普洛药业(000739) CDMO业务快速增长 原料药制剂一体化发展

普洛药业2023年实现营业收入114.74亿元，同比增长8.81%;归母净利润10.55亿元，同比增长6.69%;扣非后归母净利润10.26亿元，同比增长22.73%。其中Q4实现营业收入29.74亿元，同比下降0.67%;归母净利润2.04亿元，同比下降38.54%;扣非后归母净利润1.99亿元，同比增长14.71%。公司业绩基本符合预期。

原料药稳健发展

分板块来看，原料药中间体：销售收入79.87亿元，同比增长3.23%;实现毛利14.03亿元，毛利率为17.56%，同比提升0.87pct，原料药中间体业务收入增速放缓盈利能力提升，我们预计主要是因原料药中间体以及上游原材料价格下跌。报告期内，原料药业务新增客户25个，9个API品种注册获批，15个原料药品种递交国内外DMF。随着原料药品种增多，有望进一步巩固原料药板块市场竞争力。

CDMO：实现收入20.05亿元，同比增长27.10%;实现毛利8.48亿元，毛利率42.29%，同比提升1.27pct，增长强劲。

制剂：实现收入12.49亿元，同比增长15.69%;实现毛利6.64亿元，毛利率为53.14%。

深化“做强CDMO”战略

1、加大技术研发投入，公司已建成流体化学、晶体和粉体、合成生物学及酶催化三个技术平台，多肽技术平台也已投入使用，PROTAC、ADC等新的技术平台正在建设中并部分提供服务。本部CDMO研发大楼已投入使用，CDMO研发人员超过500人。

2、扩大产能建设，CDMO多功能中试车间、首个高活化合物车间已投入使用，AS21608生产线已投产，新增两个API多功能车间和2条头孢制剂生产线。

3、项目数量快速增长，报告期内公司报价项目905个，同比增长10%，进行中项目736个，同比增长40%;其中，商业化阶段项目285个，同比增长26%。研发阶段项目451个，同比增长51%。公司持续推进“起始原料药+注册中间体+API+制剂”的业务转型升级，API项目总共82个，同比增长49%，其中18个已经进入商业化阶段，10个正在验证阶段，54个API项目处于研发阶段。

发挥“原料药+制剂”一体化优势，制剂品种不断增加。公司产业链完善，以自产原料药为主，剂型齐全，涉及治疗领域广泛，具备成本优势。公司现有制剂品种120多个，已立项25个新项目，2023年新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种，制剂产品线进一步完善。公司目前拥有院内和院外销售队伍150余人，实现全渠道覆盖。

投资建议

我们预计公司2024年-2026年的营收分别为126.79亿元/143.17亿元/160.14亿元，归母净利润分别为11.80亿元/14.66亿元/17.47亿元，对应EPS分别为1.00元/1.24元/1.48元，对应PE分别为13.25/10.67/8.95倍。维持“买入”评级。