【东北晨会0909】交易萎缩的市场怎么看？/非银行业动态/福晶科技、泸州老窖/活动预告

总量研究

【东北策略】策略专题：交易萎缩的市场怎么看？成交额大幅萎缩，各板块整体等比例下降。回顾今年反弹以来，周均成交额一度突破1.1万亿/日，但伴随市场下行，交易情绪遇冷持续回落至目前的5600亿/日，整体下降幅度为48%。具体分板块占比来看，（1）上证所成交额占比约为45%，相对于年初的50%明显下滑，但相比于5月中旬以来并未明显下滑；深交所成交额占比整体约为55%，相对于年初的50%有所上升，但亦表现出相比于5约中旬并未明显下滑；（2）科创板占比在6月有所升高后回落至6%的水平；虽然创业板的成交额占比从年初的最低20%上升至8月的30%，但基本仍维持在25%的中枢。整体来看，成交额大幅萎缩的背景下各板块整体呈等比例下降。

大小盘跷跷板明显，市场缩量往往先大盘后小盘。（1）从历史经验上看，2022年以来不同市值规模的宽基指数的成交额占比基本维持稳定；而大小市值宽基指数之间的跷跷板较为明显。（2）回顾市场回调至反弹过程，如2022年7月至10月反弹、2023年7月至2024年1月反弹，均可以看到以沪深300为主的大市值占比先萎缩随后再出现明显反弹；在反弹过程中，却呈现相反节奏，沪深300为主的成交额占比先持续提升后再回落；以中证2000为主的小盘却与之相反。总体来看，市场下行期的缩量往往是先大盘缩量，然后小盘。

长周期维度看，外资、被动基金的成交额占比持续提升。（1）从可跟踪的高频数据看，首先，陆股通的成交额占比自2023年以来持续提升，从10%提升至目前的17%；一方面，由于陆股通的交易额度限制，因此提升额度自然导致占比的提升，另一方面，从成交额的绝对数值来看并未明显提升，因而陆股通的成交占比更多为被动提升。其次，融资与市场表现高度相关，成交额占比基本维持在8%的中枢波动，而在反弹期间则往往更为活跃。（2）基金产品成交额仅半年报/年报披露，因此频率相对较低；但仍可以看出主动型基金产品的成交占比和市场表现有关，因而近两个季度持续下滑。被动型产品的规模却持续提升，也得益于被动策略的兴起，以及ETF规模的不断扩容。

7月之后的缩量更多是机构导致，因此市场反弹需要机构的合力。按照基金持仓中的不同比例划为重仓股和低持仓股，分别代表着公募基金的权重和弹性：（1）从趋势上看，权重股与沪深300基本一致，但沪深300表现更大弹性；而低持仓股却并未体现出明显趋势。（2）从重仓股的成交额和其占全A比来看，2024年5月-7月的调整重仓股成交额仍维持稳定，而整体的交易萎缩导致重仓股成交额占比被动提升；而7月中旬之后，成交额与占比均大幅下滑，表明此时权重股的下跌幅度超过了整体下跌比例。（3）对比低持仓股的成交额变动，5月-7月低持仓股大幅缩量，而反而在7月份之后成交额相对企稳。综上来看，市场的调整往往是先跌弹性标的，随后权重标的补跌，而7月之后的缩量更多是由机构导致；因此当前市场若需要反弹，则需要机构资金的共同发力。

行业研究

【东北非银郑君怡】行业动态：头部券商合并，金融供给侧改革深化。本周市场数据回顾：本周（2024/09/02-2024/09/06）日均股基交易额为6955.35亿元，环比上周下降3.94%；截至2024年09月06日，市场两融余额为13860.34亿元，其中融资余额为13753.87 亿元，环比下降0.44%，融券余额为113.97亿元，环比下降6.58%。十年期国债收益率环比上周下降2.93bp，为2.14%。

本周（2024/09/02-2024/09/06）非银金融板块下跌0.51%，其中券商指数下跌0.44%，保险指数下跌0.26%，多元金融下跌2.28%。券商板块个股涨幅最大为天风证券 （9.58%），跌幅最大为国信证券（-6.08%）；保险板块个股涨幅最大的是天茂集团（38.95%），跌幅最大为中国平安（-1.77%）；多元金融板块个股涨幅最大为仁东控股（12.41%），跌幅最大（剔除ST股票）为渤海租赁（-12.50%）。

保险：国家金融监督管理总局发布《保险公司县域机构统计制度》，加强险企监管。为完善保险机构县域监管统计，9月6日，国家金融监督管理总局发布《保险公司县域机构统计制度》，规范了保险公司县域机构的监管统计要求，明确了统计范围、统计口径和报送要求等。具体统计内容包括：各行政区域的原保险保费收入、赔付支出；有关险种的保险金额、签单数量、新增保单件数、期末有效保单件数；各级分支机构和从业人员数量等。文件涵盖范围包括财产保险公司和人身保险公司，每月报送统计数据。文件的出台有利于规范保险公司县域机构监管统计工作，同时可有效强化保险公司县域机构监管和风险防控，在当下权益市场波动加剧，长端利率低位企稳背景下，有利于降低险企金融风险，保障行业健康发展。

