国海证券2024年宏观经济形势与政策展望
今年以来，世界百年变局加速演进，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，地缘政治危机不断，全球通胀高企，单边主义、保护主义抬头，世界经济复苏乏力。在国内，三重压力叠加，自然灾害突发，今年又是三年疫情防控转段后经济恢复发展的第一年，经济发展面临很多挑战。
面对外部压力和内部困难，存量政策与增量政策叠加发力，在政策“组合拳”联合作用下，我国经济回升向好势头不断巩固，主要宏观指标边际改善，微观基础保持较好活力，恢复速度在主要经济体中领先，对今年全球经济增长的贡献在30%以上。
我国经济呈“W”型复苏。我国GDP增速由2022年四季度的2.9%增至2023年一季度的4.5%、二季度的6.3%后，回落至三季度的4.9%，四季度经济增速有望继续回升。这与国际规律一致，典型如美国，2021年上半年疫情放开后，GDP折年数同比增速由2021年一季度的1.6%升至二季度的12.0%，随后又降至2022年四季度的0.65%，之后再回升至2023年三季度的2.9%，也是“W”型复苏。
消费持续修复，结构性亮点较多。1-11月，社零同比增长7.2%，较1-10月提高0.3个百分点。其中，服务消费潜力继续释放，前11个月服务零售额同比增长19.5%，比前10月加快0.5个百分点；新能源汽车持续高速增长，前11个月新能源汽车产销量分别完成842.6万辆和830.4万辆，同比分别增长34.5%和36.7%，市占率达30.8%；升级类产品消费回升较快，1-11月限额以上单位金银珠宝类、烟酒类、体育娱乐用品类商品消费分别同比增长11.9%、10.9%和10.7%。
投资平稳增长，制造业恢复和转型升级特点显著。1-11月，全国固定资产投资同比增长2.9%，增速与1-10月持平。其中，制造业投资同比增长6.3%，较1-10月加快0.1个百分点；基建投资同比增长5.8%，较1-10月回落0.1个百分点；高技术产业投资增长较快，同比增长10.5%；房地产投资仍在探底，同比下降9.4%。
出口逐步改善，外贸韧性较强。出口总额在7月增速触底，后两月降幅均收窄，10月降幅略走阔，但11月同比增速由负转正为1.7%。外贸结构持续优化，新能源汽车、锂电池、光伏电池“新三样”出口增速较高，前三季度增长41.7%。民营企业支撑作用不断增强，前11个月民营企业出口增长5.3%，占出口总值63%。“一带一路”贸易占比提升，前11个月对“一带一路”沿线国家累计进出口额增长2.6%，占进出口总额46.5%。
展望2024年，在社会预期改善、消费延续修复、投资企稳回升、外贸趋稳向好等积极因素影响下，中国经济回升向好态势仍在巩固和增强。具体来看：
预计2024年消费持续较快恢复。消费增长的动力源于两方面：一是居民收入逐步改善，消费预期得以好转。当前宏观经济处于持续恢复期，居民人均可支配收入增速基本与经济增速相匹配，2024年预计随着居民财产性收入边际好转、物价及工资性收入持续增长，收入预期将有所改善。消费是收入的函数，目前我国消费者信心指数偏低，明年仍有较大提升空间，促进收入、储蓄向消费转化。二是促消费政策出台，有力支持新能源汽车、绿色消费等新领域消费，并有望延续。
预计2024年投资保持平稳增长。具体来看，今年前11个月制造业投资增速高于固定资产投资总体增速3.4个百分点，民间投资降幅也连续两月收窄，信心有望不断修复。中央财政今年10月底增发的1万亿元国债，将赤字率提高至3.8%左右，有望带动明年财政继续积极发力。“三大工程”建设是中央根据我国房地产市场新形势作出的重大战略部署，是影响明年房地产市场的核心变量，叠加政策持续调整优化和低基数效应等积极因素，房地产投资有望企稳回升。对于保障性住房建设，2022年我国有1.7亿外出农民工，2021年有2.5亿常住城镇但未落户的人口，这些尤其是在一二线城市工作的新市民、青年人等工薪收入群体，收入还需积累，对住房充满渴望。建设保障性住房，让工薪收入群体逐步实现居者有其屋，消除买不起商品住房的焦虑，放心为美好生活奋斗。对于“平急两用”公共基础设施建设，如民宿酒店旅游居住基础设施、医疗应急服务点、城郊大型仓储基地等“平急转换”项目，平时用得着、急时用得上，对促进城市高质量发展具有重要意义。不仅能有效补齐大型城市应急保障能力建设的短板，在“急”时可满足地震、洪水、火灾等突发情况发生后的应急安置、医疗服务、物资保障等需求，还可以提升城市运营服务效率，在“平”时发挥传统公共基础设施效用，提高城市旅游、居住等生活品质。对于城中村改造，有利于消除城市建设治理短板、改善城乡居民居住环境条件、扩大内需、优化房地产结构，兼顾了发展质量和效益。以35个城区常住人口300万以上的大城市为测算范围，乐观估算城中村改造2024年拉动住房销量2.9亿平、拉动房地产投资1.9万亿元，谨慎估算拉动销量0.8亿平、拉动房地产投资0.7万亿元。
预计2024年贸易保持韧性。出口方面，国别上，中美历经多次会谈后贸易有望回稳向好，我国与共建“一带一路”国家的贸易在不断增长。产品上，以电动载人汽车、锂电池和太阳能电池为代表的“新三样”出口快速增长，构成我国供给优势。进口方面，我国内需正在释放，今年一、二、三季度进口规模逐季扩大，明年国内需求仍有较大潜力。国别上，截至2023年10月，自拉美、东盟、欧盟进口均已在第二、三季度环比增长，形成有效支撑。
风险提示：经济运行不及预期风险，世界经济超预期衰退，地缘政治风险，国际经验适用性风险，产业政策不确定性风险等。