【中原传媒】传媒行业月报：一季度板块业绩增长优异，IP衍生品市场高景气

（转自：中原证券研究所）

投资要点：

行情回顾与估值表现：2025年4月14日-5月23日之间，传媒板块上涨5.15%，同期创业板指、沪深300指数上证指数分别上涨4.94%、3.51%、3.40%，在同期全行业涨跌幅排名中，传媒板块在30个行业中排名第12名。

4月14日-5月23日，板块141只个股中102只上涨，39只下跌，涨幅最高的有游族网络、ST华通、昆仑万维、广博股份、ST华闻、ST凯文、电声股份、迅游科技、因赛集团、慈文传媒；跌幅最高的有*ST天泽、*ST返利、芒果超媒、光线传媒、中南传媒、荣信文化、华智数媒、中视传媒、神州泰岳、中文传媒。

截至2025年5月23日，传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为26.89倍，2020年以来板块平均市盈率24.52倍，中位数23.31倍，最大值42.74倍，最小值16.46倍，当前PE历史分位为72.60%。

投资建议：2024年传媒板块整体业绩下行，但2025Q1有明显改善，游戏板块以及影视板块业绩增长显著，优质内容产品的出现对板块业绩拉动效应明显。建议关注游戏、出版、广告等板块，部分业绩支撑比较强的头部公司仍存在估值优势。

游戏：游戏板块目前处于政策友好期，版号有序推进稳定市场预期，国家和多个地方政府针对游戏产业发展、出海等环节推出多项政策。游戏玩家的需求强烈，市场景气度高，游戏长线化趋势下基本面存在比较好的支撑。目前AI技术在游戏行业应用已不仅限于降本增效层面，以AI陪伴为代表的更能体现AI技术智能化、个性化特点的应用已有产品雏形，未来更多基于AI技术赋能的AI游戏的规模化落地有望实现游戏行业的价值重估。

广告：广告营销板块关注目前国家财政政策、货币政策以及刺激消费政策等的出台和落实情况，目前包括各地的家电、数码产品、汽车的国补、以旧换新以及消费券、餐饮券等具体政策持续推进中，未来或有覆盖更多消费场景的政策逐渐落地，经济环境以及消费环境的好转有望带动广告投放需求的底部回升。

出版：出版板块整体的业绩平稳，建议关注低估值、高分红、高股息的国有出版公司，通过高股息和防御性价值带来长期收益，部分公司近3年平均股息率可达5%以上。2025年所得税政策的延续在报表层面带来业绩弹性，高分红的状态有望继续维持。此外，多家国有出版公司正在推进基于AI等技术的数字化转型，探索新业态的可能性。

IP新消费：继泡泡玛特登录港股市场后，目前包括布鲁可、卡游、52TOYS等IP衍生品企业已在港股实现成功上市或正在递交招股书，IP衍生品企业或将通过资本市场进一步扩大优质IP资产的积累以及相关衍生品的产能。在国内从物质稀缺走向精神丰裕的过程中，年轻一代的消费观念和消费逻辑逐渐转向悦己和追逐潮流，“吃谷”已经成为年轻群体的核心兴趣之一，也催动IP新消费市场的兴旺，建议关注高景气度的IP新消费市场。

影视：受1-2月电影市场带动，影视板块2025Q1业绩虽有好转，但自3月开始电影市市场再度归于平淡，预计影视板块Q2业绩将承压，建议关注影视内容的定档情况以及Q3暑期档、Q4国庆档电影市场的需求弹性。

建议关注标的：恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、分众传媒、中原传媒、光线传媒、万达电影、芒果超媒等。

风险提示：宏观经济变化影响文化消费需求；政策效果不及预期；市场竞争加剧；产出内容质量不及预期；AI技术进展及应用效果不及预期；海外业务受国际关系变化影响。

1. 投资建议

2024年传媒板块整体业绩下行，但2025Q1有明显改善，游戏板块以及影视板块业绩增长显著，优质内容产品的出现对板块业绩拉动效应明显。建议关注游戏、出版、广告等板块，部分业绩支撑比较强的头部公司仍存在估值优势。

