江西铜业VS铜陵有色，中国新老“铜王”之战

作者 | 深水财经社 韩峻

在中国铜工业的百年征程里，有两家企业始终占据着核心舞台，它们出身迥异、路径不同，却共同书写了中国铜业的崛起史诗。

这两家企业就是江西铜业和铜陵有色。

江西铜业依托亚洲最大露天铜矿起步，天生握着资源王牌，一路顺风顺水成长为行业龙头；

铜陵有色从贫瘠矿山起步，靠精益求精的冶炼技术，在困境中硬生生闯出一片天。

几十年的光阴里，它们上演着一场精彩绝伦的“双雄博弈”。

铜陵有色曾凭借独步天下的精湛工艺实现逆袭领跑，让“中国铜都”的名号响彻大江南北；

江铜则靠着大开大合的资源布局后来居上，用庞大的体量筑起护城河。

但是岁月的长河中，两者的差距在拉锯中此消彼长......

为什么先一步发展的铜陵有色落后于江西铜业？

江西铜业除了资源王牌还有其他核心优势吗？

在浪潮中的铜业双雄又该续写怎样的铜业传奇？

铜业双雄的崛起

安徽铜陵这座城市就以铜立城，是新中国铜业的摇篮，而铜陵有色就是这座城市的重要名片。

1949年，作为新中国“一五”重点项目的铜官山矿务局恢复建设，承载起了新中国自主炼铜的梦想。

1952年，铜官山铜矿、冶炼厂正式投产，1953年五一，这里产出了新中国第一炉铜水、第一块铜锭，从此打破了中国铜材依赖进口的局面。

1957年，公司铜料、粗铜产量均突破万吨大关，占当时全国产量的47.4%，解决了国防工业和民用工业缺铜的难题。

1996年，铜陵有色在深交所上市，成为中国铜工业第一股。而当时的公司还属于央企序列，直到2000年，铜陵有色的产权由中央划归安徽省，成为安徽省属国资控股企业。

而在安徽隔壁的江西铜业，却远比铜陵有色成立要晚的多，他们在1979年成立江西铜业公司，由当时的国务院冶金部和江西省共同管理。

江西铜业核心资源是为位于江西德兴的德兴铜矿，这个铜矿是当时亚洲最大的露天铜矿，铜储量超1000万吨，品位优质且开采难度低，让江西铜业一出生就握着“资源王牌”。

1985年，江铜的贵溪冶炼厂投产，引进全球先进的闪速熔炼技术，一举奠定了国内冶炼领域的技术领先地位。

1997年，江铜实现A+H两地上市，成为国内首家境外上市的铜企，比铜陵有色晚一年上市，却凭借着德兴铜矿的资源红利，起步就站在了更高的起点上。

拉开差距的双雄

这两家公司都为中国冶炼工业立下汗马功劳，大大缓解了中国改革开放以来铜金属紧缺问题。

两家公司是前后脚在A股上市，但是经过近30年发展之后，江西铜业竟然已经后来居上，无论是效益还是规模，铜陵有色已经被江西铜业远远甩在身后。

从近期发布的2025年年报数据来看，江铜去年总资产达2186.91亿元，全年营收为5446.23亿元，归母净利润71.30亿元；而铜陵有色总资产规模只有1002.06亿元，全年营收1728.25亿元，归母净利润24.15亿。

不难看出，江铜无论是营收还是净利润，都是铜陵有色的大约3倍，资产规模是铜陵有色的5倍，综合实力的差距已经越拉越大。

不过从两家公司上世纪90年代以来的发展历史看，铜陵有色也曾经是遥遥领先过江西铜业的。

资料显示，1998年时，江西铜业和铜陵有色的营收分别是24.28亿和11.07亿，到2004年，两者营收分别为133.41亿和97.04亿，江铜比铜陵有色高出了超过36亿营收。

