曙光还是炒作？通化金马的救赎局

13个交易日里收获8个涨停板，上周每天都涨停……投资者对通化金马的观感可谓五味杂陈，即怕被套牢，又怕错失良机。

“自主研发”四个字，最能挑动股市的敏感神经。

成为“大牛”后，通化金马本周涨势并不顺利。9月18日，通化金马盘中打开涨停板，最终报收13.52元/股，涨幅7.81%，总市值130.67亿元。9月19日，其股价开启下跌模式，收跌1.33%。

资本热潮忽被点燃

支撑8个涨停板的不是通化金马的半年报业绩，而是其在上海中心最高楼高调开了个揭盲总结预备会，以及在8月31日宣布，用于治疗中度阿尔茨海默病的小分子化药“琥珀八氢氨吖啶片”完成了III期临床试验盲态数据审核。

图片来源：通化金马微信公众号

但令行业疑惑的地方在于，琥珀八氢氨吖啶片并不是新药，上市还遥遥无期，也未公布最终的临床试验结果，甚至还没完成揭盲，通化金马的股价却已开始疯涨。

到底是真的研发出了稀有的开创性新药，还是又一波资本搅局？各方都在寻找疯涨的可持续性。

值得注意的是，就在股价拿下五连板时，该公司有董事忍不住减持套现。9月14日，据深交所官网信息，通化金马董事魏英杰通过竞价交易，减持公司5万股，成交均价11.4元/股，套现57万元。

研发曙光还是蹭热点

虽然还不确定本次减持套现是否是涨停板破开的重要原因，但投资者的质疑声已连番而至——

一是，琥珀八氢氨吖啶片真能满足国内市场期待吗？

二是，药品距离上市销售还有多远？

三是，牛散背景高管是否会借机高位套现还债？

公开资料显示，通化金马的琥珀八氢氨吖啶片是一种乙酰胆碱酯酶抑制剂，主要用于治疗轻中度阿尔茨海默病。

阿尔茨海默症（AD）是一种神经系统退行性疾病，表现为记忆功能和认知功能衰退临床综合征，多发于老年期。据世界卫生组织（WHO）统计，目前全球有超过5500万人患有此病症，人数还在不断上升，预计到2030年时将上升至7800万人。另据弗若斯特沙利文统计，2020年我国共有1250万阿尔茨海默症患者，随着人口老龄化加剧，患者人数正在逐渐增加，预计到2030年患者将增至1950万人。

一面是不断增加的患者人数，另一面是无药可医。阿尔茨海默症一直被视为是医药研发界的“天坑”，发病原因至今没有定论，导致全球市场上具有针对性的药物非常有限，目前以改善临床症状为主。

2003年以来，仅有两款针对阿尔茨海默症的新药获批上市。2023年7月6日，FDA将渤健和卫材共同研发的Leqembi全面批准为阿尔茨海默症药物，成为20年来首个获FDA全面批准的AD药物。7月17日，礼来制药宣布，其TRAILBLAZER-ALZ 2的3期临床研究完整结果显示，Donanemab显著减缓了早期症状性AD患者的认知和功能的下降，目前礼来公司市值已超5000亿美元。

在国内市场上，渤健和礼来的阿尔茨海默症新药尚未进入，礼来的Donanemab的临床试验申请刚获受理，绿谷制药的甘露特钠胶囊（GV-971，商品名“九期一”）附条件批准上市后，依然要进行临床疗效和安全性观察。

而通化金马的琥珀八氢氨吖啶片也能改善阿尔茨海默病相关症状。因此国内不管是医疗界还是资本圈，对该药的期待程度可想而知，这也是通化金马股价逆袭的重要原因。

但阿尔茨海默病赛道目前也已涌入不少布局者，东阳光药、海正药业、康缘药业等，其旗下药物已进入Ⅱ/Ⅲ期临床阶段，恒瑞医药、先锋药业、新华制药的研发目前处于Ⅰ期阶段，未来可想而知竞争激烈。

子公司华丽变身

通化金马的琥珀八氢氨吖啶片能满足市场如此高的期望吗？

值得注意的是，琥珀八氢氨吖啶片并不是由通化金马直接研发，而是由其控股60%的全资子公司长春华洋多年研发并申请专利，只是通化金马在公告中一再强调是公司“自主研发”。

公开信息显示，长春华洋成立于2002年，其创始人为王彤晖，企业员工20人，大专以上人员为19人。公司成立后，2004年与长春国际科技协会共同发起成立长春瑞奇思科技开发公司平台，主要从事将俄罗斯及其他独联体国家优势技术引入。2005年6月30日，华洋向国家食药监局递交了琥珀八氢氨吖啶片（商品名神尔洋）的临床试验申请，但直到2007年底才拿到临床批件。

根据华洋对外信息，通化金马在2015年拿到三期临床批件，到2021年8月才完成入组。

另据天眼查信息，长春华洋高科技有限公司直到2020年1月21日才开始申请胆碱酯酶抑制剂多晶型及其应用（琥珀八氢氨吖啶片）专利，2023年4月11日获得专利授权并对外公布。

截至目前，通化金马并没有公布该款新药研发的具体资金投入，但该公司董秘在互动平台上却向投资者放出豪言：“2015年中国AD患者年度治疗费用为1677.4亿美元，预计到2050年将增加至1.8万亿美元。”