游戏板块目前处于政策友好期，版号有序推进稳定市场预期，国家和多个地方政府针对游戏产业发展、出海等环节推出多项政策。游戏玩家的需求强烈，市场景气度高，游戏长线化趋势下基本面存在比较好的支撑。目前AI技术在游戏行业应用已不仅限于降本增效层面，以AI陪伴为代表的更能体现AI技术智能化、个性化特点的应用已有产品雏形，未来更多基于AI技术赋能的AI游戏的规模化落地有望实现游戏行业的价值重估。

广告营销板块关注目前国家财政政策、货币政策以及刺激消费政策等的出台和落实情况，目前包括各地的家电、数码产品、汽车的国补、以旧换新以及消费券、餐饮券等具体政策持续推进中，未来或有覆盖更多消费场景的政策逐渐落地，经济环境以及消费环境的好转有望带动广告投放需求的底部回升。

出版板块整体的业绩平稳，建议关注低估值、高分红、高股息的国有出版公司，通过高股息和防御性价值带来长期收益，部分公司近3年平均股息率可达5%以上。2025年所得税政策的延续在报表层面带来业绩弹性，高分红的状态有望继续维持。此外，多家国有出版公司正在推进基于AI等技术的数字化转型，探索新业态的可能性。

继泡泡玛特登录港股市场后，目前包括布鲁可、卡游、52TOYS等IP衍生品企业已在港股实现成功上市或正在递交招股书，IP衍生品企业或将通过资本市场进一步扩大优质IP资产的积累以及相关衍生品的产能。在国内从物质稀缺走向精神丰裕的过程中，年轻一代的消费观念和消费逻辑逐渐转向悦己和追逐潮流，“吃谷”已经成为年轻群体的核心兴趣之一，也催动IP新消费市场的兴旺，建议关注高景气度的IP新消费市场。

受1-2月电影市场带动，影视板块2025Q1业绩虽有好转，但自3月开始电影市市场再度归于平淡，预计影视板块Q2业绩将承压，建议关注影视内容的定档情况以及Q3暑期档、Q4国庆档电影市场的需求弹性。

建议关注标的：恺英网络、完美世界、三七互娱、吉比特、分众传媒、中原传媒、光线传媒、万达电影、芒果超媒等。

2. 行情回顾

2.1. 行情回顾

2025年4月14日-5月23日之间，传媒板块上涨5.15%，同期创业板指、沪深300指数上证指数分别上涨4.94%、3.51%、3.40%，在同期全行业涨跌幅排名中，传媒板块在30个行业中排名第12名。

子板块中除互联网影音视频和影视两个板块下跌之外，其余板块全部上涨，涨幅最高的是社交与互动媒体以及动漫子板块，分别上涨20.69%和14.46%。重点子板块中，游戏上涨10.22%，出版上涨0.82%，其他广告营销上涨6.38%，互联网广告营销上涨6.71%。

4月14日-5月23日，板块141只个股中102只上涨，39只下跌，涨幅最高的有游族网络、ST华通、昆仑万维、广博股份、ST华闻、ST凯文、电声股份、迅游科技、因赛集团、慈文传媒；跌幅最高的有*ST天泽、*ST返利、芒果超媒、光线传媒、中南传媒、荣信文化、华智数媒、中视传媒、神州泰岳、中文传媒。

2.2. 估值水平

截至2025年5月23日，传媒板块PE（ttm，整体法，剔除负值）为26.89倍，2020年以来板块平均市盈率24.52倍，中位数23.31倍，最大值42.74倍，最小值16.46倍，当前PE历史分位为72.60%。

