【西部晨会】燕京啤酒：笑倚长风方起势，静沐春雨润燕京
（来源：西部证券研究发展中心）
【宏观】美国经济系列专题研究：美国距离硬着陆有多远？
【宏观】8月经济数据点评：经济下行压力加大，稳内需迫切性上升
【固定收益】债市角度看上市银行中报系列之一：存款降息与规范补息，如何影响银行负债？
【固定收益】债市角度看上市银行中报之二：上市银行SPV变化和央行借券规模怎么看？
【电网设备】电力设备行业研究框架
【纺织服饰】纺织服装24H1业绩复盘：制造端景气延续，品牌端有所承压
【电子】电子行业2024年中报总结：行业景气度改善，基本面复苏趋势明显
【食品饮料】燕京啤酒（000729.SZ）深度报告：笑倚长风方起势，静沐春雨润燕京
【非银金融】24H1基金代销机构公募基金保有规模数据点评：非货基金保有量逆势增长，指数基金重视程度提升
【房地产】2024年8月开发投资数据点评：销售环比略有回升，投资降幅收窄竣工承压
【交通运输】南方航空（600029.SH）2024年8月运营数据点评：客运、货运业务同比实现较好增长
【宏观】美国经济系列专题研究：美国距离硬着陆有多远？
今年下半年以来市场不断在美国硬着陆和软着陆之间反复横跳，主要还是来源于经济数据持续出现分歧。本文对美国投资和消费端进入深入分析，得出美国经济短期硬着陆的概率不高的结论。对于货币政策，预计美联储也是以预防性降息为主。
一、当前美国经济内部数据“打架”。1）8月PMI数据表明，美国制造业的萎缩和服务业的扩张持续分化。2）劳动力市场触发萨姆法则，但背景和以往有所不同。虽然美国7月失业率的意外上升触发萨姆法则，但究其根本，是由于劳动力市场供给增加，而非需求迅速疲软。另外，8月末美国持续申请失业金人数并未显著提升。3）密歇根消费者信心指数对居民消费的引领减弱。密歇根消费者信心指数连续多月回落，但是美国2季度个人消费支出对GDP的拉动率较高，且7月实际个人消费支出也未明显走弱。
二、美国经济短期无虞。今年年初以来，美国进入主动补库周期，但力度不强对应当前两件宏观叙事：1）库存投资为支撑经济的主要贡献因素。数据显示私人存货变化对GDP的贡献度在二季度转正。2）实际产出和经营环境比制造业PMI所显示出来的更具弹性。且高收益企业债利差也并未显著回升。那这一轮主动补库何时结束？我们认为制造业新订单的上限取决于实际利率的下限。中性背景下，这一轮制造业的主动补库力度或相对有限，且需警惕补库力度不足下，约束经济在降息周期下修复的弹性。从消费端来看，居民可支配收入的内部分项逐步分化。雇员报酬占美国个人可支配收入的62%左右，随着劳动力市场放缓的态势较为确定，中低收入群体的消费能力虽不至于失速，但也继续减弱。从财产性收入来看，房价预计高位震荡，而房价对房租的正反馈也将持续，对房东和租客所产生的影响也不尽相同。居民消费的“冷暖不一”还体现在零售销售中。美联储9月褐皮书中提到在过去的六周里，消费者在消费决策中表现得更为谨慎，部分大型零售商指出许多访客主要寻找降价和促销商品。截至7月，年收入高于100K的人群认为未来一年收入不确定的概率为1.4%，处于历史较低水平，年收入低于50K的人群认为未来一年收入不确定的概率为3.4%，处于历史较高水平。
三、短期美联储货币政策仍然以预防性降息为主。从美国经济层面来看，美国内部结构持续分化，具体体现在库存变化和地产等投资相互对冲，中高收入群体的消费能力依然较强。从中期通胀的角度来看，当前的下行也未必是可持续性的。一方面地缘政治或将为通胀的低水平提供下限。另一方面，金融条件宽松也会对通胀进行“保护”。
全球经济放缓超预期；滞胀压力重新走高，美联储控制货币政策难度或加大；地缘政治扰动超预期。
【宏观】8月经济数据点评：经济下行压力加大，稳内需迫切性上升