但是2006年，铜陵有色突然反超了江西铜业，两家公司营收分别为296.86亿和250.71亿，铜陵有色首次也唯一一次营收超过江西铜业。

从2003年开始，国际铜价走出了一波长周期的史诗级暴涨，国际铜价从1600美元开始，到2006年5月最高突破了8800美元。

那波有色大牛市也让国内的有色企业赚得盆满钵满，江西铜业和铜陵有色营收2006年营收分别是2002年的7.5倍和12.4倍。

但是从盈利能力上，铜陵有色与江西铜业就已经出现巨大的差距了。

2006年铜陵有色的净利润只有5.97亿，毛利率只有7.83%；而江西铜业净利润高达47.44亿，毛利率高达28.81%。

事实上，虽然营收超过了江西铜业，但是铜陵有色的净利润反倒还不如之前的年份，毛利率也是连年下滑，而江西铜业则是完全乘上了铜价暴涨的东风，赚得满嘴流油。

这种盈利能力的巨大差距直到今天不但没有缩短，反而愈发加大。

同样是以铜起家的公司，为什么盈利能力会差距这么大呢？江西铜业和铜陵有色的家底到底有和不同呢？下面我们将两家公司主营业务和盈利模式上进行详细分析，为大家剖开这个谜团。

坐在矿山上的江铜

两家公司都是以铜起家，铜价走势影响都很大。而之所以他们的盈利能力由显著差异，就是因为他们的业务模式由很大不同。

江西铜业的最大特点是手里铜矿资源多，铜矿石自有率高。

如上所述，德兴铜矿是中国最大、亚洲最大的露天铜矿，也是世界八大储量超800万吨的斑岩铜矿之一，这也是江西铜业的最核心的资产，但并不傻唯一。

据公开资料，江西铜业目前共拥有五座同矿山，分别是德兴铜矿、永平铜矿、武山铜矿、城门山铜矿、银山铜矿。

他们不仅产铜，还产黄金，他们控股的山东恒邦股份（002237）是国家重点黄金冶炼企业，具备年产黄金98.33吨、白银1000吨的能力，附产电解铜33.5万吨硫酸168万吨的能力，去年营收高达1124亿。

据2025年年报披露数据，江西铜业的保有资源量约为铜金属855.89 万吨，金227.34吨，银8216.27吨，钼16.1万吨。

公司联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源量约为铜 1491.51万吨、黄金234.55吨。

公司控股子公司恒邦股份及其子公 司已完成储量备案的保有金资源量（金属量）为150.10 吨。

而在2025年，江西铜业又收购了澳大利亚的索尔黄金，旗下位于厄瓜多尔的Cascabel项目目前拥有探明、控制及推断资源量铜1220万吨、金3,050万盎司、银10230万盎司。

数据显示，江西铜业2025年自产铜精矿含铜26.99万吨，阴极铜238万吨，黄金118.93吨，白银1383.18吨。

可以这么说，江西铜业不仅自己家里有矿，还在满世界的找矿买矿，现在江铜已经是中国最大的铜矿寡头。

凭借自有的丰富有色金属矿资源，持续向下游铜产业链拓展，其最大的优势就是原材料可控，铜价暴涨的时候，这些铜矿就是聚宝盆，铜价下跌的时候，他们还有下游铜制品，赚取加工费。

被铜卡住脖子的“铜都”

而与江西铜业丰厚的家底相比，铜陵有色的劣势就非常明显了。

虽然铜陵有“中国铜都”的美誉，然而当地的铜矿资源经过近百年的消耗之后，已经几近枯竭了。

而铜陵有色自近20年来，与其说是铜矿开采企业，倒不如说是一家铜加工企业，他们的绝大多数的铜矿原料都要靠外购，然后自己只能赚取一点加工费。

铜陵有色身居“铜都”，却被铜卡住了脖子，听起来有点吊诡了。

实际上，铜陵有色的铜短缺从十几年前就开始了，2006年，公司曾经定向增发方式从大股东有色集团购买了一些铜精矿，2007年自产铜精矿石只有3万吨左右，其余部分全部靠外购。

铜陵本土铜矿本身并不优质，品位低埋藏深开采难度大，已经几乎停止开采。

当地最大的冬瓜山铜矿是国内最深大型井下铜矿之一，年产铜精矿含铜8–10万吨，占铜陵有色国内自产50%以上。

新桥铜矿等其他小矿山年开采量大约只有万余吨，铜矿自给率长期都不到3%。

铜陵有色2025年年报显示，公司去年合计生产自产铜精矿含铜只有区区19.77万吨，为了增加铜矿自给率，在2015公司与中铁建在厄瓜多尔合作开发了米拉多铜矿，已经在2019年一期投产，是公司铜矿自给率提到到9%左右。