3. 行业要闻

4月15日，快手在北京举办“灵感成真”2.0模型发布会，快手高级副总裁盖坤宣布，可灵AI基座模型再次升级，可灵2.0视频生成模型及可图2.0图像生成模型正式发布。此次升级在动态质量、语义响应、画面美学等方面继续保持全球领先水平，同时在指令遵循、电影质感及艺术风格表现方面也有显著提升。盖坤表示，自去年6月发布以来，可灵AI已累计完成超过20次迭代。截至目前，可灵AI全球用户规模已突破2200万，过去10个月月活用户量增长25倍，累计生成超过1.68亿个视频及3.44亿张图片。（来源：凤凰网）

近日，商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》。《工作方案》围绕加强政策支持、开展促进活动、搭建平台载体、扩大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等6个方面，提出48条具体任务举措，既涵盖了餐饮、住宿、健康、文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等主要行业领域，也包括了旅游列车、空中游览、跳伞飞行、超高清电视、微短剧等新业态、新场景。（来源：人民网）

4月11日，在西班牙首相桑切斯对我国进行国事访问之际，中宣部副部长、中央广播电视总台台长慎海雄与西班牙外交大臣阿尔瓦雷斯在北京签署《中华人民共和国国家电影局和西班牙王国电影与视听艺术局关于电影合作的谅解备忘录》。中国是全球第二大电影市场。近年来，中西影视交流合作持续深入，取得重要成果。根据备忘录内容，中西双方将进一步深化电影领域的交流合作，在参加节展、互映影片、合作摄制、人员往来等方面拓展务实合作，为推动两国人文交流和双边关系高水平发展注入新动力。（来源：央视新闻）

新华社北京4月18日电　近日，国家新闻出版署、国家发展改革委、教育部、工业和信息化部、财政部、商务部、中国人民银行、国家税务总局、中国证监会、国家网信办联合印发《网络出版科技创新引领计划》。（来源：新华网）

4月18日，国家电影局等在北京启动“中国电影消费年”，以充分发挥电影对提振社会消费的带动作用。“中国电影消费年”将推出一系列电影消费惠民活动，突出跨行业、跨部门协同联动，打出促进消费组合拳。据了解，中国工商银行、中国建设银行、中国银联、猫眼、淘票票等作为主要支持单位，预计投入不少于10亿元观影优惠补贴，围绕重点档期支持电影消费季，并持续开展“周末一起看电影”等促销活动，为观众带来优惠福利。（来源：新华社）

近日，国务院批复同意《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》。4月21日，国务院新闻办举行新闻发布会，介绍《工作方案》的有关情况。据介绍，《工作方案》提出，推动重点行业领域的开放。如在电信领域，试点任务中包括取消应用商店、互联网接入等服务业务的外资股比限制等试点内容；鼓励发展数据标注产业，健全数据交易市场体系，支持发展“来数加工”等新业态和新模式；发展游戏出海业务，布局从IP打造到游戏制作、发行、海外运营的整个产业链。（来源：光明网）

2025年五一档（5月1日-5月5日）5天档期，以超7.47亿元总票房收官。今年五一档有十多部影片上映，题材类型丰富多样。最终，《水饺皇后》档期票房超1.9亿元，夺得五一档票房冠军，《猎金游戏》和《幽灵公主》分列五一档票房榜第二名和第三名。（来源：1905电影网）

美国总统特朗普当地时间5月4日称，对所有进入美国、在外国制作的电影征收100%关税。美国白宫5日表示，尚未就此做出最终决定。特朗普4日在社交媒体上发文称，其他国家正通过各种激励措施“吸引美国电影制作人和工作室离开美国”。好莱坞因此“遭受重创”，美国电影业“正在迅速衰亡”，这对美国构成“国家安全威胁”。对此，有电影行业人士指出，特朗普政府此举对好莱坞影视行业来说是一场灾难。（来源：新京报）

新华社北京5月9日电国家广播电视总局9日发布统计公报显示，2024年全国广播电视和网络视听业务实际创收收入12855.87亿元，同比增长5.27%，其中网络视听用户付费、节目版权等服务收入1830.94亿元，同比增长34.60%，微短剧成为激活创新发展强劲引擎，短视频、网络直播等收入4515.24亿元，同比增长5.43%。（来源：新华社）

