并购未能破局！仁和药业业绩下滑趋势持续

8月25日，仁和药业股份有限公司（以下简称“仁和药业”，证券代码：000650）交出了2025年上半年的成绩单。报告显示，仁和药业2025年上半年实现营业收入约19.75亿元，同比下降16.46%；归属于上市公司股东的净利润约2.90亿元，同比下降13.87%。在医药行业整体承压、政策调控趋严的背景下，这家老牌药企依然未能摆脱“双降”局面。

细读半年报不难发现，仁和药业虽手握“仁和”“妇炎洁”“优卡丹”“闪亮”等多个驰名商标，甚至旗下“药都”品牌刚在去年获批“中华老字号”，却依然难掩增长乏力之困。

对此，仁和药业坦言，业绩下滑主要受“医保控费政策、宏观经济环境不景气及医药电商竞争等因素综合影响”。

值得关注的是，仁和药业早在2021年就开启了一轮对大健康板块的并购扩张——以自有资金收购深圳市三浦天然化妆品有限公司、江西聚和电子商务有限公司等7家公司各80%股权，意图打造从化妆品、母婴用品到保健食品的全品类大健康产品线。

彼时仁和药业曾表示，此举是为了“进一步完善和丰富公司大健康产品业务”，抓住“健康中国”战略背景下的市场机遇。

然而四年过去，并购带来的协同效应并未如期显现。2025年上半年，仁和药业健康相关产品实现收入5.49亿元，同比下降13.4%，甚至略高于药品板块的降幅。大健康业务不仅没有成为第二增长曲线，反而跟随主业一同放缓。2025年上半年19.75亿元的营收，已跌回2020年并购前水平，规模几乎被 “打回原形”。

究其原因，一方面可能是跨界整合难度较大，从药品到大健康消费品，渠道、运营、品牌逻辑都存在差异；另一方面，大健康赛道近年来竞争异常激烈，无论是线上平台还是线下渠道，都已是红海市场。尽管仁和药业也在半年报中强调其“与天猫、抖音等电商平台深度合作”，但在流量成本高企的当下，想要脱颖而出并不容易。

同时，仁和药业在并购过程中还面临着高溢价收购的风险。一些被收购企业的估值被大幅抬高，导致仁和药业在并购后需要承担较大的商誉减值压力。一旦这些被收购企业的业绩未达预期，仁和药业将不得不面对商誉减值的尴尬局面，进一步加剧业绩下滑的风险。

除此之外，仁和药业还面临着产品结构老化、新品推广不及预期的挑战。目前仁和药业收入仍高度依赖OTC药品及几个经典大单品，如妇炎洁、优卡丹、可立克等，而这些产品所在市场增速放缓，竞品增多，再加上集采、招投标降价等政策影响，利润空间持续被挤压。

报告中也提到，仁和药业正在加大研发投入——上半年研发费用同比增长19.96%，但绝对金额仅2300余万元，占营收比例仅为1.18%，在创新为王的医药行业中仍属较低水平。没有重磅新品接棒，仅靠原有产品和营销驱动，增长自然受限。

另一重隐忧在于现金流。尽管本期经营活动现金流净额同比大幅上升86.14%，但主要原因是“购买商品支付的现金及支付税款较上年同期下降”，换言之，是省出来的，而非赚回来的。同时，仁和药业货币资金较上年末下降近60%，而交易性金融资产则大幅增加，说明企业更倾向于理财而非再投资，或许反映出其对当前业务扩张持谨慎态度。

从长远来看，仁和药业也并非没有布局。仁和药业正在推进“数字化保健和消毒抑菌产品生产线技改搬迁及扩产项目”“女性生理健康用品生产线智能化技改”等募投项目，但项目进度均未完全达预期，能否在未来贡献收益仍是未知数。

清扬君点评：

回过头来看，仁和药业的困境某种程度上也折射出传统OTC药企的转型之难——品牌虽响，但产品迭代慢；渠道虽广，但线上冲击剧烈；想靠并购跨界突围，却整合吃力、协同不足。

或许，仁和药业需要的不仅仅是一次次并购扩张，而是一场从产品、渠道到组织能力的全面刷新。在医药行业面临深刻变革的今天，只有真正以研发立身、以用户为中心、以效率为支撑的企业，才能穿越周期，持续生长。

图源：仁和药业官网