高端白酒再次“量价齐增”：泸州老窖业绩增长加速，合同负债暴涨56%

进入2023年，国内白酒行业进入深度转型调整期，部分品牌的日子并不好过，但高端白酒依然保持着良性健康发展势头，也成为了资本市场上的定海神针。

日前，泸州老窖发布了2023年第三季度报告，前三季度泸州老窖实现营业收入约为219.43亿元，同比增幅在25%以上；归属于上市公司股东的净利润在105.66亿元左右，同比增长28.58%，已经超过2022年全年水平。

“在行业挤压式增长的背景下，泸州老窖管理层主动作为，依托强大的营销团队持续抢占市场份额，不断优化产品结构和区域布局。”西南证券在研报中表示，泸州老窖的产品矩阵多点开花，兼具成长性和确定性，未来将延续高质量增长。

第三季度业绩增速加快，现金流十分充沛

随着国内经济逐渐复苏，高端白酒再次进入“量价齐增”的新阶段，尤其是市场化涨价政策有望带动整体估值中枢上移，同时为行业高端、次高端产品的发展空间打开天花板。

以泸州老窖为例，今年第三季度，泸州老窖实现营业收入73.49亿元，同比增长25.41%；实现净利润34.76亿元，同比增长29.43%左右。相比于2023年上半年，泸州老窖第三季度的收入、利润增长还在加速中，显著超出各方预期。

对此，中国酒业评论人肖竹青表示，泸州老窖对产品结构的调整，强化渠道执行力效率和品牌美誉度升级助力泸州老窖业绩快速增长。

西南证券则在研报中指出，泸州老窖积极把握双节旺销机遇，在二季度春雷行动圆满收官的背景下，三季度继续推进秋收计划，管理层充分调动业务员积极性，积极抢占核心终端份额，国窖和特曲均实现高质量增长，顺利实现高质量增长。

同时，2023年前三季度，泸州老窖经营活动产生的现金流量净额超过90亿元，同比增幅在43%以上，远超同期收入、利润增幅，主要系本期销售商品收到现金增加影响所致。

另外，截止2023年第三季度末，泸州老窖的货币资金余额较年初余额增加90亿元，增幅接近51%，主要系当期经营活动收到的现金及取得银行借款增加共同影响所致。

众所周知，经营性现金流量管理是企业持续发展的保障。随着市场竞争的日趋激烈，企业要在复杂多变、疫情反复、竞争激烈的环境中求得发展，现金的流动性就是决定企业创新速度的最重要因素，而通过经营性现金流量的管理，就可以不断增加企业内部的资金积累，为企业扩大生产、研发新产品提供坚实的资金支持。

“有些企业在受到疫情的冲击下，公司现金流出现断裂，其部分企业正常的生产和经营难以为继，甚至还引起了股价波动等连锁反应。”著名经济学家陈湛匀直言，企业现金流是衡量企业经营周转是否合理、偿债能力是否良好、是否过度扩张、对外投资是否恰当等问题的重要指标，决定着企业的长期发展能力，“现金流在一定程度上可以说，比利润还重要，现金流可以降低财务风险，也影响着企业资信。”

尤其是在消费弱复苏的大环境下，资本重点关注上市公司的就是经营现金流，所以上市公司公司要培育好自己的钱袋子。

“利润永远反映企业的过去，投资者投资的是上市公司的未来，上市公司应该努力去追寻自由的经营现金流。”业内人士表示，经营现金流是企业经营的结果，健康的经营现金流是优秀经营能力的体现；上市公司必须保证经营活动有源源不断的自由现金流，才可以自由地打造生态和未来。

合同负债同比增长56%，全年经营目标有望超额完成

随着消费潜力不断得到释放，不管是渠道商，还是投资者，抑或是收藏家，都坚定地看好高端白酒的发展前景。

比如泸州老窖，在行业环境疲软背景下，公司充分彰显管理禀赋，2023年定调抢抓市场，积极进攻，全国化扩张效果将逐渐显现。

就连中银国际也在研报中直言，从前三季度业绩表现来看，泸州老窖的营收及利润水平领先行业，国窖1573等高端白酒维持较快增速。

截至2023年第三季度末，泸州老窖的合同负债约为29.62亿元，同比增长55.83%，环比提升10.28亿元，未来业绩增长上仍具有很大的潜力。

据悉，白酒企业普遍采取“先款后货”的经营模式。通常来讲，合同负债代表着经销商的打款意愿，可起到业绩“蓄水池”的作用。

“合同负债体现着渠道经销商对厂家的信心。”业内人士指出，渠道经销商对厂家有信心，就愿意积极打预付款；反之，渠道代理商如果对厂家未来的销售缺乏信心，就不愿意打预付款，“合同负债高预示着泸州老窖目前在手订单充足，为长期业绩释放提供了充足的保障。”

值得关注的是，现阶段，泸州老窖的每个主流价格带均已布局标杆性产品，国窖1573保持引领，双节期间动销稳健，渠道库存处于合理水位，泸州老窖品牌复兴在途，60版特曲动销良好持续成长可期，窖龄按进度推进回款，经济压力之下大众消费价格带的头曲或延续中报维持较高增长，整体看多品系、年轻化深度布局，新兴增长极有望加速形成。

“今年以来，泸州老窖顺次提高低度国窖、老字号特曲、高度国窖打款价并全面上新五码产品，增加渠道可见利润强化推力，提升费投精准度，重塑渠道价值链，同时监控渠道库存确保供需平衡，从而强化价盘管控和窜货管理。”西部证券在研报中指出，泸州老窖的产品组合攻守兼备，高中低价格带相对健全，压力期多点发力可熨平波动，组织体系灵活高效，长期复兴战略下的各阶段战术均能得到高质量执行，在管理优势和完善的产品、渠道布局加持下势能有望延续。

而在肖竹青看来，　泸州老窖的产品结构调整获得了成功，公司目前实现了全价格体系、全产品概念、全包装形态的产品体系全覆盖，并且用四年时间实现了从100亿元到200亿元营收规模的跨越，公司产品现在均价已经突破400元，说明中高端产品销售占比提升稳定。“泸州老窖的营销体系执行力、快速应变机制在白酒行业中处于领先地位。”

在2022年年报中，泸州老窖方面透露，计划2023年力争实现营业收入同比增长不低于15%，而从前三季度的业绩来看，泸州老窖有望超顺利完成经营目标。

“今年第三季度，泸州老窖开展秋收行动助力回款加快，全年任务完成无忧。”西部证券在研报中如上表示。

白酒行业营销专家蔡学飞则认为，泸州老窖是中国传统老牌名酒，拥有世界级的高端品牌形象、强大的品质创新技术、全国性的渠道网络、完善的产品结构、良好的品质口碑以及庞大的消费人群；同时，国窖、特曲等产品在多个价格带拥有较好的市场销售基础，这些有利因素都将为泸州老窖的发展提供帮助。