工业增加值增速放缓，受内需下滑拖累。8月工业增加值同比增长4.5%，较7月增速5.1%明显放缓；季调后环比增长0.32%，连续两个月回落（图表1）。8月出口交货值同比增长6.4%，持平于7月（图表2）。出口保持较快增长对工业品需求起到支持作用，但是国内需求放缓拖累工业生产。8月份，粗钢产量同比下跌10.4%，跌幅扩大；水泥产量同比下跌11.9%，跌幅仍然较大（图表3）。新能源汽车产量同比增长30.5%，增速较高；但汽车产量同比下降2.3%，延续负增长（图表4）。发电设备产量同比增长43.4%，较7月高增速86%回落（图表5）。太阳能电池产量同比下降9%，跌幅加大（图表6）。
零售增速下滑，消费需求增长动能不足。8月零售同比增长2.1%，较7月同比增速2.7%回落；季调后环比下跌0.01%，增速转负（图表7）。其中，商品零售同比增长1.9%，较7月增速2.7%回落；餐饮收入同比增长3.3%，略高于7月增速3%（图表8）。近期汽车、家电以旧换新政策力度加大[1]。8月份，家用电器和音像器材类零售增速转正，同比增长3.4%（图表9）；但是汽车类零售跌幅加大，同比下跌7.3%（图表10）。总体上看，消费增长仍然较为缓慢。8月核心CPI增速降至疫情后新低（图表11），反映消费需求增长动能不足。8月城镇调查失业率回升0.1个百分点至5.3%，升幅超过季节性，反映就业压力有所上升（图表12）。消费需求受到收入和就业不确定性预期以及资产价格下跌带来负财富效应的拖累。
基建投资增速回落，受交通运输业投资下滑拖累。1-8月固定资产投资累计同比增长3.4%，较1-7月累计增速3.6%放缓。8月当月固定资产投资同比增长2%，仍处于低位（图表13）。8月份，基建投资同比增长6.2%，较7月增速10.8%明显回落（图表14）。8月高温多雨天气等不利因素可能给建筑施工造成短期扰动，今年财政压力加大也给基建投资造成一定制约。分行业看，基建投资增速放缓受交通运输下滑拖累较大。8月份，交通运输、仓储和邮政业投资同比下降2.4%，两年多来首次出现负增长（图表15）。其中，道路运输业投资跌幅较大，8月份同比下降7.6%，1-8月份累计同比下降2.8%（图表16）。
房地产销售跌幅收窄，但房价跌幅加大。8月新建商品房销售面积同比下降12.6%，销售额同比下降17.2%，较7月跌幅收窄（图表17）。70大中城市商品房价格跌幅扩大，8月份70城市新建商品住宅价格环比下降0.7%，二手住宅环比下降0.9%（图表18）。8月份，房屋新开工面积同比下跌16.7%，跌幅较7月收窄（图表19）；但是竣工面积同比下跌36.6%，跌幅较7月扩大（图表20）。预计房价企稳之前，房地产继续给经济造成拖累。
政府发债加快但财政支出滞后，贸易摩擦加剧给出口带来不确定性，宏观政策有必要加大力度、提振内需。8月份，政府债券净融资1.6万亿元，较去年同期多增4371亿元（图表21）。但与此同时，财政存款也出现较快增长，8月新增财政存款5587亿元，同比多增5675亿元（图表22）。财政存款同比增量超过政府债券净融资同比增量，意味着政府发债获得增量资金尚未形成有效财政支出。总体上看，8月份经济增长和物价下行压力有所加大。9月13日，美国贸易代表办公室发布对部分中国产品加征301关税最终决定，相关措施将于9月27日生效[2]。往前看，4季度出口可能面临下行压力，宏观政策有必要加大逆周期调节力度、提振国内需求。
[1]7月24日，国家发展改革委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，https://www.gov.cn/zhengce/zhengceku/202407/content_6964409.htm
