【国元研究】古井贡酒2025年中报点评——上半年表现稳健，调整期显韧性

（来源：国元研究）

文 | 单蕾 朱宇昊

上半年表现稳健，调整期显韧性——古井贡酒2025年中报点评

事件

公司公告2025年中报。25H1，公司实现总营收138.80亿元，同比+0.54%，归母净利36.62亿元，同比+2.49%，扣非归母净利36.26亿元，同比+2.42%。25Q2，公司实现总营收47.34亿元，同比-14.23%，归母净利13.32亿元，同比-11.63%，扣非归母净利13.15亿元，同比-11.81%。

上半年年份原浆表现稳健，华中基地市场稳固

1）分业务看：25H1，公司白酒/酒店/其他业务分别实现收入136.40/0.46/1.94亿元，同比分别+1.57%/+10.44%/-42.10%。

2）上半年年份原浆收入小幅增长，行业调整背景下单价承压。分产品看，25H1，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒分别实现收入109.59/11.84/14.97亿元，同比分别+1.59%/-4.39%/+6.68%。分量价看，25H1公司白酒销量8.14万吨，同比+10.67%，平均出厂单价16.75万元/吨，同比-8.22%；其中，年份原浆销量4.66万吨，同比+10.80%，出厂单价23.52万元/吨，同比-8.31%，古井贡酒/黄鹤楼及其他白酒销量同比分别+9.26%/+12.11%，出厂单价分别-12.49%/-4.84%。

3）华中大本营稳固。25H1，公司华中/华北/华南/国际分别实现收入122.97/8.09/7.68/0.05亿元，同比+3.60%/-27.04%/-5.84%/-53.68%。

4）线上渠道较快增长。25H1，公司线下/线上分别实现收入133.07/5.73亿元，同比分别-0.67%/+40.19%。

5）经销商结构持续优化。截至25H1，公司经销商共5062家，其中华中/华北/华南/国际分别为3009/1378/655/20家，较年初分别-32/+18/-6/-7家。

上半年期间费用率节约，盈利能力维持稳定

1）上半年毛利率小幅下行，期间费用率节约带动净利率小幅提升。25H1，公司归母净利率/毛利率分别为26.38%/79.87%，同比+0.50/-0.54pct，毛利率下行主要由于均价小幅下行；期间费用率合计-1.06pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.30%/4.84%/0.29%/-2.27%，同比-0.86/-0.02/+0.05/-0.23pct，销售费用率优化主要得益于综合促销费节约；此外，税金及附加/所得税费用占收入比重同比分别+0.51/-0.35pct至15.68%/9.27%。

2）二季度净利率同比提升。25Q2，公司归母净利率/毛利率分别为28.13%/80.24%，同比分别+0.83/-0.26pct；期间费用率合计+0.05pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.86/+0.78/+0.10/+1.03pct，税金及附加/所得税费用占收入比重同比分别-0.25/-1.03pct。

投资建议

我们预计公司25/26/27年归母净利润分别为54.83/58.89/64.49亿元，增速-0.62%/7.40%/9.51%，对应8月29日PE 17/15/14倍（市值905亿元），维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、市场竞争加剧风险、省外扩张不及预期风险。

本报告摘自国元证券2025年9月8日已发布的《上半年表现稳健，调整期显韧性——古井贡酒2025年中报点评》，具体报告及分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师介绍

分析师 单蕾

执业证书编号 S0020524100001

分析师 朱宇昊

执业证书编号 S0020522090001