美锦能源氢能大转向：战略收缩还是以退为进？

11月7日，美锦能源一纸公告宣布终止“氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产项目（一期一阶段）”，这个原计划投资15.02亿元的项目，在仅投入7343万元后便戛然而止，投资进度止步于29.37%。

消息一出，市场哗然。外界纷纷质疑美锦能源是否要收缩甚至退出氢能业务。

11月17日晚间，公司紧急发布声明回应，称将继续布局氢能，但业务重心将从商用车领域转向氢储能、分布式发电等方向。

01 项目终止，三年氢能计划草草收场

此次终止的项目源于美锦能源2022年的可转债募资计划。当年公司成功募集资金35.9亿元，该氢能项目原计划投入募集资金6亿元，后经多次调整，最终变更至2.5亿元。

项目由美锦能源全资子公司——山西美锦氢能科技有限公司在山西省晋中市实施建设，旨在打造氢燃料电池动力系统及商用车零部件生产基地。

然而项目推进过程却屡经波折。2022年10月，美锦能源将该项目的募集资金投入额度从6亿元缩减至2.5亿元。

2024年1月，公司再度宣布将项目达到预定可使用状态的时间从2023年12月延期至2025年12月。 直至2025年11月7日，美锦能源最终决定彻底终止该项目。

据公告披露，截至2025年9月30日，项目虽已建成总装车间、加氢站、厂区道路及配套公辅设施，氢动力车间及倒班宿舍也已封顶，但累计投入募集资金仅为7343.33万元，进度为29.37%。

对于项目终止的原因，美锦能源在公告中列举了几点因素：一是晋中市未纳入国家燃料电池汽车示范城市群，政策环境不利；二是氢燃料电池技术尚处于快速迭代期，技术路线尚未统一；三是国家氢燃料电池汽车推广速度不及预期。

02 紧急回应，战略调整还是战略退缩？

项目终止的消息引发市场高度关注，投资者担忧美锦能源可能正在收缩甚至退出氢能业务。面对质疑，美锦能源于11月17日晚间紧急发布官方声明。

声明强调，公司自2017年启动氢能产业布局，8年来始终积极发挥各区域链主企业作用。面向未来，公司将继续坚持三大“不动摇”：坚持战略定力不动摇，夯实氢能发展根基；坚持投资创新不动摇，引领产业稳步发展；坚持绿色初心不动摇，服务国家转型大局。

美锦能源在声明中提出了新的战略方向：在原有“一点、一线、一网、一中心、一平台”战略布局基础上，进一步拓展氢能的多元化应用，重点方向包括但不限于氢储能、分布式发电、无人机及船用氢动力系统等。

对于已建成的总装车间、加氢站等设施，美锦能源计划采用“平台化、集成式”的轻资产运营模式，吸引合作伙伴入驻，通过共同研发、生产或成立合资公司等方式，开展氢能交通和储能方面的产业化合作。

北京博星证券投资顾问有限公司研究所所长邢星表示，此次项目调整彰显了美锦能源在复杂市场环境中“灵活应变不跑偏，战略坚定不动摇”的经营智慧。

03 业绩承压，传统主业亏损加剧

项目终止的背后，是美锦能源持续恶化的财务状况。公司2024年年报显示，营收190.30亿元，同比下降8.55%；归母净利润亏损11.42亿元，同比由盈转亏，降幅达495.31%。

进入2025年，这种亏损态势并未缓解。前三季度公司营业收入129.74亿元，同比下降9.71%；归母净利润亏损7.37亿元，同比扩大12.57%。

美锦能源的业绩下滑主要源于传统焦化业务的大幅萎缩。2024年，焦炭业务成为公司经营性亏损的主要来源。受房地产市场持续低迷等因素影响，建筑钢材需求大幅减少，导致钢企减少了对干熄顶装焦的需求。

美锦能源在年报中解释称：“焦炭业务是公司经营性亏损的主要来源，终端需求疲软以及成本支撑减弱，导致2024年焦炭市场呈现‘跌多涨少’的弱势格局，全年价格重心显著下移。”

值得注意的是，美锦能源2024年的资产负债率已达到64.01%。 今年4月，公司终止了一项拟购买控股股东旗下三处煤矿资产部分股权的重大资产重组，原因则是交易各方对相关商业条款未能达成一致。

04 氢能业务，占比微小且商业化缓慢

美锦能源自2017年就开始布局氢能产业，意图与传统煤焦全产业链协同发展。然而八年过去，氢能业务在公司营收中的占比依然微小。

2024年财报显示，其氢能业务收入仅为7.92亿元，同比减少1.02%，在总营收中占比仅4.16%。 氢能车辆板块降幅明显，生产和销售量同比分别下降89.14%和27.95%。

截至2024年底，美锦能源已累计推广各类氢燃料电池汽车3591辆，投运加氢能力6260kg/12h。 但商业化进展依然缓慢。旗下两家整车制造企业飞驰科技和青岛美锦2024年合计只生产了208台商用车，销售634台。