米拉多铜矿二期原计划在2025年投产，但是因当地政局影响，截至目前投产仍然遥遥无期。如果能顺利建成投产，将使铜陵有色自给率提高到15%左右。

铜陵有色的命门，从根上讲就是矿不够。国内外铜价的大幅波动，让铜陵有色的经营起伏不定，竟然是饥一年饱一年，尝尽了周期的苦楚。

2025年下半年铜价的持续攀升抑制了下游需求，全年铜消费增速为只有2%，铜冶炼加工费跌至历史低位，进一步挤压部分加工企业利润。

在2025年铜价大涨的背景下，铜陵有色的营收虽然大增18.69%，但是净利润反而还下滑了14%，这就是国内铜加工行业的残酷生存现状。

我们发现，铜陵有色从2021年开始业绩增长进入瓶颈期，公司营收虽然突破了千亿大关，在2025年甚至突破了1700亿，但是净利润反而还连年下滑，从2021年历史最高的31亿调到了2025年的24亿。

对于铜陵有色来说，铜价低迷意味着下游需求也低迷，加工费肯定上不去；而铜价太高，又会抑制下游需求，加工费仍然上不去。

反正铜陵有色横竖都是很难赚钱。

不过，无论处于什么样的困境，两家公司都必须回答同一个问题：靠什么活下去？用什么走更远？

都是赚辛苦钱

相比之下，江西铜业的销售毛利率并不算高，甚至可以说是非常低，在2011年首次跌破10%后，最低时只有2.32%，2025年也只有4.4%，还没铜陵有色高。

这个确实是个很奇怪的现象，手里那么多矿，在铜和黄金大涨的行情下，反而毛利率还是这么低，很不合逻辑。

我们推测很可能是，江西铜业虽然家业越来越大，但是都是靠持续庞大的资本开支换来的，花钱的地方也越来越多，资产越来越重，开发、管理、折旧成本越来越高，治理成本、地缘政治风险、汇率风险等等，都严重侵蚀利润空间。

公司去年存货账面余额创纪录的达到682亿，2026年一季度末资产负债率也创纪录的达到62.47%，去年经营现金流净额也创纪录的流出了69.14亿，几乎占到了当年净利润的98%，意味着去年的利润全部都在外面没有收回来。

归根结底，江铜其实也是赚个辛苦钱而已。甚至可以说，江西铜业的终极意义也不是赚钱，是要为果嘉保障资源供应。

所幸的是江西铜业的生意做得太大，可以以量补价，所以其营收和净利润规模一直都增长很客观，到2025年创历史的突破71亿。

铜陵有色发展缓慢，其家底比江西铜业要逊色不少，如果继续坐困铜都的话，可能后面真的要没饭吃了。

所以铜陵有色这些年也在不断探索拓展产业链，尽量往高利润高附加值的产品去延申，摆脱仰人鼻息的加工费。

随着新能源、电子信息等新兴产业的爆发，对于高端铜箔、新能源铜带、高精度铜材的需求大增，铜陵有色在这些领域的高端产品占比提升，但是目前效果还不明显。

比如金通铜业二期工程、年产4万吨新能源铜带材升级改造项目有序推进，金冠铜业协同处置废电路板等5个绿色项目建成投用，产业结构向高端化、绿色化持续升级。

从两家公司的发展历史看，铜陵有色是江西铜业的老前辈，曾经为新中国的建设立下了汗马功劳，可谓是“春蚕到死丝方尽”。

但是由于公司矿产资源较少，而且没有抓住前些年铜价低位时抢占铜矿资源，错失了发展良机，目前来说日子过得比较艰难。

而江西铜业作为后起之秀，成为1979年改革开放以来中国工业化的功臣，现在也是中国铜资源保供的主力，他和铜陵有色都在新中国的两大重要历史阶段，完成了自己的重要使命。

而从经营上，江西铜业的发展速度惊人，已经完全将老前辈铜陵有色甩在身后，但是也要看到，江铜的家业是靠持续的烧钱来堆积起来的。

其盈利模式并不比铜陵有色有绝对优势，仍然是微利企业，护城河较窄，这种超级重资产行业，如果没有先进的管理和资金运营效率的话，会埋藏很大的经营风险。

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