营收降20.13%、净利降35.67%：古井贡酒2025年业绩颓势难逆
（图源：古井贡酒官网）
大望财讯/文
2026年4月28日晚间，安徽古井贡酒股份有限公司（000596.SZ/200596.SZ）同步披露2025年年度报告与2026年第一季度报告，两份财报共同呈现出公司业绩显著下行、经营压力持续加大的态势。
作为曾经连续多年保持两位数增长的徽酒龙头，古井贡酒在白酒行业深度调整期遭遇增长拐点，核心财务指标全面下滑、渠道库存高企、区域依赖严重、盈利质量弱化等问题集中显现，短期经营压力与长期发展隐忧并存。
营收净利连续下滑，单季亏损凸显经营困境
2025年，古井贡酒业绩遭遇“滑铁卢”，核心财务指标全线大跌。年报显示，公司全年实现营业收入188.32亿元，同比下降20.13%；归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）35.49亿元，同比下降35.67%；扣除非经常性损益的净利润34.89亿元，同比下降36.06%，为2021年以来首次年度业绩下滑。同期，基本每股收益6.71元/股，同比下降35.73%；加权平均净资产收益率14.28%，同比下降9.61个百分点，盈利水平大幅回落。
分季度来看，业绩下滑呈现逐季加剧趋势。2025年第一季度至第四季度，公司营业收入分别为91.46亿元、47.34亿元、25.45亿元、24.07亿元，同比增速分别为10.38%、-14.23%、-51.65%、-46.61%；净利润分别为23.30亿元、13.32亿元、2.99亿元、-4.11亿元，第四季度单季由盈转亏，同比由盈利7.71亿元转为亏损4.11亿元，亏损幅度显著。
进入2026年第一季度，业绩下滑趋势未改，古井贡酒当期实现营业收入74.46亿元，同比下降18.59%；净利润16.07亿元，同比下降31.03%；扣非净利润15.98亿元，同比下降30.86%，净利润跌幅持续高于营收跌幅，盈利端承压更甚。
在中国酒业独立评论人肖竹青看来，古井贡酒去年业绩承压是主动去库、修复渠道的理性选择，而非基本面恶化，短期阵痛换来长期健康。今年一季度公司业绩边际向好、合同负债环比大幅增长，渠道与业绩拐点已现。随着年轻化、全国化、用户化战略持续落地，公司有望在今年下半年实现业绩转正，迎来复苏增长。
但是，古井贡酒的现金流层面依旧亮起红灯。2025年公司经营活动产生的现金流量净额19.47亿元，同比大幅下降58.81%，主要因销售商品收到的现金减少所致。2025年现金及现金等价物净增加额-26.99亿元，同比下降622.06%，由净流入转为大额净流出，资金回笼能力显著弱化。
截至2025年末，古井贡酒合同负债15.20亿元，较年初35.15亿元下降56.76%。众所周知，预收款大幅缩水直接反映出下游渠道订货意愿低迷，市场需求端疲软传导至企业端。早在2025年三季度末，合同负债就已跌至13.44亿元，较期初减少了61.76%，四季度未出现明显改善，终端动销低迷、社会库存高企导致经销商打款意愿持续偏弱。
盈利指标同步恶化，产品盈利空间持续被压缩。2025年，公司综合毛利率79.26%，同比下降0.64个百分点。其中线下渠道毛利率79.93%，同比下降0.10个百分点，线上渠道毛利率67.37%，同比大幅下降8.92个百分点，线上业务盈利水平快速下滑。2026年第一季度，毛利率进一步降至77.85%，同比下降2.31%；净利率22.26%，同比下降14.79%。费用端虽有所控制，但未能对冲收入下滑影响，2025年销售费用54.58亿元，同比下降11.71%，但销售费用率仍升至28.98%，费用刚性压力凸显。
产品、渠道、区域三重承压，核心竞争力弱化
年份原浆作为古井贡酒核心产品系列，2025年实现营业收入145.92亿元，同比下降19.32%，占总营收比重77.49%，支柱产品增长失速直接拖累整体业绩。同期古井贡酒系列营收19.22亿元，同比下降14.25%；黄鹤楼及其他系列营收20.26亿元，同比下降20.19%，三大核心产品全线下滑，无新增增长极支撑业绩。其中，黄鹤楼系列相关商誉在2025年进行了减值计提，公司全年资产减值损失大幅增加。
