【国元研究】融汇晨观 20240709丨电子、汽车、宏观
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【国元证券】电子：DDR5推升业绩成长，AI运力芯片出货翻倍——澜起科技(688008)2024年中期业绩预告点评
【国元证券】电子：手机汽车双线带动，24Q2业绩保持高增态势——韦尔股份(603501)2024年中期业绩预告点评
【国元证券】汽车：把握向上的力量
【国元证券】宏观：如何看央行国债借入操作
电子：DDR5推升业绩成长，AI运力芯片出货翻倍——澜起科技(688008)2024年中期业绩预告点评
7月5日，公司发布2024年中期业绩预告：2024年上半年，公司预计实现营业收入16.65亿元，较上年同期增长79.49%，其中：互连类芯片产品线销售收入约为15.28亿元，津逮服务器平台产品线销售收入约为1.30亿元；
实现归属于母公司所有者的净利润5.83亿元~6.23亿元，较上年同期增长612.73%~661.59%（即6.13倍~6.62倍），实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润5.35亿元~5.65亿元，较上年同期增长13,924.98%~14,711.96%（即139.25倍~147.12倍）。
公司得益于DDR5渗透率提高及RCD世代更迭，互连类芯片业务实现营收高成长，毛利率提升明显。
公司AI运力芯片方面，PCIe Retimer芯片Q2出货量环比翻倍，公司市场份额提升明显；MRCD/MDB Q1开始规模试用提供营收，相关芯片销售收入快速增长，Q1销售收入首次超过2,000万元人民币之后，Q2销售收入超过5,000万元人民币。随着Q3 AI PC出货加速，CKD芯片营收有望实现大幅增长。
上行风险：竞争对手产能扩张低于预期;DDR5渗透率快于市场预期;CXL Dram出货加速;AI PC普及率加速;
下行风险：DDR5渗透率低于预期；行业竞争加剧加速价格下行；伴随芯片如PMIC等出现供应问题；
电子：手机汽车双线带动，24Q2业绩保持高增态势——韦尔股份(603501)2024年中期业绩预告点评
7月5日，公司发布2024年中期业绩预告，预计24H1营收实现119.04-121.84亿元（按中值计算YoY+35.97%）,预计归母净利达到13.08-14.08亿元（中值YoY+787.58%）。从二季度来看，公司预计营收实现62.60-65.40亿元（中值YoY+41.50%）,预计公司归母净利实现7.5-8.5亿元（中值YoY+1739.13%）。
公司推出的OV50H和OV50K40等高规格料号在高端智能手机市场产品导入顺利，目前OV50H已上量小米14Pro等机型，OV50K40在荣耀Magic 6至臻版首发，有望上量小米、华为等新机型。
汽车自动驾驶渗透率提升带动CIS需求，L2向L3过度将带动单车摄像头数量增加，叠加CIS向高像素方向升级，带动价格提升。公司推出的OX08D10具有领先的低光性和低功耗，目前已预集成多家平台。
目前公司存货基本回归健康水位，相较22Q3库存最高点，24Q1已下降52.72%，64MP等老产品基本出清，叠加50MP产品出货增加，产品结构改善带动公司毛利率逐步修复。
下行风险：下游景气度加速提升；手机CIS加速导入高端市场；自动驾驶渗透率提速
上行风险：新产品导入客户不及预期；下游需求不及预期；其他系统性风险
汽车：把握向上的力量
1-5月行业利润同增18%,内卷之中持续向前
2024年1-5月的汽车行业收入38,966亿元，同比增7%；成本34,099亿元，增7%；利润2,047亿元，同比增17.9%；汽车行业利润率5.3%。与之对应，规模以上工业企业实现营业收入53.03万亿元，同比增长2.9%；发生营业成本45.27万亿元，增长3.0%；营业收入利润率为5.19%，同比提高0.02个百分点。汽车行业增速显著跑赢工业整体水平，利润率略高于工业企业平均水平。内卷之中仍然蕴含积极的力量。
上半年行业同增6%，新能源持续快速增长
今年上半年乘用车累计零售982.8万辆，同比增长3%，累计批发1171.4万辆，同比增长6%。其中新能源累计零售411.9万辆，同比增长33%；厂商批发461.2万辆，同比增长30%。符合我们年度预期水平。新能源汽车仍是乘用车增长的关键力量。
震荡之下持续前行，市场结构性价值显现
二季度以来行业震荡下跌，市场结构性价值逐渐凸显。截至7月6日SW汽车行业293家上市公司中（含B股公司），市值/货币资金比率2倍以内企业26家，1.5倍以内15家，市值低于最新一期货币资金企业7家。26家市值/货币资金比率2倍以内企业中，截至2024年7月5日收盘价，股息率2%以上的13家；15家市值/货币资金比率1.5倍以内企业中股息率2%以上企业9家。从价值投资角度看，部分企业低估值特征显现。
投资建议：
关注汽车行业激烈竞争背后持续向上的力量。关注优质低估值企业向上反弹的机会。
经济复苏不及预期风险，政策支持力度不及预期风险，行业竞争加剧超预期风险等。
宏观：如何看央行国债借入操作
本周关注：
央行的长期国债借入操作就是为了改变长端收益率下行过快的问题，受此影响，本周债券收益率曲线显著走陡。
若收益率太低，则经济预期和汇率不保，反之则信贷投放和社会融资规模不保，这必然涉及取舍问题。一个中庸之道是：曲线变陡的同时，曲线不会总体上移，也就是说，央行不能用总量政策解决长端收益率的问题。
但央行的卖空操作，实际上也蕴含着一些总量政策，比如，若央行卖掉借入的债券，则相对于货币政策的收紧，这时，央行在其他渠道应多投放货币，以保证流动性总量的稳定，这意味着，受到实质压力的，只可能是长久期债券。
央行的干预的确会给长端利率带来压力，短期可适当规避，央行借入债券的“无期限”设计代表着央行在长端收益率的事情上也是面对着一定的压力，因此，我们的确应认真对待这个政策对市场的影响。但是，目前看10Y收益率在曲线中的位置并不高，因此，这些政策上的变化不会影响我们之前继续推荐10Y国债的结论。
理性看待美国4、5月非农数据的大幅下修，即使在下修后，美国非农就业人数的增长速度也在1.7%附近，比起2019年非农就业情况和目前的GDP增长情况来说，非农就业的增长速度还是偏高的，美国经济也许还在强韧性的状态之中，因此而预测9月美国降息的投资者，可能会落空。
现在的环境简单而直接，一则risk-off的趋势目前看来，只能靠强力且非常规的政策扭转，二则这种risk-off可能即将会传导到全球商品周期中来，因此，利率债的利好环境应未变化，A股量价收缩，黑色系商品表现一般，往后来看，risk-off依然是一个更为顺畅且确定的方向。
投资建议：
宏观经济：大规模设备更新的速度正在下降，这将导致宏观增长的位置可能会缓慢向去年年底的位置弥合。
资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。
权益市场：考虑到信用投放的问题依然无法解决，指数层面表现有限，可适当关注出口、出海及环保这些阿尔法层面的景气机会。
利率债：若流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然有。综合考虑多方因素，建议仍然保持中性久期，但慎赌超长期利率债。
信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。
宏观政策落地不及预期等