酒鬼酒(000799) 静待调整完成来年启新程

酒鬼酒2023年前三季度实现营业总收入21.42亿元，同比下滑38.54%;实现归母净利润4.79亿元，同比下滑50.75%。

Q3营收净利有所下滑，公司费用改革持续推进：2023年第三季度酒鬼酒实现营业总收入6.01亿元，同比下降36.66%，归母净利润5.68亿元，同比下降77.65%。相比于2023年第二季度营收同比增速下降4.64pct，净利润同比增速下降39.46pct。2023Q3公司费用改革仍在持续推进过程中，公司自2022年四季度开始，费用投入重心自渠道端向消费者培育端转型，当前费用改革仍处在进行之中。

毛利率基本稳定，销售费用率等占比提升净利率有所下滑：2023年前三季度公司毛利率78.9%，同比于2022年同期下降0.92pct，销售净利率22.34%，相比于去年同期下降5.54pct。公司前三季度营业税金及附加为3.85亿元(-30.5%)，销售费用为6.39亿元(-24.66%)，管理费用为1.07亿元(-9.9%)，营业税金及附加占总收入的比重由去年三季末的15.91%提升至今年三季度末的17.99%，销售费用率提升5.5pct至29.85%，管理费用率提升1.58pct至4.98%。公司整体消费者培育费用投放仍在进行，静待未来改革落地。

主动调整谋长远，中长期战略看好公司投资价值：公司当前阶段主要着眼于消化渠道库存和消费者培育工作，我们认为伴随着酒鬼酒市场工作的持续推进，未来渠道秩序有望更加良性，虽短期业绩有所承压，但是伴随着“红坛+内参”双品牌的持续深耕，公司中长期有望取得良性健康成长。且来年轻装上阵，有望迎来调整拐点与发展新机遇。

根据公司三季报预计2023年-2025年营业总收入实现28.68亿元/34.42亿元/41.30亿元;2023年-2025年归母净利润预计实现6.11亿元/7.21亿元/8.91亿元;2023年-2025年EPS预计实现1.88元/2.22元/2.74元。首次覆盖，给予“增持”评级。