[2]https://news.cctv.com/2024/09/14/ARTIIpnrVWNb7dDvLOFeV20J240914.shtml
房价持续下跌，宏观政策滞后，贸易摩擦增加。
【固定收益】债市角度看上市银行中报系列之一：存款降息与规范补息，如何影响银行负债？
2024年上半年，存款降息和规范补息等因素催化下，上市银行存款成本得到压降。一方面存款利率降低导致银行吸储难度加大，国有大行和股份行存款流失明显，城农商行受到的影响相对较小；存款构成来看，定期化倾向持续，其中个人定期存款占比持续提升。另一方面，存款成本的回落使得净息差降幅边际收窄。上市银行上半年各主要维度表现如何？尤其是受存款成本降低影响，负债端如何变化？未来会怎么演化？本文聚焦于此。
【报告亮点】
1、基于上市银行历史数据进行总结，并对关键指标的变动尝试归纳原因。
2、基于上市银行历史数据和市场当前情况，对未来进行展望。
【主要逻辑】
主要逻辑一：资产增速大幅放缓，资产质量稳步提升
1、24H1上市银行资产增速大幅放缓，资产结构方面，贷款占比均升，债券投资占比升多降少。
2、贷款结构方面，按揭贷款占比大幅下降，房地产业贷款未有好转。
3、资产质量稳步提升，但关注类贷款占比延续增长。2024下半年上市银行资产质量向好趋势不变。
主要逻辑二：存款成本回落，“定期化”倾向持续，净息差压力较大
1、受清理“手工补息”影响，国股行存款占比明显下降。
2、定期存款占比持续上升，个人存款定期化趋势尤为明显，定期存款需求偏向城商行。定期化现象2024下半年或仍维持，但或相对有所缓解。
3、各类型银行存款成本均有不同程度回落。预计2024下半年新一轮降息潮或已开始，平均存款成本有望进一步下行。
4、资产端持续承压导致净息差创2017年以来新低，但收窄幅度减小。2024下半年净息差可能仍处于下行通道，但幅度或延续收窄，回归至合理水平或仍需政策端发力。
主要逻辑三：各类型上市银行资本充足率均增长，国有大行提升显著
上市银行资本充足率保持增长态势，各类银行均有不同程度增长。分母端加权风险资产的增速放缓使得资本充足率有望继续提升。
风险提示
银行经营行为超预期变化，统计口径不同或存在偏差，数据可能存在遗漏，政策变化超预期，超预期风险事件发生。
【固定收益】债市角度看上市银行中报之二：上市银行SPV变化和央行借券规模怎么看？
核心观点
表外理财规模整体扩大，各类型银行非保本理财规模同环比均增长。2024上半年，48家A、H股上市银行表外非保本理财总规模为25.58万亿元，环比2023年末上升6.5%，同比2023年上半年上升13.2%。分银行类型看，与23年中相比，大行、股份行和城农商行规模均实现正增长，其中城商行同比增速最大（+14.1%），股份行次之（+13.9%），大行同比增速12.4%，农商行同比增速基本不变，仅为0.7%。
理财子公司：规模扩容，个体表现趋同。禁止“手工补息”引发存款搬家+上半年债牛行情提高理财吸引力+居民对稳健低风险产品偏好上升等因素影响下，理财公司规模实现快速增长。2024年上半年理财公司规模较2023年同期大幅增长17.7%至24.33万亿元。从盈利能力来看，2024年上半年已披露中报数据的银行理财子公司净利润均为正。从资产配置结构来看，理财产品呈现去现金存款趋势，债券、非标和权益资产占比环比亦降低，公募基金、同业资产和同业存单配置增加。
基金投资：各类型银行规模和占比双升。2024上半年基金投资总规模为6.57万亿元，环比增长10.5%，各类型银行基金投资规模均上升，其中农商行增幅最大。从基金投资占FVTPL比重来看，各类型银行基金投资占比均有不同程度上升，农商行提升最多，股份行提升最少。
