三大系列产品营收全线下滑？高存货下，酒鬼酒如何挽回经销商信心？
今年上半年，酒鬼酒营业收入同比下滑39.24%，归母净利润下滑41.23%。这是酒鬼酒自2017年上市以来首次出现半年报业绩走低，且下滑幅度均超过四成
《投资时报》研究员 董琳
2023上半年，在大部分白酒上市公司营收、净利呈现双位数增长的同时，业绩连续八年保持增长的酒鬼酒股份有限公司（下称酒鬼酒，000799.SZ）却迎来不好的消息。
酒鬼酒2023年半年度业绩报告显示，上半年该公司实现营业收入15.41亿元，同比下滑39.24%；实现归母净利润4.22亿元，同比下挫41.23%，这是酒鬼酒自2017年上市以来首次出现半年报业绩走低，且下滑幅度均超过四成。
分季度看，该公司第一季度实现营收9.65亿元，同比下降42.87%；归母净利润3亿元，同比下降42.38%。而在消费场景全面放开的第二季度，酒鬼酒业绩情况并未得到好转，公司第二季度实现营收5.77亿元，环比一季度下挫40.21%；归母净利润1.22亿元，环比上季度下降59.33%。
与同业比较来看，酒鬼酒也是少数半年报业绩出现负增长的企业之一。《投资时报》研究员统计发现，截至目前，在已披露半年度业绩报告的21家A股白酒上市公司中，酒鬼酒在营收增速排名中垫底，同时在19家A股白酒上市公司中（顺鑫农业和金种子酒未计入）净利润增速排名倒数第二，仅高于水井坊（600779.SZ）。
业绩下滑的同时，酒鬼酒股价也“跌跌不休”。年初以来，该公司股价一路震荡走低，截至9月12日收盘，酒鬼酒报收于91.84元/股，较2021年9月创下的275.59元/股（按前复权计算）历史最高价已跌超66.68%，目前总市值已不足300亿元。
在行业整体表现向好的情况下，公司业绩为何会出现大幅下滑？在接下来的“金九银十”销售旺季，公司会有哪些促销活动拉动业绩增长？针对上述问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至酒鬼酒相关部门，但截至发稿尚未收到回复。
2023年以来酒鬼酒股价走势（元/股）
数据来源：Wind
三大系列产品营收全线下滑
酒鬼酒前身为始建于1956年的吉首酒厂，后于1985年改名为湘西吉首酿酒总厂，并创立“酒鬼酒”品牌。1997年，公司由湘泉集团独家发起创立酒鬼酒股份有限公司，并在深交所成功上市。目前该公司主要从事馥郁香型白酒系列产品的生产和销售，旗下拥有“内参”“酒鬼”“湘泉”三大系列产品。
今年上半年，酒鬼酒营业收入同比下滑39.24%，归母净利润下滑41.23%。对于业绩下降的原因，酒鬼酒称，主要系报告期内酒鬼酒系列、内参系列以及湘泉系列收入下降所致。
从销量来看，上半年该公司酒鬼系列、内参系列、湘泉系列分别为3019吨、450吨、597吨，同比分别下降了28.83%、26.23%、80.90%。
从收入端看，期内酒鬼系列为该公司贡献营收8.46亿元，占总收入的比例为54.88%，同比下降42.46%；内参系列贡献营收4.41亿元，占总营收的28.64%，同比下滑31.67%；湘泉系列实现营收3603.35万元，占总营收的2.34%，同比下滑76.69%。此外酒鬼酒期内其他系列贡献营收2.14亿元，占营收比为13.88%，同比下滑17.15%。
从毛利情况来看，上半年内参、酒鬼系列的毛利率均有下滑，前者毛利率为90.85%，同比下滑1.55个百分点；后者毛利率79%，同比下滑0.55个百分点。虽然上半年酒鬼酒的酒类销售毛利率较上年同期增加1.04个百分点至80.22%，但这未能带动该公司盈利能力同步提升，期内酒鬼酒的净利润率同比下滑了0.93个百分点至27.37%。
