国海研究 | 三中全会哪些经济领域改革值得期待/快递月报—晨听海之声0724
国海首席经济学家·夏磊团队|三中全会哪些经济领域改革值得期待？
国海交运·祝玉波团队|快递行业6月月报：快递行业增速仍具韧性，温和价格竞争延续
国海能源开采·陈晨团队|2024Q2主动型基金在煤炭行业持仓比例持续提升——煤炭开采行业专题研究
每周观点·2篇：
国海北交所&新兴成长·罗琨团队|Apollo自动驾驶安全性占优，搭载激光雷达商业化进程有望提速——北交所&新兴成长行业周报
首席经济学家：三中全会哪些经济领域改革值得期待？
报告作者：夏磊
报告发布日期：2024年7月23日
事件：中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，于2024年7月15日至18日在北京举行。全会听取和讨论了习近平受中央政治局委托所作的工作报告，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（下称《决定》）。
《决定》站在新的历史起点上，明确了进一步全面深化改革的总目标：继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化，为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。到二〇二九年中华人民共和国成立八十周年时，完成本《决定》提出的改革任务。
投资要点：本次《决定》是党的历史上又一纲领性文件，提出了300多项重要改革举措，涉及体制、机制、制度层面的内容，其中有的是对过去改革举措的完善和提升，有的是根据实践需要和试点探索新提出的改革举措。具体来看，有以下五个经济领域改革值得期待。
构建高水平社会主义市场经济体制
处理好政府和市场的关系。《决定》提及要既“放得活”又“管得住”,“放得活”要求充分发挥市场机制的作用，提高资源配置效率，“管得住”要求更好发挥政府作用，弥补市场失灵，确保公平竞争。
促进国有和民营经济共同发展。深化国资国企改革，国有企业是中国经济的“顶梁柱”，2023年全国国有及国有控股企业营业总收入达85.7万亿元，利润总额4.6万亿元，可比口径分别同比增长3.6%和7.4%。《决定》提及持续优化国有经济布局，加大力度保障国家安全、科技新兴产业等重点领域，提出“开展国有经济增加值核算”，进一步完善对国有资本的考核评价体系等。改善民营经济发展环境，民营经济是市场经济的重要组成部分，根据中国新闻网2023年7月28日阐述，民营经济具有“56789”的特征，即贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。民企也是外贸发展的主力军，2023年民营企业进出口额占比50%以上。《决定》提及“制定民营经济促进法”，支持民营企业“参与国家重大项目建设”、“牵头承担国家重大技术攻关任务”，为民营企业发展营造更加公平的竞争环境。
构建全国统一大市场。《决定》特别提及“能源体制改革”，“推进水、能源、交通等领域价格改革”，“建设全国统一电力市场”等。在供给端，要进一步推动要素市场化改革，打破要素流动的制度性壁垒，提高生产效率。在需求端，要充分发挥我国14亿人口超大规模市场优势，加快培育以消费和投资为主的内需体系。我国是全球第二大消费市场，2022年美国、英国、日本等国的居民消费占GDP的比重为68.0%、61.9%和55.6%，明显高于我国。《决定》提及要“完善扩大消费长效机制”，“积极推进首发经济”等。在制度端，要进一步完善市场经济基础制度，包括产权保护、信息披露、市场准入、破产退出、信用监管等制度。
破除制度阻碍，因地制宜发展新质生产力
发展新质生产力是推动经济高质量发展的关键。新质生产力是“由技术突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生”，是符合新发展理念的先进生产力质态。因地制宜发展新质生产力，能够促进我国经济竞争力不断增强、产业结构不断优化、产业价值链水平不断提升、科技创新能力不断进步和人民生活质量不断提高，推动经济高质量发展。