自营投资结构：增配利率债，压降SPV占比。2024上半年上市银行金融投资结构中，政府债配置比例最高，其次为政金债、金融债以及基金投资。上市银行整体对政府债、政金债、金融债整体增配，压降企业债和非标敞口。上市银行整体SPV占比下降但规模略增，其中国有行和农商行占比小增，股份行和城商行略降。
央行借券测算：实际规模或有上限。样本交易商可借出的国债在15.6万亿左右，其中可借出的长债在2.32万亿左右。如果考虑样本交易商保留部分长债用于自身资产管理需要，则央行实际可借入长债规模或受到限制。同时后续买卖国债或成为常态化操作，若进一步将可借入国债平摊到月度，影响程度或进一步缩小。
风险提示
银行理财规模波动，理财监管政策超预期，投资行为变化超预期，数据统计或存在遗漏。
【电网设备】电力设备行业研究框架
核心观点
我国特高压建设延续高景气，柔直与出海为行业重要新增量。23年起，我国特高压建设迈入新一轮高峰。进入24年，一方面，我国特高压设备核心供应商有望逐渐迎来业绩兑现；另一方面，预计24年新开工数量不低于3直2交，新披露的9直5交储备项目为25年及“十五五”期间发展的可持续性提供重要支撑。新增量方面；1）柔直：24年为我国柔直特高压大规模应用元年，蒙西-京津冀、甘肃-浙江、藏东南-粤港澳、南疆-川渝、巴丹吉林-四川等项目有望采用柔直技术。柔直换流阀价值量显著高于常直，行业市场规模有望扩大；2）出海：我国超高压、特高压项目加速出海，国网中标沙特中南、中西柔直、巴西美丽山三期直流特高压等重点工程，有效带动我国电力设备出海。
配电网投资增速、投资额占比自20年起逐年降低，分布式新能源与新能源汽车驱动下24年起有望提速，电网投资未来将往数字配网方向结构性倾斜。关注配网目前成熟度低、未来重点发力两大细分领域：一二次融合设备、智能配电终端。
全球电网投资提速，国内变压器厂商迎来出海良机。欧美等发达经济体电网老化严重，老旧变压器存量替换需求大；海外电网发展滞后阻碍新能源项目并网，电网扩容需求强，在此背景下，全球电网投资增长提速，变压器等关键设备需求高景气。国内变压器厂商凭借技术、性价比、响应速度等多方面优势，目前正加快出海布局，24年以来我国对包含美国欧洲在内的全球各国家地区变压器出口实现快速增长。
电表出海大有可为，亚非拉、欧洲以及北美区域为主要增长点。我们预计2030年智能电表海外市场空间有望达到596亿元，2023-2030年CAGR达到12.81%。1）欧洲区域：25-30年欧洲年均智能电表需求预计达到2300万只。2）亚非拉地区：受益电表渗透率提升，预计2030年智能电表需求达9700万只。3）北美地区：市场仍存在开拓空间，预计2030年智能电表需求达1600万只。数字化助推配电网成为投资额确定性增长方向。
投资建议
我们基于国内新能源消纳底层逻辑推演（特高压和配网，主线一）与出海（变压器和电表，主线二）两条主线寻找投资标的，主线一推荐平高电气、东方电子、国电南瑞、许继电气、中国西电、四方股份，主线二推荐思源电气、海兴电力、伊戈尔、华明装备、建议关注金盘科技、三星医疗、神马电力。
风险提示
新能源装机不及预期，电网投资增速不及预期，特高压项目建设进度不及预期，海外贸易风险。
【纺织服饰】纺织服装24H1业绩复盘：制造端景气延续，品牌端有所承压
核心观点
业绩复盘：1）板块层面，收入端：A股制造端收入持续修复，港股品牌端表现亮眼；利润端：棉价下跌，利润端基本企稳。2）个股层面，24H1海外品牌客户处于补库周期，制造端公司订单表现较好。分季度来看，重点公司24Q1营收增速优于24Q2，主因24Q2终端消费疲软、品牌客户下单趋于谨慎。同时，产能利用率改善拉动制造端毛利率水平提升。
【电子】电子行业2024年中报总结：行业景气度改善，基本面复苏趋势明显
核心观点
24Q2归母净利润增速表现：面板＞封测＞IC设计＞PCB＞消费电子零部件及组装＞设备零部件＞设备＞材料＞品牌消费电子＞功率半导体＞制造。