《投资时报》研究员注意到，近几年，酒鬼酒产品结构以中高端为主。其中，作为酒鬼酒长期以来的第二大收入来源，内参系列毛利率在90%以上，远高于酒鬼系列，且该系列产品价格多在千元以上，是酒鬼酒主打高端的代表产品，被公司寄予厚望。数据显示，2020年、2021年，内参系列营收分别为5.72亿元、10.34亿元，同比分别增长72.88％、80.71％。但到了2022年，该系列营收同比仅增长11.88％至11.57亿元，今年上半年，内参系列营收增速更是出现了30%以上的负增长。
营收增速的大幅放缓或与2022年以来内参系列价格出现倒挂问题有关。据业内人士反馈，该系列出厂价为1050元/瓶，但实际经销商调货价则在750元—800元/瓶，而在电商平台的官方售价是998元/瓶，倒挂情况较为明显。
为此，今年上半年，酒鬼酒全面实施费用改革，对倒挂的渠道市场进行整治。在此前召开的年度股东大会上，该公司副总经理王哲表示，内参从去年底到今年5月的主要任务是全力实现稳价保量，当前的任务是升价增量，核心是价格和动销，不会以价换量。到年底如果能实现费用改革的70%—80%，未来3—5年将是内参的高速发展时期。
2023年上半年酒鬼酒营业收入或营业利润10%以上的行业、产品情况
数据来源：公司财报
存货压力何解？
从整体行业来看，2023年上半年，库存高、动销慢、价格乱的问题仍旧存在，行业依然处于深度调整周期。
以酒鬼酒为例，数据显示，2018年至2022年，该公司存货分别为8.22亿元、9.33亿元、10.27亿元、12.69亿元和14.17亿元，呈逐年走高态势。截至今年上半年末，酒鬼酒存货为14.19亿元，较2022年同期的12.10亿元，同比增长17.21%。其中，内参系列、酒鬼系列在2022年半年报中的库存量分别为1114吨、2351吨，到了2023年半年报中，上述两个系列的库存量分别为1344吨、3167吨，同比分别增长20.64%、34.71%。
值得注意的是，据酒鬼酒半年报披露，截至上半年末，该公司2022年二期工程改造已经完成，增加了2000吨产量。目前公司总产能1.2万吨左右，生产三区一期工程、生产三区二期工程在建，项目完工后将新增1.08万吨产能，产能接近翻番。
为了有效缓解存货压力，酒鬼酒全面推进费用改革，在发展方式上从以费用换销量向以动销驱动业务增长的长期健康发展方式转变。半年报显示，该公司在保持整体费用投入比例不变的前提下，通过开瓶和扫码活动驱动B端、C端有效联动，既稳定产品价格，又提升消费者开瓶需求，进一步促进渠道库存消化。
但业内有分析认为，酒鬼酒这种“为了刺激终端销售”而采取的种种促销活动，在很大程度上分掉了经销商的部分“蛋糕”，这也导致经销商的热情有所减退。海通证券也曾指出：“公司实施渠道改革，将70%—80%的渠道费用都转移到消费者动销和激励活动，影响到了经销商的打款信心。”
事实上，酒鬼酒的合同负债在持续下降。截至2021年末，酒鬼酒的合同负债高达13.82亿元，占总资产的23%。但到了2022年末，酒鬼酒的合同负债为4.33亿元，同比下降68.7%。2023年上半年，酒鬼酒合同负债（预收款）再度同比下滑19.42%至4.48亿元，占总资产的比重仅有7.36%。
对此，酒鬼酒方面表示，公司今年因为费用改革，降低了渠道端的投入，短期对回款有些影响，但这是有利于公司长远发展的。后续公司将通过专项补强动销资源，从上半年去渠道库存、保基础回款和存量市场转向到全面提升市场动销，加快市场回款。