从政治经济学视角，我国生产力三要素优化组合，为新质生产力培育发展提供必要条件。从劳动者看，人是生产力中最活跃的因素，具有决定性意义。当前中国已成为全球规模最大、门类最全的人才资源大国。据人社部统计，截至2022年底，全国技能劳动者总量超2亿人，占就业人员的26%，高技能人才超6000万人，占技能劳动者的30%。从劳动资料看，技术突破带来的生产工具变革是新一轮科技革命的主要标志之一。近年来，大数据、云计算、区块链、人工智能、量子技术、新材料等技术加速创新并逐渐成为新型通用技术，为新质生产力提供了动力源泉。从劳动对象看，数字资源、虚拟空间、生物基因、微观粒子等都已成为重要劳动对象，大幅拓宽了生产边界和空间。以数字经济为例，国家数据局发布《数字中国发展报告（2023年）》显示，2023年数字经济核心产业增加值估计超过12万亿元，约占GDP的10％，为经济社会持续健康发展提供了强大动力。
我国发展新质生产力有四大优势。一是集中力量办大事的制度优势。现阶段，科技创新越来越需要学科交叉融合和高效产业协同，亟需集中各方资源来攻关。二是产业体系配套完整的供给优势。我国拥有41个工业大类、207个中类、666个小类，是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家。产业体系完整既可以为各领域加快原创性、颠覆性技术创新提供生长土壤，又可以为新产业、新业态、新模式发展提供配套支撑。三是海量数据要素和丰富场景的应用优势。数据是发展新质生产力的重要基础。《全国数据资源调查报告（2023年）》显示，2023年，全国数据生产总量达32.85ZB，存储总量为1.73ZB。四是超大规模的市场优势。2023年，中国总人口超过14亿，中等收入群体超4亿，人均GDP超1.2万美元，登记在册经营主体达1.84亿户，社零总额超47万亿元，是全球第二大消费市场、第一大网络零售市场和全球第二大进口市场。庞大的市场规模和内需潜力为新质生产力发展提供了充足需求空间。
深化财税体制改革
健全预算制度。预算体现国家的战略和政策，反映政府的活动范围和方向，是推进国家治理体系和治理能力现代化的重要支撑，是宏观调控的重要手段。现行预算制度存在统筹力度不足、预算约束不够有力、资源配置使用效率有待提高、预算公开范围和内容仍需拓展等问题，影响财政资源统筹和可持续性。健全预算制度，需聚焦预算绩效管理、绩效评价、支出标准、预算执行、监督机制等重点环节。深化零基预算，打破常年固化的预算基数，有利于提升财政资源配置效率，增强预算编制的科学性和透明度。
推进省以下财政体制改革。《决定》提出“提升市县财力同事权相匹配程度”。当前我国省以下财政体制表现形式多元，省市县乡四级地方政府间财政体制既呈现“一级政府、一级财政”的一般属性，又有各类功能区、乡财县管、省直管县、计划单列市等特殊形态。而在“上级决策、下级执行”的机制下，容易导致事权不断下移到更低一级政府，加剧基层支出压力。推进省以下财政体制改革，合理划分省以下各级事权和支出责任，规范收入划分，优化转移支付，能缓解一些地方“三保”压力大、基本公共服务均等化程度有待提升等问题。
消费税扩围、后移和下划，增加地方自主财力。2023年国内消费税规模超1.6万亿元，占全年税收收入8.9%，是四大税种中唯一的中央独享税。改革消费税，调整优化消费税征收范围，推进征收环节后移并稳步下划地方，对于建立健全规范稳定可持续的地方税收体系、引导地方政府转变“重生产、轻消费”理念、促进经济结构调整等具有重要意义。一是扩大征收范围。《消费税暂行条例》自1993年发布以来仅在2008年修改过一次，一些条款已滞后于当前形势。比如，部分高能耗高污染产品、奢侈消费品、高档生活服务业等还未纳入征收范围。二是征收环节后移。目前我国15个消费税目绝大多数都在生产环节征收，将征收环节后移至批发或零售环节，能有效引导地方改善消费环境。三是稳步下划地方。2019年9月国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》提出，“改革调整的存量部分核定基数，由地方上解中央，增量部分原则上将归属地方”。未来可能会延续这一思路，或重新调整分配比例。
