【华创食饮】燕京啤酒：务实赶超，势能强劲

公司6月5日召开2025年度分析师及投资者交流会，会上公司管理层就投资者关心的战略规划、单品规划、改革推进等问题做出了详细解答，并阐述公司十五五规划方向，为投资者提供指引。我们前往参会，核心反馈及分析如下：

整体观感：谦逊务实，不骄不躁。会议整体氛围轻松愉悦，现场设有产品品鉴、合影留念、互动游戏、幸运抽奖等区域，供投资者深度体验公司产品，感受公司的创新与发展，在轻松的氛围中传递公司向上经营的底气。会上，公司管理层态度务实，发言谦逊，高增背景下仍保持对行业及自身发展的客观评价，强调当前仍以追赶头部酒企为主，聚焦U8大单品打造，强化改革力度。

U8单品延续高增，增长潜力仍足。据公司反馈，25年前5个月U8销量已突破40万吨，完成全年目标进度约45%，销量占比提升5.5pcts至23%，部分市场已突破30%，延续高增势能奠定全年增长基础。具体看，产品端，公司持续加大U8产品体系研发投入，加大罐装产品推广发力零售渠道。渠道端，持续深化品销协同，线下强化终端铺货，线上拓展即时零售渠道，打破传统渠道壁垒。区域端，百县工程基础上，新增百城工程，持续挖掘强势市场增长潜力，通过“总分共建”强化空白市场布局，打造样板市场。

结构提升叠加改革催化，弹性持续释放。公司持续优化产品结构，推动U8占比继续提升，推出拉罐新品，布局零售渠道，打造第二大全国性大单品，持续推动吨价提升。改革方面，公司持续深化成本及运营端改革，通过数字化系统锁定原材料价格，提高粮食、能量利用效率，有效管控成本。通过卓越管理体系，每月汇报工厂指标差异，推动运营效率提升，释放管理费用。公司吨价持续提升叠加改革优化成本及管理效率，利润弹性有望持续释放。

十四五势头强劲，十五五强力赶超。十四五改革催化业绩高增，通过百县工程稳扎稳打，持续推动品牌建设，缩小企业差距。公司管理层务实经营，锐意进取，力争十五五实现赶超部分头部企业。具体来看，战略端，持续引领创新驱动，产品、渠道全方位创新引领，打造良好增长曲线。运营端，提质增效，AI、大数据分析助力公司货流管理能力提升，实现产品价盘稳定，并培养高端人才引领企业卓越发展，激活组织效能，打造竞争力团队。产品端有限多元，啤酒基本盘优化整合，减少SKU数量，提升供应链效率。汽水通过渠道、供应链协同贡献增量，纳豆创新布局，实现跨越式增长，释放利润效益。

核心逻辑

核心逻辑：U8势能强劲，改革释放利润弹性，经营步入正循环。年初至今U8已突破40万吨，大单品势能持续显现，叠加改革逻辑持续兑现，利润弹性或可延续释放，当前公司24年净利率仅9%，较青啤、华润14%、11.7%明显偏低，利润增长空间十足。公司十四五改革势能强劲，十五五规划清晰，经营加速步入正循环，有望赶超部分头部酒企。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革初期盈利波动性大。

团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：杨畅

美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所

助理研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