半导体设备：上半年新签订单整体表现良好。设备公司上半年整体收入端保持增长，部分公司受研发投入增大及股份支付费用等因素影响利润端出现一些波动。受益于国内晶圆厂扩产，上半年设备公司新签订单整体表现良好。
设备零部件：国内外需求回暖，业绩逐渐改善。新莱应材上半年半导体业务规模增长显著，订单逐步向好；江丰电子上半年精密零部件业务同比增长96%；富创精密上半年来自国内市场的需求强势增长，海外市场也出现复苏；英杰电气上半年射频电源订单已超过2023年全年订单金额。
半导体材料：受益于半导体行业回暖以及下游晶圆厂稼动率提升，呈现复苏趋势，但表现有所分化。安集科技在先进制程领域持续发力，产品导入及上量顺利；鼎龙股份CMP抛光垫上半年收入同比增长100%；硅片环节，行业复苏的传导还需一定时间，随着下游客户进一步去库存，后续有望改善。
制造：Q2晶圆厂稼动率回升，部分特色工艺已涨价。中芯国际24Q2产能利用率提升到85%，环比增加约4个百分点，并指引24Q3收入环比增长13%-15%；华虹24Q2产能利用率也环比提升，已接近全方位满产，且公司已对产品价格进行调整，预计在Q3\Q4会进一步体现；晶合集成产能自3月份起持续处于满载状态，并于6月份对部分产品代工价格进行调整。
封测：产能利用率回升，板块Q2业绩环比改善明显。长电科技24Q2各应用分类收入环比均实现两位数增长，其中汽车电子收入环比增长超过50%；受订单增加和产能利用率提升，华天科技Q2业绩大幅改善；通富微电认为下半年消费市场依然会维持复苏状态，算力需求保持增长，工规和车规市场已逐步触底。
设计：下游市场需求回暖带动下，呈现改善趋势。24Q2设计各子板块除FPGA外，其他板块营收均同比改善。其中CIS子板块24Q2营收同比+53%，模拟子板块营收同比+32%，存储子板块营收同比+28%，保持恢复趋势。利润端来看，CIS子板块24Q2归母净利润同比增长最为明显，其次是存储板块。
功率：表现分化。斯达半导上半年业绩承压，工业自动化市场竞争加剧，同时受产品降价及光伏行业去库存因素影响，公司新能源行业短期收入有所下滑；新洁能中低压SGT-MOSFET产品部分品种已处于供不应求阶段，上半年产品销量显著增长。
品牌消费电子：整体营收保持增长，关注AI端侧相关应用落地。传音控股上半年持续开拓新兴市场并推进产品升级，出货量同比保持增长，在AI方面，公司发布TECNOAI带来新一代的智慧助手Ella与创新交互体验，用AI强化影像、沟通、办公效率与创造力等场景。
消费电子零部件及组装：终端市场有所复苏，带动代工及零部件需求增长。立讯精密认为AI技术的发展将推动消费电子终端创新加速，带动终端产品总量以及零部件的增长，公司指引24Q3业绩保持稳健增长；歌尔股份抓住消费电子行业终端需求复苏机会，上半年盈利能力显著修复，AI技术的发展为消费电子行业带来新一轮发展机会。
面板：量价齐升，业绩改善显著。受益于体育赛事和备货需求，24Q2LCD面板行业稼动率升至高位。根据京东方公告，LCDTV面板价格自2月份起全面上涨，二季度价格突破2023年9月高点，京东方24Q2归母净利润同环比均实现大幅增长；伴随消费电子行业景气度逐步回暖，上半年OLED手机面板需求旺盛，产品价格有所上涨，维信诺出货量大幅增长，毛利率改善。
PCB：开始呈现复苏迹象，AI相关结构性需求增长明显。上半年在消费电子行业回暖以及AI科技革命新浪潮的来临，鹏鼎控股营收实现稳步增长，上半年公司汽车及服务器产品实现销售收入4.30亿元，同比增长94%；沪电股份受益于人工智能、高速运算服务器等新兴计算场景对PCB的结构性需求，上半年业绩实现大幅增长；深南电路通信领域得益于高速交换机、光模块产品需求增长，产品结构进一步优化，数据中心领域订单同比显著增长，汽车电子智能驾驶相关高端产品需求稳步增长。