完善个税制度。个税与广大居民关系最密切，是国家筹集税收的四大税种之一，发挥着调节收入分配、促进社会公平的重要作用。《决定》提出要“完善综合和分类相结合的个人所得税制度”，聚焦优化综合所得征收范围和加大个人所得税抵扣力度。对于征收范围，《决定》提出“规范经营所得、资本所得、财产所得税收政策，实行劳动性所得统一征税”。优化抚养子女专项抵扣，《决定》提及“加大个人所得税抵扣力度”来“降低生育、养育、教育成本”。
深化金融体制改革
畅通货币政策传导机制。一是以短期操作利率作为主要政策利率。在淡化对金融总量目标的关注度下，货币政策调控框架逐步从数量型调控为主向价格型调控为主转变。如7月8日央行发布公告称将开展临时隔夜正、逆回购操作，利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。二是做好金融“五篇大文章”。更好发挥结构性货币政策工具的牵引带动作用，提高金融服务实体经济质效。
健全资本市场功能，提高直接融资比重。据财政部数据，当前我国间接融资与直接融资占比约为73，直接融资中的债券融资与股权融资占比约为91，融资结构有待进一步调整。一是提高资本市场服务科技创新能力。《决定》提及“加快形成同新质生产力更相适应的生产关系”，“鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资”。二是完善资本市场基础制度。进一步完善上市公司监管制度、退市制度、大股东和实控人行为规范约束机制等。如证监会5月公布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》。三是促进投融资协调发展，提升投资者获得感。如加大投资者保护力度，鼓励上市公司加大现金分红力度等。四是引导长期资金入市。如鼓励发展权益类公募基金，支持全国社会保障基金、基本养老保险基金参与资本市场等。
在发展中兼顾保障和改善民生
构建房地产发展新模式。在“民生”框架下阐述房地产相关内容，重点聚焦于老百姓关心什么、期盼什么。在住房制度方面，建立租购并举的住房制度。一方面加大保障性住房建设和供给，解决新市民、青年人住房困难问题，并发挥促进经济发展、推动城市高质量发展等作用，是构建房地产发展新模式、完善“保障+市场”的住房供应体系的重点工作之一。在3000亿元保障性住房再贷款、专项债、PSL等政策资金支持下，通过新建、收购已建成商品房、盘活存量等方式，确保保障性住房供给。另一方面支持居民多样化改善性住房需求，实现从“有房住”向“住得好”转变。在市场调控方面，充分赋予各城市政府房地产市场调控自主权，因城施策，允许有关城市取消或调减住房限购政策、取消普通住宅和非普通住宅标准。5.17新政以来，各地已根据市场情况，逐步优化住房限制政策，短期内市场热度提升明显，根据克而瑞数据，百强房企2024年6月销售额环比增长36.3%，销售同比降幅收窄，一线城市二手房成交同环比均转正。未来，将继续发挥各城市政府调控主体作用。对于取消普宅和非普宅标准，可降低交易税费，支持居民改善性住房需求。以北京为例，过去个人出售2年以上的普通住宅，免征增值税；而个人出售2年以上的非普通住宅，征收差额增值税，税率为5.3%。在融资渠道方面，未来在拿地阶段依靠房企自有资金，在开发阶段依托开发贷，在销售环节依靠购房者自有资金和个贷，回归简单规范的融资体系。过去融资渠道多元化，包含开发贷、并购贷、信托贷款、上下游占款、商票等近50类细项，未来非标转标是明确的政策方向。房地产融资协调机制也将进一步发挥作用，满足房地产项目合理融资需求。在销售制度方面，预售制度改革将进一步规范预售资金监管，保障新建商品房交付，试点现房销售制度。在税收制度方面，房地产相关税收主要有11种，其中5种是针对不动产的开发建设、交易和保有征收的，主要包括耕地占用税、土地增值税、契税、房产税（沪渝）和城镇土地使用税；6种是房地产行业涉及的税收，主要有增值税、营业税、企业所得税、个人所得税、城市维护建设税、印花税。完善房地产税收制度，是对目前税制进行优化。比如，土增税的预缴方式不明确，可调节规范预缴金额。完善房地产税收制度，根本目的在于建立与房地产发展新模式相适应的税收制度。
