【华创食饮】燕京啤酒:开局表现亮眼,中期潜力十足
U8高增30%+,吨价提升亮眼。25Q1燕京收入同增6.7%,量价拆分看,公司实现啤酒销量99.5万千升,同增2.58%,其中大单品U8继续保持 30%以上的高增速,产品结构持续升级;吨价则同增4.01%至3846.06元/千升,升级驱动叠加低基数(去年同期货折力度略大)之下,实现亮眼增长。
费投有所增加,但毛利率大幅提升主导利润高增,业绩高增兑现。25Q1公司毛利率同比大幅提升5.6pcts 至42.8%,我们预计主要系24Q1成本红利尚未完全兑现,高基数下25Q1吨成本大幅下行约5.3%。虽然公司今年开局加大费用投入拉动销售,销售费用率因此同比+3.7pcts至15.7%,但其管理/研发/财务费用率分别同比 持平/-0.3/-0.2pcts至11.7%/1.6%/-1.1%。因此,在毛利率大幅提升主导下,25Q1公司实现销售净利率/归母净利率5.9%/4.3%,同增2.3/1.5pcts,归母净利润同增61%,符合预告中枢、业绩高增兑现。
大单品放量与改革逻辑扎实,中长期预计利润具备翻倍空间。高增持续兑现的同时,我们认为燕京啤酒改革后路径清晰、中长期潜力充足,具体来说:销售端,大单品U8 24年销量同增约30%至70万吨,当前全国化势能强劲,我们参考其余龙头次高及以上销量占比(华润约25%、青啤约42%、重啤近50%),预计其中长期体量有望达120万吨上下(占总销量近30%),对应增量收入约25亿元;而利润端,燕京24年净利率约9.0%,对标龙头青啤、华润等接近15%的净利率水平,并配合收入端增长,我们预计燕京啤酒归母净利润3-4年有望翻倍至20亿元以上,高增潜力充足。
中期潜力充足,年内弹性可期,维持“强推”评级。燕京啤酒中期业绩增长潜力充足,而年内看,十四五收官经营目标积极,正循环持续演绎叠加成本红利延续,业绩高增可期,我们维持25-27年盈利预测14.5/17.5/20.2亿元,对应25-27E P/E分别25/20/18倍,维持25年目标价15.5元,对应25E PE 30X,维持“强推”评级。
行业竞争加剧,新品销售不及预期,消费复苏不及预期等。



附录:财务预测表

团队介绍
组长、首席分析师:欧阳予
浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名,其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。
——白酒研究组(白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业)
分析师:田晨曦
英国伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。
分析师:刘旭德
北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。
助理研究员:王培培
南开大学金融学硕士,2024年加入华创研究所。
——大众品研究组(低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料)
组长、高级分析师:范子盼
中国人民大学硕士,6年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。
分析师:杨畅
美国南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。
研究员:严晓思
上海交通大学金融学硕士,2022年加入华创证券研究所
助理研究员:严文炀
南京大学经济学硕士,2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师:董广阳