产量与库存数据折射出供需失衡问题。2025年公司白酒总产量10.75万吨，同比下降16.01%，仅为设计产能18万吨的59.75%，产能闲置问题突出。具体看，古井贡酒年份原浆产量5.43万吨，同比下降23.76%；销售量6.37万吨，同比下降10.37%；库存量1.54万吨，同比下降38.04%。不仅如此，其存货规模仍处高位，2025年末存货账面价值107.40亿元，较年初92.64亿元增长15.93%，占总资产比重28.12%，同比提升5.26个百分点，库存占用资金持续增加，资产周转效率下降。
值得一提的是，2024年、2025年古井贡酒的成品酒设计产能均为18万吨，其中2024年还存在6.5万吨在建产能。这意味着，公司花费一年时间推进产能扩张（拟提升三成产能规模），但最终2025年的实际产能反而较2024年出现下滑。
古井贡酒销售以经销商代理模式为主，2025年线下渠道营收178.24亿元，同比下降21.85%，占总营收比重94.65%，核心渠道规模大幅收缩。线上渠道虽实现营收10.08亿元，同比增长30.65%，但营业成本同比增长79.84%，毛利率大幅下滑8.92个百分点，呈现明显增收不增利特征，渠道转型效果未达预期。
经销商网络持续收缩，2025年末公司经销商总数4865家，较年初减少224家；其中华中区域减少185家、华北区域减少35家，华南区域减少5家，核心市场与外围市场经销商均出现流失，渠道掌控力弱化。分区域收入显示，华中区域2025年营收166.48亿元，同比下降17.38%，占总营收比重88.40%，区域依赖度进一步提升；华北区域营收10.58亿元，同比下降46.54%；华南区域营收11.13亿元，同比下降21.93%；国际市场营收1275.28万元，同比下降40.96%，全国化与国际化进程全面受阻。
2025年，资产减值损失3.45亿元，同比大幅增加，主要因存货等资产减值计提增多，资产质量下降。投资活动现金流净额-17.53亿元，虽与上年基本持平，但投资支出主要用于固定资产购建，新增产能未能转化为业绩增长，产能利用率偏低。
截至2025年末，古井贡酒总资产381.97亿元，同比下降5.74%；归属于上市公司股东的净资产250.50亿元，同比仅增长1.59%，净资产增速远低于历史水平。应收账款5399.67万元，同比下降22.66%，但回款速度放缓叠加营收下滑，整体资产运营效率显著降低。
针对财报核心数据下滑、渠道库存、战略调整等方面，大公快消向古井贡酒发出了采访函，但截至发稿仍未得到任何回复。
行业调整下的困境延续：短期压力与长期隐忧交织
古井贡酒业绩大幅下滑，既是白酒行业深度调整的缩影，也暴露自身经营短板。2025年国内白酒行业呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征，国家统计局数据显示，2025年规模以上企业白酒产量同比下降12.10%，连续七年下滑，终端动销疲软、价格倒挂普遍，行业进入存量竞争阶段。从行业趋势看，2025年白酒产量较2016年缩水超七成，中小产能批量淘汰，行业集中度持续提升，头部企业面临更强的竞争压力。
除此之外，健康饮酒理念普及、年轻消费群体培育不足、消费需求向大众价格带下沉，导致白酒行业长期增长逻辑承压，古井贡酒依赖传统宴请场景的产品结构面临转型挑战。
在此背景下，古井贡酒未能抵御行业下行压力，反而因产品结构单一、区域过度集中、渠道管控不足等问题，业绩跌幅超过行业平均水平。
与同样的来自于安徽省的迎驾贡酒相比，古井贡酒作为“徽酒一哥”，2024年在安徽市场份额超三成，省内营收达140亿元左右，远超迎驾贡酒，但在行业深度调整期，其业绩下滑幅度反而更大。此阿宝显示，2025年迎驾贡酒全年实现营收60.19亿元，同比下降18.04%；净利润19.86亿元，同比下降23.31%，尽管同样面临业绩下滑压力，但营收、净利润跌幅分别较古井贡酒低2.09个、12.36个百分点。
综合来看，多重风险交织下，古井贡酒短期业绩修复乏力，长期发展面临诸多不确定性。对于古井贡酒而言，如何打破现状提升抗周期能力，将成为其穿越行业调整期、实现可持续发展的关键，而这一过程仍充满挑战，后续业绩表现及战略落地成效值得市场持续关注。