深化户籍制度改革，促进城乡融合发展。2023年，公安部数据显示全国户籍人口城镇化率为48.3%，统计局公布的常住人口城镇化率为66.2%，二者相差17.9个百分点，有超2亿未落户农业转移人口长期在城镇生活工作，但未能平等享受城镇基本公共服务。深化户籍制度改革，“推行由常住地登记户口提供基本公共服务制度，加快农业转移人口市民化”，是推进以人为核心的新型城镇化建设的重要内容，对于促进社会公平、改善劳动力资源重新配置效率、增进社会流动、释放内需潜力、提升经济潜在增长率等具有重要意义。
健全人口发展支持和服务体系，应对少子老龄化问题。据国家统计局数据，2023年我国出生人口902万人，出生率为6.39‰，人口自然增长率-1.48‰。人口连续两年负增长，总和生育率约1.0左右，低于美国和日本等国家。少子化、老龄化问题将导致劳动力短缺、加重社保负担、影响社会创新和发展活力，对经济、社会、家庭、文化等各个层面产生深远影响。《决定》适应当前我国人口发展变化形势，从完善生育激励、降低生育成本、完善普惠育幼服务等方面出发，推动建设生育友好型社会。
风险提示 经济超预期波动，国际地缘政治冲突，国际环境复杂程度加剧，全球经贸摩擦加重，产业政策不确定性等风险。
交运：快递行业6月月报：快递行业增速仍具韧性，温和价格竞争延续
报告作者：祝玉波/张晋铭
报告发布日期：2024年7月23日
报告摘要：行业量价： ① 量，2024年6月，快递行业业务量同比增速（17.70%）＞社会消费品零售额同比增速（2%）＞实物网上零售额同比增速（-1.39%）。快递业务量增速与实物网上零售额增速形成剪刀差，2024年快递小件化趋势加速，催化快递包裹高速增长。② 价，2024年6月，行业单票收入为7.95元，同比下降7.73%，环比上升1.36%。一方面，快递小件化趋势下，对快递行业单票收入产生影响；另一方面，步入淡季，考虑各家快递公司对市占率均有诉求，快递行业价格竞争延续。
区域量价： ① 量，2024年6月，一类地区/二类地区/三类地区快递业务量同比增速分别为25.78%/34.77%/33.29%，非产粮区业务量增速高于产粮区。② 价，2024年6月，一类地区/二类地区/三类地区快递单票收入同比增速分别为-12.59%/-16.01%/ -12.69%。价格竞争主战场有向非产粮区转移趋势：1）非产粮区业务量增速高于产粮区；2）产粮区多年竞争，价格与利润空间已近极限；3）非产粮区件量提升有望改善公司回程装载率，有利于全网成本节降。
各公司量价： ① 量，2024年6月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股快递业务量同比分别+22.85%/+27.96%/+29.00%/ +8.95%，行业业务量同比增速为17.70%，圆通速递、韵达股份、申通快递增速高于行业增速。② 价，2024年6月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股单票收入分别为2.25/2.00/2.01/15.77元，环比分别+0.02/-0.03/0.00/ +0.52元。步入淡季，各快递公司价格环比基本持平。圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股单票收入同比增速分别为-4.85%/-13.79%/-9.05%/-3.96%。温和价格竞争延续，其中韵达股份与申通快递价格降幅相对较大，主要受业务结构影响（轻小件占比提升）。
投资建议：优选龙头，关注反转，顺丰静待拐点。头部企业管理阿尔法凸显，业绩有望保持稳定，鉴于快递行业多条主线均存在布局的机会，维持快递行业“推荐”评级。
风险提示：行业增速不及预期的风险、价格战重启的风险、管理改善不及预期的风险、成本管控不及预期的风险、加盟商爆仓的风险、海外市场拓展具有不确定性的风险。