风险提示
市场竞争加剧，半导体行业周期波动，市场风险偏好下降
【食品饮料】燕京啤酒（000729.SZ）深度报告：笑倚长风方起势，静沐春雨润燕京
核心观点
燕啤高端化战略稳步推进，结构优化加速。公司“3+1”品牌下产品矩阵不断丰富，价格带逐渐向上延伸。随着产品的升级，营收结构也不断优化，高端产品占比持续提升。尽管公司的高端化有着显著的发展，但是公司整体吨价仍处于行业较低水平，有着较大的提升空间。
成本费用改善显著，且仍在快速优化。近年来公司持续优化员工数量和人员结构，提升人均创收、创利水平，人员结构也有初步改善，员工薪酬有一定提升，但整体上相较主要竞争对手的提升空间仍大。随着员工结构优化、人员激励提升，预期公司的人均创收创利水平仍将显著改善。公司管理效率相较同业有一定差距，但已经出现了初步改善向好的迹象，值得期待。
U8大单品既往强劲增长，期待仍有优异表现。近几年，U8大单品的增长驱动了公司收入、利润率的抬升，成为非常重要的增长引擎。我们认为公司扎实的基地市场、优秀的渠道力、U8自身的产品力等仍将推动该产品取得进一步增长。
投资建议
我们预测24-26年公司营收分别为152.14亿元/164.06亿元/176.75亿元，同比+7.0%/+7.8%/+7.7%；同期归母净利润分别为10.40亿元/13.95亿元/17.61亿元，同比+61.3%/+34.2%/+26.2%；同期EPS分别为0.37元/0.50元/0.62元。公司销售净利率与同业仍有较大差距，有明显的提升空间。公司在生产运营效率改善、吨价提升、费用优化等方面已经发生明显的改善，我们认为公司盈利水平仍将快速提升。维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险，终端需求不及预期，食品安全及舆论风险。
【非银金融】24H1基金代销机构公募基金保有规模数据点评：非货基金保有量逆势增长，指数基金重视程度提升
事件：9月13日基金业协会披露24H1末基金代销机构保有量数据。
首次披露股票型指数基金保有规模，股债基金保有表现仍然分化。此次披露频率由季度变更为半年度且新增股票型指数基金保有规模，体现出行业协会对ETF产品的重视。行业股债基金保有规模表现仍然分化，24H1保有规模Top100的代销机构非货基金保有8.86万亿元，较23Q4+3.72%；“股+混合”保有规模合计较23Q4-5.8%至4.73万亿元。
第三方机构权益类保有量规模逆势增长，券商渠道市占率有所下滑。“股+混合”方面，银行/第三方/券商市占率（占Top100规模的比重）为44.8%/28.5%/24.9%，较年初-0.9pct/+4.2pct/-3.5pct；非货方面，银行/第三方/券商市占率为45.6%/34.8%/18.1%，较年初+0.8pct/+1.2pct/-2.2pct。
第三方机构：发力指数类产品推动蚂蚁基金成为第一大代销机构。24H1第三方机构的“股+混合”/非货保有规模较年初+10%/+7.5%。24H1，蚂蚁基金“股+混合”保有量环比+50.7%至6920亿元，预计主要得益于发力指数类基金产品，其股票型指数基金保有量高达2647亿元，远超行业同类。
券商：ETF代销优势显著，非货基金市占率有所下降。24H1券商“股+混合”/非货保有规模较年初-17.5%/-7.5%。券商渠道非货基金保有规模下滑或由于其客群风险偏好更青睐权益类产品，24H1表现相对出色的债券类基金并非券商渠道更为擅长的产品品类。另一方面，受益于ETF基金销售优势，股票型指数基金保有量排名前十机构中有七家券商，包括华泰证券（913亿，排名行业第二）、中信证券（892亿，排名行业第三）等，券商渠道股票型指数基金TOP100合计规模7757亿元，市场份额达58%，显著高于银行渠道（10%）及第三方渠道（32%）。
