美锦能源陷质押危机：终止氢能项目，转型之路何去何从？

2025年11月7日，美锦能源召开董事会会议，决定终止“氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产项目（一期一阶段）”，并将剩余募集资金1.79亿元永久补充流动资金。这一决议标志着美锦能源在氢能战略上的重大调整。

而就在几天后，数据显示美锦能源整体质押股份为16.46亿股，整体质押占总股本之比为37.38%，其中控股股东及一致行动人质押占其持股比例高达100%。公司股价在预警线附近徘徊，质押平仓风险如影随形。

01 高质押下的风险累积

截至2025年11月8日，美锦能源整体质押股份为16.46亿股，整体质押占总股本之比为37.38%，累计质押市值89.88亿元。这一数据触发了鹰眼预警“高风险”评级，表明公司质押风险已达到较高水平。

控股股东美锦能源集团将其所持股份的100%进行了质押，这意味着股价若持续下跌，可能触发质押平仓线，导致股价闪崩甚至控制权转移的风险。

目前公司控股股东及一致行动人质押股价预警线（预估）为5.54元/股，平仓线（预估）为4.85元/股。截至2025年11月8日，公司股价为5.46元/股，较质押预警线低1.52%，较质押平仓线高出12.55%。

这并不是美锦能源质押风险第一次亮起红灯。2025年7月底，公司股价曾一度跌破平仓线，当时股价跌至4.74元/股，较平仓线低0.99%。控股股东几乎“满仓质押”的状况，使得公司股价动荡时，融资安全岌岌可危。

02 氢能战略的重大调整

在质押风险高企的同时，美锦能源做出了终止氢能项目的战略调整。11月7日的董事会决议通过了《关于终止部分募集资金投资项目并将剩余募集资金永久补充流动资金的议案》。

这一被终止的氢能项目是美锦能源2022年可转债发行的募投项目之一。当时公司完成了35.9亿元可转债发行，实际募集资金净额为35.57亿元。

该项目原计划总投资额高达15.02亿元，最初计划投入募集资金6亿元，后变更为2.5亿元。然而截至2025年9月30日，该项目仅投入募集资金7343.33万元，投资进度仅为29.37%，远未达到预期目标。

美锦能源解释终止项目的原因主要包括：晋中市未纳入国家燃料电池汽车示范城市群，国家氢燃料电池汽车推广速度不及预期，以及行业政策、市场环境变化等因素。

公司表示将转而采用“平台化、集成式”轻资产运营模式，降低资本开支、分散技术风险。

03 业绩下滑与财务压力

美锦能源近期业绩表现不佳，这是公司面临多重压力的根本原因。2025年前三季度，公司营收为129.75亿元，同比下降9.71%；净利润为-7.37亿元，同比下降12.57%；扣非净利润为-7.62亿元。

业绩下滑的主要原因是焦炭价格的大幅下跌。2025年上半年，河北二级冶金焦市场均价同比下跌34.2%。其根本原因在于下游钢铁需求疲软，受房地产市场持续低迷影响，导致对焦炭的采购需求减少。

更为严峻的是美锦能源的财务结构。公司资产负债率已攀升至约65.27%，短期偿债能力严重不足。此外，美锦能源累计为子公司担保余额高达77.67亿元，占净资产的53.75%，远超50%的监管警戒线。

被担保的子公司普遍处于高负债、高亏损状态。例如氢能车企飞驰科技负债率95.93%，2024年亏超1亿元；华盛化工负债率74.62%，年亏3.93亿元。一旦子公司债务违约，美锦能源将承担连带偿还责任，可能引发连锁流动性危机。

04 转型困境与战略调整

美锦能源的案例是传统能源企业转型的一个典型样本。公司自2017年开始大力布局氢能产业，投入大量资金用于技术研发、项目建设和企业并购，试图构建“制氢-储运-加注-应用”的全产业链。

然而氢能产业是一个高投入、长周期的领域，短期内难以实现规模化盈利。2024年，美锦能源的氢能业务实现营收7.92亿元，仅占总收入的4.16%。这与公司煤焦化业务相比，规模几乎可以忽略不计。

美锦能源旗下氢燃料电池汽车整车制造企业飞驰科技、青岛美锦去年合计仅销售634辆，同比下跌27.95%。与此同时，氢能基础设施建设滞后与制氢成本居高不下形成双向掣肘。

在业绩持续承压的背景下，美锦能源正在积极寻求突围之路。2025年8月，公司官宣正在筹划境外发行股份（H股）并在香港联交所上市。如果成功，美锦能源将成为山西首个“A+H”股企业。

美锦能源对“传统+氢能”双轮驱动模式仍持乐观态度。公司表示，“‘传统+氢能”双轮驱动模式通过主业现金流反哺氢能技术迭代，氢能商业化落地后将形成稳定增长极，对冲周期波动“。

05 挑战与机遇并存

面对当前的困境，美锦能源的未来发展挑战与机遇并存。

主要挑战包括：控股股东高比例质押带来的控制权稳定性风险；公司自身高负债、高担保下的财务风险；氢能业务投入巨大但短期难以贡献现金流的转型风险；以及主营的焦炭业务受行业周期影响巨大的市场风险。

特别是控股股东100%股权质押是一个极强的负面信号。这表明大股东资金链极度紧张，其利益与上市公司中小股东的利益可能存在严重不一致。这极大地动摇了投资人对公司的信任基础。

不过，美锦能源仍拥有一些核心优势与机遇：公司是焦炭领域的传统龙头，产能规模达到895万吨/年，是国内最大独立商品焦生产商之一；公司在氢能领域拥有全产业链布局，这种布局在行业内具有稀缺性。

此外，美锦能源正在筹划的赴港上市如能成功，将拓宽融资渠道，降低负债，支持氢能发展；若未来焦炭价格强劲反弹，公司业绩有望快速改善。

美锦能源在发展战略上可能会做出调整：公司可能更加注重传统业务的精细化运营，通过降本增效保障基本盘稳定；在氢能领域，转向“轻资产”运营模式，减少资本开支，降低风险。

公司也表示将“依托现有氢能基础设施，采用轻资产运营模式，快速引入前沿技术，保留未来技术合作的灵活性”。

美锦能源的案例揭示了中国传统能源企业转型的普遍困境：一方面，传统业务面临环保压力和行业周期下行；另一方面，新兴能源领域投入巨大且回报周期长。

面对控股股东100%股权质押、股价接近平仓线、氢能项目被迫终止的重重挑战，美锦能源的港股上市计划似乎成为其最后一根救命稻草。然而，港股市场对于企业的盈利能力和治理结构有着更高要求，美锦能源能否成功突围，尚存变数。

资本市场上的投资者应密切关注美锦能源质押风险化解进展、氢能业务订单放量以及港股上市推进情况。这些信号将直接影响公司未来发展路径及投资价值。

本文综合整理自公开报道，不构成任何投资建议