【国元研究】融汇晨观 20241119丨宏观、汽车

（来源：国元研究）

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【国元证券】宏观：利率债短时有回撤风险

【国元证券】汽车：混动的加电趋势，关注电领域再进化

宏观：利率债短时有回撤风险

这次的金融数据是924新政后的第一个有说服力的效果验证数据，但这个数据仍显示出明显的流动性梗阻问题，比如贷款、社融（广义、狭义）的增长速度依然在下降，因此，这次的权益市场调整从表面上看是资金问题，实际上还是对政策效果的交易。

这一套经济数据中，改善的方面几乎都是基于季节性，比如，消费的亮眼和双11的时间战线拉长有关，基建是因为地方投融资在今年前些时候差了一些额度，而制造业投资是因为在临近年底的时点，为了冲环保目标，设备更新改造在加快。

宏观上，地产现在的销售明显好转，但房价和新开工却是明显下降的，其背后的解释应是：924之后，开发商基于观望的态度加快推盘，但目前看，开发商做资本开支的信心和整个地产的供需还没有循环起来，后续的地产趋势仍然需要观察。

流动性短时可能存在一定的变数，今年Q3的美元贬值可能会推动一轮资源品工业品的价格上涨（这个变化容易被误会成924新政后的影响），因此，全球的货币宽松速度可能会同步变缓，这也是导致这周国内利率债市场调整的原因。

据我们评估，这不是一个周期性变化，因此只能影响节奏，不能影响方向，因此，利率债还在牛市的状态，只是短期也许会继续面临一些回撤，10Y国债收益率的调整幅度可能在6~10bp，建议交易盘可以适度抛一些，配置盘可以再稍作观望。

地缘政治冲突超预期，全球经济下行超预期，宏观政策不及预期等

汽车：混动的加电趋势，关注电领域再进化

小鹏推出430km纯电续航，混动领域呈现“加电”趋势

11月6日小鹏，小鹏汽车举办“小鹏AI科技日”，推出“小鹏鲲鹏超级电动体系”的增程系统。该体系基于全域800V高压碳化硅平台，搭载了5C超充AI电池、混合碳化硅同轴电驱、静音增程器（运行噪音仅为1dB），以及AI电池医生和AI动力功能。实现纯电续航达430km水平。5C超充AI电池可实现“1秒充电1公里”，12分钟即可充满80%。同时小鹏还发布了全新一代混合碳化硅同轴电驱，电驱CLTC效率高达93.5%，并且体积仅为上一代电驱的三分之一。除小鹏以外，去年以来混动/增程领域纯电续航增加趋势明显。如2023年岚图FREE、东风纳米、理想L7\L8、比亚迪汉DM、深蓝S7增程版等，均提供了纯电续航200km以上版本。而零跑C10\C11,问界M5\M9、岚图追光PHEV等则达到了纯电续航250km以上水平。2024年零跑C10、深蓝L07增程版则再次提高纯电续航选项达到300km以上水平，混动领域“加电”趋势明显。

小鹏的“下一代增程技术”与零跑的“再做增程已无必要”

混动加电背后是成本、技术、需求与未来大趋势的整体结果。成本方面，国内磷酸铁锂电芯(动力型)至10月份已经降低至0.32元/Wh，较2023年降幅超过60%。技术方面，高倍率超充、高压快充快速发展带动电车补能便利性增加。需求方面，从消费者反馈看由于用电价格较低叠加纯电驾驶感受好，大量插混用户日常用车以纯电模式为主，混动/增程架构主要用于应对长途充电焦虑。而从未来自动驾驶趋势看，为了实现全车线控以及给全车智能电子设备供电，纯电架构化以及大带电量同样是趋势。因此，综合来看新能源车市场有从当前混动为主，向未来有“泛电化”转型的趋势。近期表现可推演为高端市场呈现小鹏汽车的“下一代增程技术”发展趋势，大众化市场呈现零跑创始人朱江明宣称的“再做增程已无必要”趋势。主要原因在于，大电池混动车由于电池增加重量和体积大，需要在技术层面进一步提升三电系统效率，降低其重量和体积，典型代表如使用同轴电驱等，优势在于可以兼顾体验与续航焦虑，同时通过提升快充、超充技术，降低充电焦虑。缺点在于成本高，只有高端车有搭载的价值。而对于中低端车来说，考虑到电池成本的下行，同时由于成本限制无法做更进一步的电驱技术创新，直接将增程器去掉将成本用于多加电池，能够显著提升续航里程，从而创造产品溢价。中高端和大众化两个市场的“加电”趋势有可能按上述两个路线持续进化。

投资建议：

关注高端混动“加电”以及大众化市场向纯电转型的趋势。关注高压快充、高倍率电池及上游产业链机会。关注同轴电驱发展机遇及核心零部件商双环传动的机遇。关注“加电”背景下，固态电池相关机会。

科技进步不及预期风险，技术转型节奏不及预期风险等。