银行：债基增长推动渠道非货基保有规模增长。24H1银行“股+混合”/非货保有规模较年初-7.6%/+5.6%。其中，招行“股+混合”保有规模为4676亿元，较年初-7%，市占率环比-0.13ct，权益类代销影响力有所弱化；非货保有规模为8620亿元，较年初+11.4%，市占率环比+0.67pct。兴业银行（4627亿元，较年初+34.2%）、平安银行（2581亿元，较年初+10.6%）非货基金保有量增长显著，或得益于上半年发力债基产品所致。
投资建议
在投资端改革加速推进叠加买方投顾转型的大趋势下，ETF有望成为券商发力代销业务的新抓手，转型领先的头部财富管理机构有望进一步凭借自身综合优势，实现代销规模的增长。推荐中国银河、华泰证券、中信证券，建议关注国泰君安。
基金赎回风险，市场波动风险，政策风险。
【房地产】2024年8月开发投资数据点评：销售环比略有回升，投资降幅收窄竣工承压
8月销售面积当月同比降幅扩大，销售金额当月同比降幅收窄。根据国家统计局数据，销售面积方面，8月当月住宅销售面积同比-15.0%，降幅较上月扩大1.6pct，环比+2.3%；1-8月累计同比-20.4%，降幅较上月缩小0.6pct。销售金额方面，8月当月住宅销售金额同比-16.6%，降幅较上月缩小0.9pct，环比+2.2%；1-8月累计同比-25.0%，降幅较上月缩小0.9pct；从统计局数据来看，8月作为销售淡季第二个月，商品房销售量环比略有回升，面积口径当月同比降幅扩大，金额口径降幅收窄。
销售价格方面，8月住宅销售价格当月同比-1.9%。经测算，8月全国商品住宅房价为10420元/平米，较去年同期-1.9%，同比增速较7月上升2.8pct，环比上月均价-0.1%。
开发投资、新开工当月同比降幅收窄，竣工高基数下同比降幅显著扩大。8月行业开发投资当月同比-10.2%，降幅较上月收窄0.6pct。新开工当月同比16.7%，降幅较上月收窄3.0pct；从绝对值看，本月新开工5732万平，为过去3年8月月均水平的53.0%。竣工当月同比-36.6%，降幅较上月扩大14.8pct；从绝对值看，本月竣工3377万平，为过去3年8月月均水平的67.0%。
到位资金当月同比降幅收窄，国内贷款同比转正，定金预收款与按揭贷款同比背离走势修复。据国家统计局数据，8月到位资金同比-10.6%，降幅较上月缩小1.3pct，1-8月累计同比下降20.2%。8月定金及预收款同比-15.1%，降幅较上月扩大1.9pct；个人按揭贷款同比-22.0%，降幅较上月收窄12.3pct；国内贷款同比+7.9%，实现转正，较上月增速提升11.0pct；自筹资金同比-5.7%，降幅较上月扩大0.9pct。
投资建议
8月销售环比探略有回升，商品房售价当月同比降幅收窄，带动销售金额当月同比降幅收窄，销售面积当月同比降幅扩大。开发投资及新开工当月同比降幅有所收窄，竣工端受高基数影响，同比出现显著下探，但剔除基数影响，在2022年起新开工长期同比负增速影响下，竣工端增速预计将持续承压。到位资金当月同比降幅收窄，国内贷款当月同比转正，定金预收款与按揭贷款当月同比背离走势修复，8月行业数据整体来看略有回温。后续关注高频数据走势，关注一二手房市场间表现差异。推荐二手房交易中介龙头贝壳、深圳城中村改造龙头天健集团、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产，建议关注央国企行业龙头华润置地、中国海外发展，品质类房企绿城中国，具备商业现金流的民企龙湖集团、新城控股。
