【山证食饮】燕京啤酒24年中报点评：改革成效持续释放，24H1利润表现亮眼
事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入80.46亿元，同比增长5.52%，归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；其中，24Q2实现营业收入44.59亿元，同比增长8.79%，归母净利润6.57亿元，同比增长45.91%。
24H1改革成效持续释放，大单品保持增长态势。公司24H1实现营收80.46亿元，同比增长5.52%。公司实现啤酒总销量230.49万千升，同比增长0.65%；24H1啤酒吨价为3205元/吨，同比增长3.95%。公司在量、价方面均实现增长。1）分产品看，24H1公司中高档/普通产品分别实现营业收入50.64/23.24亿元，同比+10.61%/-6.41%；中高档产品占比+3.71pcts至68.54%；其中大单品U8实现高势能增长，助力公司产品结构升级。2）分地区看，24H1公司华北/华东/华南/华中/西北地区分别实现营收45.92/7.46/18.25/5.45/3.37亿元，同比+10.87%/+21.38%/-4.73%/-8.42%/-5.54%，其中华北基地市场平稳增长，华东市场依托大单品U8持续渗透表现亮眼。公司在新任管理层带动下，持续推进改革，包括产销分离、冗员冗产改革等，改革成效不断在业绩端持续释放。
结构升级&成本下行背景下，24H1毛利率显著提升。24H1公司归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%，24H1毛利率和净利率分别+1.81/+2.68pcts至43.36%/9.42%，24Q2毛利率和净利率分别+2.67/+3.74pcts至48.33%/ 14.70%，24年大麦等原材料成本下行，加之公司产品结构升级及供应链持续优化，上半年盈利能力显著提升。上半年公司销售费用率和管理费用率分别+0.05/-0.96pcts至10.87%/11.41%。预计未来随着费用投放不断优化、产品结构持续改善，公司盈利水平有望进一步稳定提升。
公司改革势能充足，业绩持续表现可期。当前啤酒行业已发展至成熟期，竞争格局相对稳定。公司向自身改革要增长，在消费环境整体偏弱背景下，实现优于行业的增长。展望24全年，我们预计大单品U8在渠道端不断扩张及下沉加持下，高增长仍可期待。中长期来来看，公司将进一步推出6-8元及10元以上产品，不断完善特色大单品产品矩阵，高端化路径清晰，同
时加快渠道端全国化布局，业绩持续增长可期。
【投资建议】
我们预计2024-2026年公司营业总收入分别为151.48/161.88/171.23亿元，同比增长6.6%/6.9%/5.8%；归母净利润9.84/12.60/14.63亿元，同比增长52.7%/28.0%/16.1%；对应 EPS 分别为0.35/0.45/0.52元；对应当前股价PE分别为28\22\19倍，给予“买入-B”投资评级。
风险提示：宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期 ，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。
财务数据与估值
资料来源：最闻，山西证券研究所财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：最闻，山西证券研究所研报分析师：周蓉
执业登记编码：S0760522080001
研报分析师：陈振志
执业登记编码：S0760522030004
报告发布日期：2024年8月20日
【分析师承诺】
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
【免责声明】
本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。
依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。