万达电影5月12日晚间发布公告，公司全资子公司北京影时光电子商务有限公司拟与关联方上海儒意星辰企业管理有限公司共同投资北京乐自天成文化发展股份有限公司。乐自天成核心品牌52TOYS已拥有众多自有IP，并与大量国际知名IP合作授权。（来源：华夏时报）

国家新闻出版署5月21日公布的审批信息显示，本月共有130款国产网络游戏获得版号，14款进口网络游戏获批，合计发放版号144个。这一数字超越了此前3月份创下的129款纪录，再次刷新近两年来单月版号发放的最高记录。从今年整体情况来看，各月份过审的国产网络游戏数量始终保持在110款以上的高位水平，显示出版号发放的持续稳定态势。（来源：金融界）

5月24日，北京商报记者获悉，近日，北京乐自天成文化发展股份有限公司递交招股书，准备在港交所上市。招股书显示，52TOYS在2022年、2023年、2024年营收分别为4.63亿元、4.82亿元、6.30亿元，复合年增长率达16.7%；同期分别亏损171万元、7193万元、1.22亿元；其中，公司2023年及2024年分别实现了经调整利润1901万元及3200万元。据悉，目前52TOYS核心营收来源是玩具销售，包括自有IP商品、授权IP商品和外采。根据招股书，52TOYS拥有近2800个SKU，年均上新逾500款SKU。产品类型包括静态玩偶 、可动玩偶 、变形机甲及拼装玩具 、发条玩具 、毛绒玩具衍生周边。（来源：北京商报）

近日，广东重磅发布六大文化产业“政策包”。其中，《关于推动广东网络游戏产业高质量发展的若干政策措施》，从支持原创精品和科技创新、优化营商环境、打造产业集群、完善支撑体系、强化服务保障机制等方面推动广东网络游戏产业高质量发展。广州游戏产业底蕴雄厚，人才优势显著，多位广州游戏产业人士表示，新措施令人倍感振奋，相信在多重政策助力下，广州游戏产业将闪耀国际舞台。（来源：广州日报）

4. 行业月度数据

4.1. 电影市场

2025年4月国内电影市场票房11.97亿元，同比减少46.54%，环比减少37.82%；观影人次2789.48万人次，同比减少50.19%，环比减少39.13%；平均票价42.75元，同比增加6.92%，环比增加2.16%；放映场次1133.6万场，同比减少0.96%，环比增加1.72%；整体上座率2.1%，同比下滑1.9pct，环比下滑1.2pct。

2025年1-4月国内电影市场总票房255.85亿元，同比增加36.64%，观影人次5.48亿，同比增加29.86%。

2025年4月票房排名前三的影片分别是《哪吒之魔童闹海》《向阳·花》《我的世界大电影》，单月票房分别为2.31亿元、2.28亿元、1.88亿元，票房占比分别为19.3%、19.0%、15.6%，排片占比分别为14.0%、17.7%、13.1%。

2025年4月，珠海横琴万达电影院线票房1.80亿元，市场占有率16.54%，环比下滑1.15pct；中影电影院线票房1.19亿元，市场占有率10.94%，环比提升0.21pct；深圳市中影南方电影新干线票房9951.2万元，市场占有率9.15%，环比下滑0.16pct。

2025年4月，万达影投票房1.59亿元，市场占有率14.61%，环比下滑1.08pct，横店影投票房3519.3万元，市场占有率3.23%，环比下滑0.45pct，CGV影投票房2761.1万元，市场占有率2.54%，环比提升0.24pct。

4.2. 影视剧市场

根据灯塔专业版统计的2025年4月全网正片播放量，电视剧排名前五的分别是《蛮好的人生》《我的后半生》《棋士》《以美之名》《黄雀》；网剧排名前五的分别是《无忧度》《念无双》《雁回时》《乌云之上》《值得爱》。