房地产政策调控效果不及预期风险；商品房销售复苏不及预期风险；开发商资金链缓解情况不及预期风险。
【交通运输】南方航空（600029.SH）2024年8月运营数据点评：客运、货运业务同比实现较好增长
事件：南方航空发布2024年8月主要运营数据公告。
客运方面，8月ASK、旅客周转量和客座率均实现较好增长。1）2024年8月ASK同比上升12.00%，其中国内、地区、国际分别同比上升2.37%、33.47%、60.86%。2）旅客周转量（按收入客公里计）同比上升20.74%，其中国内、地区、国际分别同比上升11.80%、30.53%、63.66%；3)客座率为87.19%，同比上升6.31个百分点，其中国内和国际分别同比上升7.37和1.49个百分点，地区同比下降1.85个百分点。
货运方面，货运运力、货邮周转量和货邮载运率同比均有提升。1）2024年8月货运运力投入（按可利用吨公里—货邮运计）同比上升11.69%；2）货邮周转量（按收入吨公里—货邮运计）同比上升16.81%；3）货邮载运率为48.75%，同比上升2.14个百分点。
飞机数较2023年底增加0.33%。1）截至2024年8月底，南方航空合计运营911架飞机，较2023年底的908架增加3架，增长0.33%。2）8月引进飞机6架，包含3架B737-8飞机、1架A321NEO飞机、1架C919飞机和1架ARJ21飞机。3）8月退出飞机4架，包含1架A330-200飞机、1架A321飞机、1架B737-800飞机和1架B737-700飞机。
看好中国民航的长期需求及公司航线资源优势，维持“买入”评级。我们预计公司2024~2026年每股收益分别为-0.11/0.29/0.45元。看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局，维持“买入”评级。
宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、利率变动风险、汇率变动风险。
证券研究报告：《晨会纪要》
对外发布日期：2024年9月18日报告发布机构：西部证券研究发展中心
杨一凡（S0800523020001）yangyifan@research.xbmail.com.cn
刘鎏（S0800522080001）liuliu@research.xbmail.com.cn
姜珮珊（S0800524020002）jiangpeishan@research.xbmail.com.cn
杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn
李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn
郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn
王勇（S0800524070002）wangyong@research.xbmail.com.cn
张弛（S0800524040007）zhangchi@research.xbmail.com.cn
张佳蓉（S0800524080001）zhangjiarong@research.xbmail.com.cn
周雅婷（S0800523050001）zhouyating@research.xbmail.com.cn
翟苏宁（S0800524040005）zhaisuning@research.xbmail.com.cn
凌军（S0800523090002）lingjun@research.xbmail.com.cn
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