数据显示，2016年以前，通化金马研发费用多为几百万元。自2018年至今年上半年，通化金马公司研发费用暴涨，分别为6730万元、6691万元、5032万元、6351万元、6491万元、2172万元。

研发多年进展缓慢，也没有大手笔投入，却偏偏在国际市场风口来临时频繁释放消息？

记者注意到，从今年4月获得胆碱酯酶抑制剂多晶型专利授权后，长春华洋子公司的变化就开始了。

8月17日，通化金马公告，拟以9360万元收购控股子公司长春华洋40%股权，实现完全控制。

长春华洋2022年和2023年亏损分别为220.38万和117.73万，截至2023年6月30日的净资产为9626.12万。与阿尔茨海默症带来的空前红利相比，这笔全资收购计划显然很划算。

虽然股权变更还没完全落实，但是记者注意到，就在9月4日，长春华洋刚刚更换了法定代表。其创始人王彤晖在2023年9月8日和9月19日，分别辞去了长春华洋和江苏神尔洋公司法定代表人、董事长兼总经理等一切职务，目前的新法定代表人荆宇自2016年以来一直担任通化金马的市场总监。

一位从事医药投资的业内人士表示，“数据还未揭盲，药品能否上市还存在很大不确定性。即便揭盲，三期结果是否好也有很多不确定性。就算三期临床有了结果，药品上市也不只是时间问题，而是产品上市必须达到一定的标准，如果某个环节出了问题，琥珀八氢氨吖啶片不一定能在短期内获批上市。”

其认为，通化金马只是利用一个药品研发阶段性消息，给了市场超级预期，释放了利好消息，看似资本炒作中的常规操作，配合拉高股价的目的性很强，“8个涨停板已经足够获利方跑路”。

牛散背景的实控人

然而，“金马”成为“黑马”的故事似乎并不好讲。9月19日，刚收获8个涨停板的通化金马报收13.34元/股，跌幅1.33%，总市值128.9亿元。

为什么有投资者质疑通化金马是在拉高股价？

公开资料显示，通化金马于1993年改制成立，1997年登陆深交所。主要从事医药产品的研发、生产与销售，产品覆盖抗肿瘤、微生物、心脑血管、神经系统等多个领域。

通化金马实控人曾发生多次变更。2000年，闫永明及其三利化工横空出世获得了通化金马的控制权，随后在拍卖会上以3.18亿天价为通化金马拍得一款“号称对男子性功能障碍有疗效”的奇圣胶囊，当年就获利2.4亿元。2001年，闫永明开始大肆对外借款，并挪用通化金马资金，事情败露后，携款2.5亿美元出逃国外。

2015年以后，通化金马每隔几年就会换一次实控人。当公司落入刘成文家族手中后，其接连并购圣泰药业、永康制药、源首生物等子公司，商誉高企超20亿元，这将通化金马营收彻底打入谷底。

被曝出股东占用资金、公司财务造假等一系列丑闻后，2019年8月，通化金马再次完成实控人变更，张玉富通过持有北京晋商及其一致行动人共控制29.88%的股权，成为新实控人。

然而，就在通化金马实控权变更后不到3个月的时间，张玉富的股权遭到司法冻结。2022年6月，持股19.66%的于兰军被动成为公司新实控人。

2023年7月19日，通化金马药业集团发生工商信息变更，张玉富再次成为法定代表人和董事长。

61岁的张玉富重新回归通化金马管理层岗位，看来是要和老搭档于兰军在资本市场上再创一番辉煌。当年，他们联手拿下北京晋商联盟投资管理有限公司，进而获得了通化金马的控股权。二者在资本市场上从来都不是默默无闻者，张玉富此前被媒体爆料高度疑似10多年前活跃在市场上的牛散团“赵一系”成员。2019年，张玉富与于兰军曾联手以承债式方式拟拿下恒康医疗控制权，后被新里程截胡。张玉富还热衷于“不良资产”的处置，曾在2018年接盘烂尾多年的大连国贸大厦。

种种迹象显示，如今的通化金马实控人和高管层均是资本市场高手，说能通过阿尔茨海默症的研发进展阶段性消息有斩获8个涨停板，也不足为奇。

股东减持蠢蠢欲动

在资本加持下，通化金马股价与8月30日的开盘价6.23元/股相比，已飞涨翻倍。

其股东已经对减持跃跃欲试。9月14日，董事魏英杰通过竞价交易，减持公司5万股，成交均价11.4元/股，套现57万元。

公告显示，自2022年4月以来，通化金马第二大股东北京晋商联盟已经套现近1亿元，仅年内以来就已经减持套现超4700万元。然而，2023年7月，通化金马再次公告，北京晋商所持7000万股被司法拍卖，原因是债务纠纷。

目前，实控人于兰军和张玉富的晋商联盟是否会减持套现还不确定。

有市场人士分析，近期上市公司“大额减持”事件频出，尤其是我乐家居事件引发了投资者热议和监管层处罚，甚至开始量刑，在此风口上，通化金马显然有所收敛，但多个涨停板显然已让他们有利可图。

8月27日，证监会就进一步规范相关方减持行为作出要求：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。