4.3. 综艺节目市场

根据灯塔专业版统计的2025年4月全网正片播放市占率，电视综艺排名前五的分别是《妻子的浪漫旅行 2025》《你好，星期六 2025》《无限超越班 第三季》《小小的勇气》《快乐再出发·山海季》；网络综艺排名前五的分别是《乘风2025》《大侦探 拾光季》《哈哈哈哈哈 第五季》《半熟恋人 第四季》《盒子里的猫 第二季》。

4.4. 游戏市场

根据伽马数据发布《2025年1-3月中国游戏产业月度报告》显示，2025年1-3月，国内游戏市场规模857.04亿元，同比增长17.99%，环比下降1.21%，客户端游戏市场规模179.19亿元，同比增长6.85%，环比增长3.62%；移动游戏市场实际销售收入636.26亿元，同比增长20.29%；自主研发游戏海外市场实际销售收入48.05亿美元，同比增长17.92%。

移动端、客户端游戏市场均对整体游戏市场的同比增长做出贡献，两个终端新品及双端互通新品带来部分增量；此外，部分产品也体现了长线生命力，在运营多年后，产品流水仍能实现较大幅度同比增长。

2025年5月共发放国产游戏版号130款，环比增加12款，同比增加34款；发放进口游戏版号14款，环比增加5款。2025年1-5月共发放国产游戏版号610款，同比增加16.41%，进口游戏版号44款，同比减少2款，但自2024年10月以来进口游戏版号保持每月发放一批的节奏，发放频次提升明显。

根据SensorTower数据显示，2025年4月中国手游收入TOP30中，《Whiteout Survival》《PUBG MOBILE》《崩坏：星穹铁道》《Gossip Harbor: Merge& Story》《使命召唤手游》排名前五。

2025年4月共33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金20亿美元，占同期全球TOP100手游发行商收入38.4%。腾讯、点点互动、网易、米哈游和柠檬微趣依旧占据中国手游发行商收入榜前5名。

根据七麦数据统计的2025年5月23日iOS畅销榜游戏排行中，《王者荣耀》《和平精英》《地下城与勇士：起源》《无尽冬日》《火影忍者》排名前五。iOS免费榜中，《英勇之地》《胜利女神：新的希望》《三角洲行动》《不良人：破局》《王者荣耀》排名前五。

5. 豫股专栏

5.1. 河南省传媒上市公司走势与公告

中原传媒（000719）2025年4月14日-5月23日之间上涨5.32%，分别跑赢同期上证指数、沪深300指数以及创业板指数1.92pct、1.80pct和0.38pct。

公司2025年3月29日发布2024年业绩快报，2024年公司营业收入98.57亿元，同比增加0.24%，营业利润13.53亿元，同比增加11.99%，归母净利润10.53亿元，同比减少24.18%，扣非后归母净利润12.73亿元，同比增加14.15%。

5.2. 河南省传媒产业要闻

1月9日，由河南省文化和旅游厅、河南省社会科学界联合会指导，河南省文化产业协会主办的2024河南文化产业盛典在郑州举行。盛典以“新质引领 融合焕新”为主题，聚焦新质生产力背景下的文旅产业融合与创新升级，会上隆重发布2024“诗与远方”河南文旅产业年度榜单。（正观新闻）

近日，由河南省文化和旅游厅、河南省社会科学界联合会指导，河南省文化产业协会主办的2024河南文化产业盛典在郑州举行。活动现场，河南省社会科学院课题组、河南省文化和旅游智库、河南省文化产业协会联合发布了《2024年度河南省文化和旅游产业发展报告》。河南省社会科学院文学研究所研究员宋朝丽对《报告》进行解读，从全国及河南层面介绍文旅产业发展情况，围绕重视流量经济、重视情绪价值、重视沉浸式体验三个方面介绍了河南文旅出圈的“流量密码”。（大河财立方）

6. 风险提示

宏观经济变化影响文化消费需求；政策效果不及预期；市场竞争加剧；产出内容质量不及预期；AI技术进展及应用效果不及预期；海外业务受国际关系变化影响。

证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

重要声明：