能源开采：2024Q2主动型基金在煤炭行业持仓比例持续提升——煤炭开采行业专题研究
报告作者：陈晨/林国松
报告发布日期：2024年7月23日
投资要点：2024年二季度，主动型基金重仓股中持有煤炭行业股票的市值占比提升至1.61%，环比+0.14 pct（统计口径为申万一级煤炭行业，基金为主动型，包括普通股票型、偏股混合型以及灵活配置型），持有中国神华、陕西煤业、电投能源、中国神华HK以及兖矿能源的基金数量位列前5名。季度持仓变动方面，基金加仓最多的公司为甘肃能化、山西焦煤、中煤能源HK、晋控煤业以及中煤能源；基金减仓最多的公司分别为兖矿能源HK、陕西煤业、兖矿能源、新集能源以及平煤股份。
分煤种来看，动力煤：本季度加仓的主要有甘肃能化、中煤能源HK、晋控煤业、中煤能源、昊华能源、中国神华、电投能源、郑州煤电；减仓的主要有恒源煤电、中国神华HK、山煤国际、新集能源、兖矿能源、陕西煤业、兖矿能源HK；炼焦煤及焦炭：本季度加仓的主要有山西焦煤、淮北矿业、潞安环能、云煤能源、山西焦化、上海能源、宝泰隆；减仓的主要有开滦股份、盘江股份、冀中能源、永泰能源、平煤股份；无烟煤：本季度加仓的主要有华阳股份；减仓的主要有兰花科创。
在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是更好选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，同时油价维持在中高位，煤化工项目的建设和生产积极性都有提升，未来若干年煤炭需求或将持续提升。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给约束的能力依然没变。我们预计未来若干年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，建议淡化煤价短期波动，把握煤炭板块价值属性，维持行业“推荐”评级。
当前位置，冶金煤优先建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。
风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）测算误差风险。
报告作者：孙嘉赓
报告发布日期：2024年7月23日
核心观点：保险：6月保费表现持续向好且长端利率保持平稳，市场防御风格下保险板块仍聚焦“高股息”。1）截至2024年7月19日，全部上市险企发布6月寿险及财险保费数据；i）寿险及健康险方面，人保寿险及健康险/平安寿险及健康险/中国人寿/新华保险/太保寿险6月原保费收入同比变化分别为+27.20%/+14.69%/+3.21%/+3.20%/+2.29%，1-6月原保费收入同比变化分别为+2.43%/+4.96%/+4.13%/-8.36%/-1.23%；整体来看，发布数据的寿险公司6月单月保费数据保持同比增长趋势，保费表现持续向好；ii）财险方面，太保财险/平安财险/人保财险/众安财险6月原保费收入同比变化分别为+7.96%/+6.45%/+6.12%/-12.55%，1-6月原保费收入同比变化分别为+7.70%/+4.06%/+3.68%/+5.34%，整体保持稳健增长。2）上周（2024/7/15-2024/7/19）30年期国债收益率保持平稳，整个保险板块维持反弹趋势，期间累计涨幅1.7%，中国太保和中国人保表现较好，分别累计上涨7.26%、2.07%，中国平安受港股可转债影响表现相对弱势，同比上涨0.82%。随着中报披露日期将近，我们预计上市险企二季度业绩大概率正增长；一方面投资端受益于市场“大票”风格与保险权益投资风格相契合；另一方面，负债端保费收入及NBV表现或将保持增长趋势；3）考虑到保险板块攻守兼备且当前估值仍处低位（截至7月19日中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险四家寿险平均PEV为0.52x）可能是好的资金去处。
