格力电器(000651) 空调行业高景气 盈利持续修复

格力电器2023年上半年实现营收997.9亿元/+4.2%，归母净利润126.7亿元/+10.5%，扣非归母净利润120.7亿元/+3.9%。其中Q2收入641亿元/+6.3%，归母净利润85.6亿元/+14.8%，扣非归母净利润83.4亿元/+6.5%。Q2在高温天气等因素的提振下，空调需求持续旺盛，公司收入增速环比提升;盈利在空调毛利率大幅提升的助推下迎来改善。

据产业在线统计，2023H1我国家用空调销售9824万台，同比增长13%，其中内外销同比分别+25%/-1%;Q2内外销较Q1均有明显改善，同比分别+30%/+4%。预计格力空调终端需求同样处于较好水平。从报表端看，公司H1空调收入同比增长1.8%至700亿元，与行业数据的差异预计主要是收入确认及渠道库存的扰动。合同负债及销售费用等依然反映出公司空调需求的高景气：公司H1末合同负债余额达到290亿元，同比/环比分别+80%/+21%;H1销售费用同比增长71%，主要是产品安装维修费增长，其中Q2增长96%;H1经营性现金流量净额达到309亿元，同比+135%，其中Q2同比增长62%至158亿元，规模及增速均大于净利润。后续随着合同负债逐步转化为收入，公司有望保持持续稳健的增长。

H1公司工业制品收入增长90.0%至54.9亿元，智能装备收入增长23.7%至2.5亿元，绿色能源收入增长51.3%至29.2亿元，其中格力钛收入增长23.3%至14.4亿元，利润同比减亏4.9亿元至亏损1.7亿元;公司工业板块增长相对较快。H1生活电器同比持平至21.8亿元，表现相对稳健。

公司毛利率实现持续提升，Q2毛利率+4.5pct至29.5%，H1空调毛利率+5.8pct至35.7%，预计主要受原材料成本下降等因素利好。公司销售费用率受安装维修费大幅增长而有所提升，Q2同比+4.1pct至9.1%，其余费用基本稳定，管理/研发/财务费用率分别+0.4/+0.3/-1.0pct至2.4%/3.1%/-1.7%。公司Q2归母净利率同比+1.0pct至13.4%，盈利表现实现持续改善。

维持盈利预测，预计2023年-2025年归母净利润为273亿元/296亿元/318亿元，同比增长11%/9%/7%;EPS=4.84元/5.25元/5.64元，对应PE=8/7/7x。公司空调主业领先优势稳固，新零售渠道改革及数字化建设稳步推进，维持“买入”评级。