燕京啤酒半年度业绩亮眼，但仍未赶上队伍

燕京啤酒要想赶上队伍还有较长的路要走。

文 | 南岂珵

来源 | 经理人融媒体中心

欧洲杯、美洲杯战罢，巴黎奥运会接档，体育迷们享受着夏日狂欢，啤酒股亦然。

其中，势头最猛的莫过于燕京啤酒（000729.SZ）。

数据显示，燕京啤酒先是从1月24日的每股7.49元的低位至5月涨超32%，6月短暂回调之后，该股就再次收复了失地，截至8月21日，燕京啤酒报收9.64元，市值271.7亿元，A股上市啤酒公司中仅次于青岛啤酒。

不过若按照营收排名，燕京啤酒确实在中国五大啤酒公司（百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒）中“吊车尾”。欣慰的是，2024年上半年，燕京啤酒超40%的净利润增速在主要的上市啤酒公司中无疑的。

改革成效释放，盈利水平提升，是机构给予的一致评价，无可非议，但不能不考虑的是，燕京啤酒的“二次复兴”能否持续？又能否赶上重庆啤酒，乃至华润啤酒和青岛啤酒？

业绩大超预期

2024年上半年，啤酒行业增长仍旧承压。根据国家统计局数据，2024年1-6月，中国规模以上企业累计啤酒产量同比增长仅0.1%，3-6月均为下滑。

如此情况，上半年多数上市啤酒公司业绩表现差强人意。

截至目前已披露半年报的上市啤酒公司中，华润啤酒2024年上半年实现营收237.44亿元，同比减少0.53%，归母净利47.05亿元，同比增长1.2%；重庆啤酒营收88.61亿元，同比增长4.18%，归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%。

燕京啤酒却是例外。

2024年上半年，燕京啤酒实现营收80.46亿元，同比增长5.52%，归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%。其中，第二季度实现营收44.59亿元，同比增长8.79%，归母净利润6.56亿元，同比增长45.91%。

对此，燕京啤酒在财报中称，“持续深化包括生产、市场和供应链等在内的九大变革，大力提升管理质效，持续推动经营成果的增强、运营效能的优化以及发展模式的转型升级，大单品实现稳健增长，实现公司稳健前行与高质量发展。”

大单品即燕京U8，是燕京啤酒2019年为了向高端化、年轻化转型推出的新品，根据国联证券估算，2023年燕京U8销量同比增长超36%，营收在中高档产品中占比过半。按照出厂价格，燕京啤酒将产品主要分类为中高档产品和普通产品。

增长在2024年上半年得到延续。财报数据显示，上半年燕京啤酒普通产品营收23.24亿元，同比下降6.41%，中高档产品实现营收50.64亿元，同比增长10.61%，占主营业务收入比例也提升至68.54%。

可见，正是中高档产品的增长带动了燕京啤酒上半年超5%的营收增幅。

说到增幅，值得一提的是，燕京啤酒净利润增幅远高于其营收增幅，这与经营效率有关。以下选用四个指标衡量经营效率：

• 净利率，考虑了销售费用、管理费用、财务费用等支出，能综合反映经营效率。
• 总资产周转率，作为衡量企业资产运营效率的重要指标，比例越高说明资产周转越快，也意味着企业的经营效率越高。
• 劳动生产率，本文采用营收和工资支出的比值衡量。
• 管理效率，本文采用净利润与管理费用的比值衡量。

见图1，四项指标中除总资产周转率持稳，燕京啤酒净利润、劳动生产率和管理效率均有明显提升，尤其是劳动生产率，这和燕京啤酒减员增效不无关系——2023年燕京啤酒在职员工的数量21405人，较2022年减员2303人，2024年上半年未披露员工情况，不过就应付职工薪酬情况来看，这一过程仍在持续。

两个关键点

单向度看2024年半年度业绩，燕京啤酒超40%的净利润增速，无论是对比自身，还是对比行业，足够骄傲。但是，如果在更长的时间周期观察，则又是另一番风景。

图2，燕京啤酒2013年-2023年业绩情况，从中可以看出燕京啤酒近年来净利润之所以能够高增速，更多的是因为低基数效应，就绝对值而言，现今的盈利也只是恢复到2014年的水平，要知道2014年的营收才堪堪过135亿元。

对比其他几家上市啤酒公司，差距更加明显。见图3，五大上市啤酒公司中，燕京啤酒除了总资产周转率较高，其余三项指标均位居最末。

由此可见，燕京啤酒要想赶上队伍还有较长的路要走。

而在这段复兴路中，关键有两：高端产品转型和全国市场突破。

首先，高端转型自不必说，此乃行业大势所趋，我们也可以看到燕京啤酒的努力——2021年1月燕京啤酒党委书记、董事长耿超提出“二次创业、复兴燕京”，自此开始聚焦年轻化、高端化转型，燕京U8、狮王系列精酿等中高端产品被密集推出的同时，先后请王一博、蔡徐坤等流量明星代言，甚至耿超亲自下场直播带货。至于效果前文已说，大单品燕京U8已然成为支撑燕京啤酒现有业绩水平的关键。

既如此，为何还要提高端转型呢？

原因有二：

其一，啤酒并非完全竞争市场，强大的外部挑战时刻存在，而燕京啤酒要想依靠一款产品支撑未来的可持续发展，或许有些不现实。

其二，当前行业高端化已然逐渐从品质价格向更高价值的高端化转变，即消费呈现价值化、体验化、个性化和场景化等特点。

基于此，燕京啤酒可能面临的挑战包括：现有网红单品的成功之路能否复制于其他单品；同行纷纷进行高端转型时能否保持优势；以及能否赋予产品更多场景化、价值化的消费体验。

其次，全国市场问题上，虽然燕京啤酒已行销全国，但总体上而言，其并不像华润啤酒、青岛啤酒一样，是一个真正意义上的全国性啤酒品牌。

根据财报，2024年上半年，燕京啤酒华北地区和华南地区营收占总营业比重达到79.77%，其中又以华北地区为主，占比接近60%，而华东地区、华中地区、西北地区占比则分别仅为9.27%、6.78%、4.18%。

2024年上半年燕京啤酒分地区营收情况

积极的角度，燕京啤酒在华东地区、华中地区、西北地区市场尚有发展空间，毕竟华东地区和华中地区的消费者支付能力，也更利于高端产品提升渗透率。

只是长远来看，燕京啤酒“二次复兴”若想持续，就需要在顺利完成现有存量结构升级的同时，还能在华北地区以外争夺到市场增量。

困难必然存在。

如前所述，近年来国内啤酒行业的增长主要来自于量缩价增的结构性增长，全国化红利已经过去，再加上青岛啤酒、华润啤酒、百威亚太和重庆啤酒已然瓜分超过80%，虎口夺食已属不易，遑论燕京啤酒此前还掉队十年。

当然，如果燕京啤酒实现以上两点，相信一定可以带来更好的回报。