中证鹏元的跟踪评级报告分析，受政策补贴退坡、氢气成本高以及基础设施建设滞后等因素影响，商用车市场销售遇冷导致产能未饱和。2024年飞驰科技亏损1.05亿元，青岛美锦亏损0.72亿元，两家核心子公司都处于亏损状态。

美锦能源也指出，政策补贴退坡与执行延迟，公司、客户使用氢气成本高，气源不足及基础设施滞后等因素影响了氢车销售市场。同时，上下游客户均面临巨大资金压力，氢能产品回款周期慢，企业资金压力加剧。

05 行业背景，政策与市场的双重困境

美锦能源此次项目终止，折射出整个氢能行业面临的共同困境。中研普华研究员李芬珍子指出，美锦能源以“区域未纳入示范城市群”为由终止项目，折射出氢能产业政策配套存在三大突出问题。

首先是政策覆盖存在区域断层。全国超过85%的燃料电池汽车推广量和70%的加氢站集中于五大示范城市群，非示范区域缺乏中央及地方补贴。

在示范城市，一辆氢能重卡能拿到数十万元补贴，而在非示范区域，补贴缺失导致成本高企，市场需求难以启动。

其次是基础设施呈现“集群化垄断”。非示范区域加氢站建设滞后，难以形成网络效应。

第三是地方政策衔接不足。山西及其他资源大省未形成煤焦氢产业链专项扶持政策，与京津冀政策落差明显。

此外，技术路线不统一也是行业面临的普遍问题。美锦能源在公告中指出，氢燃料电池技术正处于快速迭代期，商用车领域的电堆功率、系统集成、关键材料等技术路线尚未完全统一。

行业对质子交换膜材料选择、系统集成方案设计等关键环节还没有形成统一标准，企业现在投入大量资金研发的技术可能很快就会被新方案取代。

06 新方向，氢储能与分布式能源的机遇

面对商用车领域的困境，美锦能源将目光投向了氢储能、分布式发电等新兴领域。这一转变反映了公司对产业趋势的重新把握。

美锦氢能相关业务负责人表示，氢储能可以跨周期、跨区域、场景的技术必然选择，其技术核心在于通过“电-氢-电/热”转化实现能量跨时空，甚至跨区域配置，其不可替代性根植于长时储能场景的需求。

分布式能源作为场景化技术集成的落地载体，以“就近生产、就地消纳”为核心，技术关键在于小型化设备集成与多能互补控制，适配工业园区、商业楼宇、数据中心、电信基站等终端场景。

而无人机氢动力系统将是高功率密度技术的场景突破，技术竞争力源于能量密度与续航能力的双重优势。

在技术研发层面，美锦能源已在储氢环节布局多家优秀企业，覆盖压缩机、储氢罐等关键部件。 公司还联合博彦科技，共同研发基于人工智能技术的分布式光伏水电解制氢柔性控制方案，以提升绿氢制备效率、进一步降低成本并强化系统安全。

美锦能源董事长姚锦龙在今年两会期间提交的提案中也指出，氢能分布式能源系统是实现“双碳”目标的关键路径。他建议，强化顶层设计，推动区域协同发展，构建跨区域协同机制。

07 前景展望，美锦能源的氢能之路何在？

在传统业务持续亏损、氢能业务转型的背景下，美锦能源的未来发展路径引人关注。

从整个行业来看，今年以来雷诺、通用汽车、Stellantis等多家国际车企都在调整氢能战略，部分项目已经进入清算或终止阶段。 美锦能源的战略收缩，本质上是企业在政策环境、技术风险、市场需求多重压力下做出的务实选择。

对于短期发展，李芬珍子建议，企业可锚定政策高地调整布局。例如，美锦能源可以将资金转向京津冀氢能项目。 美锦能源在2025年年报中也表示，公司氢能产业已进入区域协同的加速构建期，京津冀是全国氢能发展区位优势突出的区域，是公司氢能产业未来重点布局的区域之一。

长期而言，企业应构建“政策+市场”双驱动模式，依托自身焦炉煤气制氢优势降低对补贴的依赖，并通过参与区域产业联盟争取政策话语权。

美锦能源也表示，将聚焦主业精细化运营，通过降本增效、技术升级稳固煤炭业务竞争力；同时加速氢能全产业链商业化，培育第二增长极。 公司预计，氢能业务营收占比将在未来2-3年内显著提升。

美锦能源在声明中承诺了三个“坚持”：坚持战略定力不动摇、坚持投资创新不动摇、坚持绿色初心不动摇。 在新的战略规划中，晋中基地将聚焦氢储能、分布式能源、无人机氢动力系统方向，这“绝非氢能业务的‘退潮’或‘停止’”。

美锦能源的案例揭示了中国氢能产业正在经历的深刻变革。随着技术路线的逐步清晰和应用场景的不断拓展，美锦能源能否在氢能新赛道上实现突破，仍需市场检验。

本文综合整理自公开报道，不构成任何投资建议