风险，也影响着企业资信。”

“白酒行业的分化趋势在加剧，随着市场消费的恢复，以‘茅五泸’为代表的全国性名酒，在2023年下半年传统白酒消费旺季大概率将迎来快速增长，特别是考虑到这些头部酒企在宴席、商务与礼品等市场刚性需求较大，内外部环境的改善，以及企业积极地去库存化等措施下，都为下半年发展奠定了基础。”蔡学飞称。

华泰证券则在研报中指出，看好泸州老窖产品结构升级、全国化布局深化带来的增长势能，叠加费用管控优化，全年增长势能有望持续释放。