华西证券-鲁泰A-000726-Q2面料受关税影响承压，上半年非经受益-250829
（来源：研报虎）
事件概述
25H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为28.27/3.60/2.26/2.64亿元，同比增长0.12%/112.44%/-14.45%/-41.52%，我们分析扣非下降主要由于产能利用率下降导致毛利率下滑；非经主要来自持有金融性资产产生的公允价值变动收益1.44亿元(24H1亏损1.26亿元)，经营性现金流低于归母净利主要由于经营性应付减少。25Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为13.74/2.12/1.37亿元、同比增长5.07%/109.06%/-3.02%，Q2扣非降幅环比收窄。
25H1公司拟派发中期股利，每10股派发现金红利1元，分红率22.69%，年化股息率2.8%。
截至25Q2公司剩余可转债金额14亿元，剩余可转债数量为1399.8万张，转股价8.49元/股。
分析判断:
面料业务量价齐跌，衬衣业务收入增长。(1)分产品看，面料业务量价齐跌，衬衣销量增长带动收入增长，单价平稳。25H1面料/衬衣/电汽/其他(主要为销售废料)收入分别为18.51/7.72/1.39/0.66亿元，同比增长-7.85%/24.82%/1.93%/-2.85%。公司近些年致力于由梭织向针织面料转型，针织面料销量持续增长：子公司鲁丰织染/鲁联新材料收入为4.93/0.53亿元，同比下降23.24%/2.27%，净利润为0.28/-0.23亿元，同比下降35.17%/2.68%，净利率为5.77%/-43.91%，同比增长-1.06/0.19PCT。(2)海外产能占比逐渐提升，25H1公司纺织面料/服装总产能分别为13927万米/1359万件，产能利用率分别为72%/95%，同比提升-4/13PCT。其中面料产能国内/国外占比分别为69%/31%，同比增加-5/5PCT，国内/国外产能利用率为70%/76%，同比增加-6/持平PCT；服装产能国内/国外占比为28%/72%，同比增加-3/3PCT，国内/国外产能利用率95%/95%，同比增加12/13PCT。(3)分地区看，内销占比35%，日韩/东南亚/欧美/其他/内销收入分别为1.90/8.04/4.53/3.94/9.86亿元，同比增长7.82%/-0.40%/5.70%/8.86%/-6.67%。
Q2扣非净利率提升受益于减值冲回。(1)25H1公司毛利率为23.30%、同比增长-1.38PCT，分产品来看，25H1面料/衬衣毛利率分别为24.11%/23.87%，同比下降2.22/0.74PCT。25H1公司归母净利率/扣非净利率分别为12.74%/7.98%，同比增加6.75/-1.34PCT，25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.47%/5.76%/3.55%/-0.28%、同比增加0.23/0.15/-0.52/-0.43PCT；其他收益/收入同比下降0.13PCT；投资净收益/收入同比增加7.17PCT，主要为出售交易性金融资产收益；公允价值变动净收益/收入同比增加2.08PCT，主要由于交易性金融资产公允价值变动损失；所得税/收入同比增加1.33PCT。(2)25Q2公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为23.08%/15.41%/9.96%、同比增加-2.71/8.41/0.21PCT。25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为2.44%/5.96%/3.66%/-0.73%、同比增加0.21/0.69/-0.45/-0.81PCT。投资净收益/收入同比增加16.06PCT；公允价值变动收益/收入同比下降5.08PCT；资产减值损失/收入同比冲回1.21PCT；信用减值损失/收入同比冲回0.31PCT；其他收益/收入为同比增加0.26PCT；所得税/收入同比增加1.43PCT。
公司库存减少。公司25H1存货金额为20.34亿元，同比减少5.06%，公司存货周转天数168天，减少12天；应收账款为7.47亿元，同比增加3.04%，应收账款周转天数51天，增加1天，应付账款为1.74亿元，同比减少21.41%，应付账款周转天数19天，减少2天。
投资建议
我们分析，(1)短期来看，根据8月29日投资者问答回复，由于受4月关税影响，5-6月客户部分暂缓下单，但目前已出现缓和状态，客户有补单需求，公司产能利用率仍存在进一步改善空间，但对全年仍持谨慎乐观；24年公司海外高档面料(一期)投产，25年随着产能爬坡有望带动收入及毛利率进一步提升；同时公司24年存在较多非经营性投资亏损，25年存在较大利润弹性；(2)中期来看，功能性面料未来将着力进行技术完善和市场推广，伴随万象高档面料项目投产，面料业务将进一步增长；(3)长期来看，若功能性面料进展顺利、实现针织领域突破，有望成为新的增长点。维持公司25-27年营收预测65.83/71.04/75.15亿元、维持25-27年归母净利预测5.64/6.47/7.27亿元，对25-27年EPS为0.69/0.79/0.89元，2025年8月29日收盘价7.05元，对应25-27年10/9/8XPE，维持“买入”评级。
风险提示
产能扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；系统性风险