证券：上周板块触底反弹，高赔率下后续表现仍需关注政策催化与市场风格变化。1）上周证券II（申万）指数反弹3.35%，截至2024年7月19日，券商指数PB(lf)回升到1.0x，自指数创建以来估值分位0.20%，且该指数50个成分股中估值“破净”的高达24只。板块仍是高赔率与高性价比的状态。2）截至7月19日，共有22家券商披露2024年上半年业绩，类型有预报、快报、或未经审计财报。其中16家券商净利润下滑，两家预计亏损，仅东兴证券、首创证券、红塔证券、华安证券4家上半年归母净利润实现增长。我们预计受严监管影响，上半年投行业务大概率受损相对严重；经纪业务大概率同比小幅下滑，两市股票成交额下滑、佣金率小幅下滑；自营业务大概率成为上半年业绩的胜负手。3）7月19日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，传达学习党的二十届三中全会精神，强调做好“金融五篇大文章”，增强资本市场对科技创新的包容性、适配性，强调完善强监管、严监管的制度机制。4）通过三中全会传达的会议精神不难看出，“严监管”将逐渐走向常态化，但其对板块的影响大概率将边际减弱，后续我们仍需密切关注“严监管”的进程和政策边际变化。
加密货币：降息确定性增强叠加“特朗普交易”利好释放，短期仍需关注比特币抛压。1）根据PredictIt的数据，在当地时间7月13日袭击事件发生之后，特朗普再次成为总统的可能性增加。叠加美国6月CPI数据不及预期，申请失业金人数比预期要高，使得9月降息概率大增，降息改善流动性，整体利好加密货币等风险资产。2）特朗普遇刺事件爆发后，市场各方面都在酝酿“特朗普交易”的机会，加密货币领域自然也不例外。特朗普如能在今年的美国大选中胜出，或将为加密货币行业带来更温和的监管环境和更友好的政策。第一，特朗普将于7月25日至27日参加比特币大会；第二，据Arkham数据监测，美国前总统唐纳德·特朗普地址持有的加密资产价值已反弹突破1000万美元关口，并且在其遇刺后半小时内，特朗普meme概念暴涨，TRUMP在半小时内暴涨44%，MAGA暴涨32%。第三，据金色财经报道，特朗普表示，他不想让“另一个国家接管”Bitcoin和加密货币的主导地位。3）SEC批准正式批准包含贝莱德、富达在内的8只以太坊现货ETF申请，预计第一次上市交易的产品有5只将于7月23日上市。据MV Global合伙人Tom Dunleavy表示，以太坊现货ETF在推出后的几个月内可能会有50亿至100亿美元的资金流入。4）Mt.Gox赔偿工作已开启，截至7月16日，受托人已向超过1.3万名债权人偿还了BTC和BCH，已有36%的Mt. Gox比特币分配至债权人，过半债权人已获赔偿。根据Reddit社区一项调查显示，Mt.Gox事件后约有56%的Mt.Gox债权人计划在收到赔付后继续持有比特币，我们仍需密切关注Mt.Gox的动向。5）相对中心化交易所和现货比特币ETF管理的合计超过388万BTC而言，矿工关联钱包持有仅约70.5万BTC，因此即使矿工出现相对集中的抛售潮，对BTC价格走势的影响趋于减弱。6）中期内我们仍看好币价的走势，但短期内仍需关注比特币抛压带来的币价震荡风险。
投资要点：考虑到当前板块整体估值处于历史底部，配置性价比高，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：
保险方面：板块当前首选“攻守兼备”的标的。建议重点关注中国太保、中国人寿。
券商方面：建议重点关注吻合行业投资主线的标的。建议关注中国银河、海通证券、中信证券，中小券商建议关注东兴证券、东吴证券、浙商证券。
多元金融方面：建议关注江苏金租、远东宏信；
金融科技方面：建议关注超跌反弹的财富趋势、顶点软件和指南针。
加密货币方面：受益于美股等海外股票市场的持续高景气以及加密货币市场的潜在的投资机会，我们建议关注Coinbase Global、Robinhood Markets、老虎证券、富途控股。
风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；金融市场波动风险；重点关注公司业绩不达预期风险。
