广发证券：换购需求增长弹性显著 有望成为下一阶段乘用车总量成长新动能

智通财经APP获悉，广发证券发布研究报告称，3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出将通过节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新，27年实现报废汽车回收量较23年翻倍增长、二手车交易量45%增幅。该行通过乘用车需求结构模型测算，从政策的中短期拉动效应来看，保守/中性/乐观预期下24年终端销量将分别达到2188/2246/2300万辆，同比分别+3.6%/+6.4%/+8.9%。该行认为未来几年换购需求增长弹性显著，有望成为下一阶段总量成长新动能。

广发证券观点如下：

该行认为将需求拆分为首购、增购、换购需求是细化乘用车总量研究的可行方式和必要手段。

其中，换购需求是可通过二手车供给与报废量进行合理测算、进而识别出需求结构的关键因子。该行通过首购、增购、换购需求与新车、二手车供给的勾稽关系搭建乘用车需求结构模型，识别出未来一定阶段换购需求有望成为乘用车总量成长的新动能。

国务院相关方案提出二手车交易量与报废回收量的增长目标，通过激励引导机制促进购车需求释放。

24年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出将通过节能减排补助资金支持符合条件的汽车以旧换新，27年实现报废汽车回收量较23年翻倍增长、二手车交易量45%增幅。参考18年国务院提出的蓝天保卫战三年行动计划对京津冀等地区低排放等级重卡提前淘汰更新带来的终端销量提升，该行认为本次以旧换新政策也有望显著拉动购车需求。

未来几年换购需求增长弹性显著。

换购需求产生的本质是用户对现有车辆进行置换或报废更新，故从数量视角有以下公式近似成立：换购需求=二手车供给量(置换量)+报废更新量。根据该行测算，23年二手车供给量/报废更新量/换购需求分别为801/484/1285万辆，参考政策目标，该行中性预期下27年二手车供给量/报废更新量/换购需求将分别达1161/968/2129万辆，CAGR分别为+9.7%/+18.9%/+13.5%。

换购需求有望成为下一阶段总量成长新动能。

该行通过乘用车需求结构模型测算，保守/中性/乐观预期下27年换购需求分别达到1872/2129/2763万辆，拉动总需求23-27年CAGR提升5.3%/5.7%/9.4%。从政策的中短期拉动效应来看，保守/中性/乐观预期下24年终端销量将分别达到2188/2246/2300万辆，同比分别+3.6%/+6.4%/+8.9%。

投资建议：考虑行业及企业所处位置，结合当前的市场定价以及以旧换新政策有望带来显著换购需求背景下：

1)乘用车整车该行依旧推荐拐点基本确立的吉利汽车(00175)、长安汽车(000625.SZ)、长城汽车(601633.SH)，关注广汽集团(601238.SH)、上汽集团(600104.SH);建议关注趋势依然向上的理想汽车(02015)、比亚迪(002594.SZ)、小鹏汽车(09868)、零跑汽车(09863);关注24年销量有望突破向上的华为系整车合作企业。

2)零部件推荐耐世特(01316)、郑煤机(601717.SH)、敏实集团(00425)等;(3)汽车服务推荐中国汽研(601965.SH)。

风险提示：行业景气度下降;行业竞争加剧;部分假设与实际存在一定偏离度等。