证券：国泰君安吸收合并海通证券，提振市场投资信心。国泰君安筹划通过换股的方式吸收合并海通证券，从股权结构与来看，两者均是上海国资委旗下大型券商。预计合并原因为（1）符合监管指引打造航母级券商；（2）海通证券业绩下滑明显。合并成功后，根据2024H1数据，新公司资产规模将跃居行业首位，营业收入及归母净利润位居行业第2位，同时，业务竞争优势将进一步扩大，投行业务与信用业务收入规模提升至行业首位。

投资建议：从保险业来看，文件出台有利于规范保险公司县域机构监管统计工作，同时可有效强化保险公司县域机构监管和风险防控，有利于降低险企金融风险，保障行业健康发展。从证券业来看，行业供给侧改革持续深化，头部券商合并符合监管要求打造航母级券商，同时也将有效改善我国证券行业竞争格局，提振市场投资信心。推荐关注标的：保险：中国太保，新华保险，中国平安，友邦保险，中国财险。证券：中国银河，中信证券，中信建投。

公司研究

【东北钢铁赵丽明】福晶科技（002222）动态点评：加快国内市场布局、持续加强技术创新。2024半年报：2024上半年公司实现营业收入 43,949.62 万元，比上年同期增长 13.07%；实现归属于上市公司股东的净利润 10,956.71 万元，比上年同期下降 0.63%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 11,714.38 万元，比上年同期增长 11.91%。

点评：公司加快国内市场布局，实现国内市场较快增长。2024上半年，海外市场需求相对疲软，出口收入较上年同期下降 1.48%；公司抓住国内市场复苏以及超快激光快速发展的机遇，推出“一站式”飞秒激解决方案，积极争取市场份额，内销收入较上年同期增长 24.32%。晶体元器件营收较上年同期增长20.03%，其中非线性光学晶体营收较上年同期增长17.69%，激光晶体营收较上年同期增长 23.64%；精密光学元件营收较上年同期增长19.26%；激光器件营收较上年同期下降3.16%。

公司非线性光学晶体技术全球领先。公司非线性晶体主要有LBO、BBO和KTP三大品种。激光器在应用非线性光学晶体后，由于非线性光学晶体对基频激光的倍频、混频作用，可以产生多种波长的激光，拓宽了激光的应用领域。公司非线性光学晶体得到广泛应用，公司非线性光学晶体市占率达到80%。

公司持续加强技术创新。2024上半年公司投投入研发费用 4,351.10 万元，比上年同期增加26.84%，用于新产品、新工艺的开发，提升公司研发能力。2024年6月成功获批设立博士后科研工作站，进一步加强与国内外高校、科研机构的合作与交流，共同开展科研项目攻关，推动核心技术的创新与发展。在产品方面，自主开发的 1550 nm 超高反射率反射镜（亦称超级反射镜，R>99.999%）获“2024 激光金耀奖新产品铜奖”；355nm 大幅面高功率远心场镜入选“红光奖--激光器件创新奖”。

投资建议与评级: 公司为全球领先的激光晶体公司，非线性光学晶体全球市占率达80%。2024上半年，公司扩大国内市场布局，增强持续创新能力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.6/12.04/ 13.24亿元，归母净利润分别为2.3/3.22/3.54亿元，给于公司“买入”评级。

【东北食品饮料李强】泸州老窖（000568）动态点评：Q2节奏放缓，税金影响盈利水平。公司于2024年8月30日发布2024年半年度报告。24H1公司实现营收169.05亿，同比+15.84%；归母/扣非归母净利80.28/79.94亿，同比+13.22%/+13.54%。24Q2实现营收77.16亿，同比+10.51%，归母/扣非归母净利34.54/34.42亿，同比+2.24%/+2.68%。

点评：腰部产品营收占比提升，西南与华北基地市场表现稳健。分产品档次来看，24H1公司中高档酒营收为152.13亿，同比增长17.12%，销量增长25.71%，均价下降6.84%，毛利率同比下降0.23pct，主要系特曲60版、老字号特曲等产品占比提升；其他酒类营收16.25亿，同比增长6.86%，销量增长0.56%，均价提升6.27%，毛利率提升0.52pct。分区域看，西南市场动销与库存最为良性，华北市场低度国窖保持稳健，华东市场仍处于调整阶段。24Q2公司销售收现95.21亿，同比下降0.22%，季度末公司合同负债23.42亿，同比增长21.11%。

Q2毛利率依旧提升，税金及附加与销售费用率、所得税率上升影响盈利水平。公司24Q2毛利率依旧同比提升0.17pct至88.81%，但归母净利率同比下降3.62pcts至44.76%，主要为费用增加、投资收益减少、所得税率提升等原因综合影响。税金及附加占营收比重受公司生产排期影响提升2.22pcts；公司增加了广告宣传等费用投放，销售费用率提升0.73pct；管理/财务费用率分别-0.58pcts/+0.52pct；投资收益同比减少较多；所得税率受股权激励执行的影响而提升2.04pcts。

维持全年15%的营收增长目标不变，持续推进基地市场渠道深耕。白酒消费需求回暖不及预期，公司主动控制发货节奏、降低库存水平，取得积极成效，中秋国庆节前经销商备货节奏顺利，全年15%的营收增速目标不变。公司也将继续推动西南、华北基地市场的渠道深耕，下沉至区县、乡镇，进一步挖掘市场增量；在华东区域努力调整，夯实市场基础。

投资建议：当前白酒消费需求整体承压，因此我们适当下调盈利预测，预计2024-2026年公司EPS为10.23/11.82/14.32元，对应PE为11x/10x/8x，维持“买入”评级。

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