【建投能源金属】1-2月进口继续收紧，缅甸进口尚未恢复
（来源：CSC研究金属和金属新材料团队）
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稀土：据海关数据，2025年1-2月，中国稀土金属矿进口量分别7780.5、2886吨，同比增加40%，2月进口量环比减少63%，同比减少18%。中国进口的稀土金属矿基本来自美国，由于美国发展自主的稀土产业链，2024年自美国的稀土金属矿进口量缩减至5.5万吨。1-2月中国未列名氧化稀土进口量约4163吨，同比减少40%；其中，2月仅有1270吨，环比减少约60%。据SMM称，有消息称或将于4月下旬或者二季度末重新恢复进口，但矿商未得到任何可以恢复的消息，短期缅甸矿恢复供应仍有难度。稀土2025年第一批配额指标发放临近，若配额增速低于两位数，年内供需趋于短缺，持续去库支撑价格。近期建议关注稀土缅甸进口恢复、第一批配额落地情况。
锂：据百川盈孚，本周工业级碳酸锂市场均价为7.3万元/吨，较上周下降0.3%；电池级粗粒氢氧化锂均价为 7.0万元/吨，较上周持平。供给端，本周碳酸锂产量增幅放缓，仅个别新投产及复产企业贡献增量。当前锂矿价格高企压缩代工利润，外采原料企业加速资源锁定以维持产线运转。现货市场呈现结构性紧缺特征，锂盐厂普遍捂货惜售，新货报价维持高位。期货仓单量降至3.68万吨，但行业库存总量持续累积，主因厂商主动控销导致现货流通受限。伴随仓单集中注销期临近，部分库存或提前流入现货市场。中游贸易商积极出货，补货较为困难；下游维持安全库存。需求端，3月动力储能市场呈现差异化复苏，磷酸铁锂领域需求增量显著，三元材料仅头部企业订单回升。受镍钴价格上行挤压利润影响，部分车企开始评估铁锂电池替代方案。产业链采购延续头部集中特征，下游维持安全库存策略，原料获取仍以长协及客供渠道为主。资源端，国内锂资源自主可控意义凸显。
镍：本周LME镍价为16210美元/吨，较上周下降2.1%；上期所镍价为129190元/吨，较上周下降3.3%。本周SHFE镍库存3.24万吨，LME镍库存20.07万吨，合计库存23.30万吨，较上周增加0.4%。本周国内硫酸镍产量预计30450吨，较上周产量持平，开工率同步不变。周内硫酸镍原料短缺矛盾未解，成本价格维持高位震荡，但需要警惕需求端超预期疲软带来的回调压力，部分厂家生产暂未明显调整，市场整体开工尚可。海外新能源汽车市场有所修复，但三元因缺钴交付困难，部分钴企业采购印尼MHP弥补刚果缺失部分。
稀土&磁材：本周稀土价格下调。截止到本周四，氧化镨钕市场均价44.5万元/吨，较上周五价格持平；氧化镝市场均价168万元/吨，较上周五价格下调1.47%；氧化铽市场均价657.5万元/吨，较上周五价格下调1.5%。从供需基本面看，供应相对稳定，上游企业生产稳定，产量变化不大，原料端相对紧张，尤其离子型矿数量不多，价格居高，氧化物市场现货不多，企业出货压力不大，供应端对价格支撑尚可，且成本居高坚挺。需求预期尚可，下游磁材刚需补货为主，近期订单尚可，磁材大厂陆续招标，价格接受度尚可，且金属厂出货情绪坚挺，价格让步空间较小，磁材企业中长期订单稳定，短期新增订单继续观望。
风险分析：
1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
证券研究报告名称：《1-2月进口继续收紧，缅甸进口尚未恢复》
对外发布时间：2025年3月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：王介超 SAC编号：S1440521110005
郭衍哲 SAC编号：S1440524010001
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