德展健康全年巨亏3.45亿，原控股股东股份全部冻结，研发投入能持续吗

4月25日，德展大健康股份有限公司（000813.SZ，下称“德展健康”）正式披露2025年年度报告，这份看似平淡的年报却在资本市场引发了轩然大波。财报显示，公司2025年归属于上市公司股东的净利润巨亏3.45亿元，同比大幅下滑1592.15%，相当于去年的亏损额直接放大了近16倍；但与之形成鲜明反差的是，公司在宣布2025年度不进行任何分红的同时，却把去年1.27亿元的股份回购金额，认定为“视同现金分红”，这一操作，瞬间让市场对这家新疆药企的分红逻辑打上了巨大的问号。

营收连降净利暴亏16倍，大麻减值成最大“杀手”

据年报数据显示，2025年德展健康实现营业收入3.97亿元，同比下降14.94%，这已经是公司连续第二年出现营收同比下滑。但更让人震惊的是，公司当期的盈利情况：归属于上市公司股东的净利润为-3.45亿元，同比下滑1592.15%；扣除非经常性损益的净利润更是达到-3.49亿元，同比下滑1372.57%，基本每股收益从去年的-0.0095元直接跌至-0.1633元，同比暴跌1618.95%。

究其原因，核心系公司当年计提了大额的资产减值准备，其中曾经被市场热炒的工业大麻板块，成为了亏损的最大源头。报告期内，公司对其他应收款、长期股权投资、商誉等各项资产共计计提减值准备2.35亿元，其中仅大麻相关业务板块就计提了1.17亿元的减值。公司解释称，这主要系工业大麻板块业务受政策、产品市场价格变化、研发进展等因素影响，公司基于谨慎性原则计提的减值。

换句话说，曾经被资本市场热炒的“工业大麻”概念，最终成为了公司的业绩“黑洞”。尽管公司此前多次在公告中提及工业大麻的研发进展，但时至今日，该板块不仅没有为公司贡献任何盈利，反而一次性计提了超1亿元的减值，直接吞噬了公司当年的大部分资产。

不过，净利润的暴亏也没有完全掩盖公司控费的成效。报告期内，公司销售费用同比下降4.05%，从去年的8565万元降至8219万元，主要系集采落地后营销费用有所压缩。与此同时，公司的研发投入却逆势增长，2025年全年研发投入达到8987.20万元，同比增长14.92%，研发投入占营业收入的比重达到22.65%，较上年提升了5.89个百分点，看似公司正在向创新药转型。

但不容忽视的是，公司的管理费用却同比增长了5.55%，从去年的2.10亿元升至2.22亿元，在营收下滑、业绩巨亏的背景下，管理费用的逆势增长，还是让不少投资者对公司的控费能力产生了质疑。

巨亏不分红，1.27亿回购被“视同分红”引争议

尽管业绩暴亏，但市场争议最大的，还是公司的分红方案。据年报披露，公司2025年度拟不进行利润分配，也不进行资本公积金转增股本，换句话说，当年投资者拿不到任何的分红。

但公司却在公告中强调，2024年公司实施的股份回购方案，累计回购股份3928.30万股，成交总金额1.276亿元，根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号——回购股份》的规定，该回购金额视同现金分红。也就是说，公司把去年花的1.27亿回购钱，算成了今年的分红，以此来证明公司“重视投资者回报”。

值得注意的是，公司给出的不分红的原因，是母公司可供投资者分配的利润为-7.67亿元，也就是母公司账上是亏的，没有钱分红。但与之形成鲜明反差的是，合并报表层面，公司截至2025年末的未分配利润仍然有3.57亿元，也就是说，合并报表公司有超过3亿的未分配利润，但母公司层面却是亏的，导致无法分红。

更关键的是，公司2025年的筹资活动现金流净流出规模创下了近年的新高？不对，此前的回购已经在2024年完成了现金流出，2025年公司只是把回购的股份注销了。但即便如此，公司在当年巨亏3.45亿的背景下，拿去年的回购金额来“凑”分红的额度，还是让不少投资者觉得难以接受。

有业内人士向投资参考网记者表示，按照监管的规定，回购股份的金额确实可以视同现金分红，用来满足上市公司的分红考核要求。但对于投资者来说，回购股份是注销了，股东手里的股份占比提升了，但并没有拿到实实在在的现金，和现金分红还是有本质的区别。尤其是在公司当年巨亏的背景下，拿去年的回购来当今年的分红，难免有“凑数”的嫌疑。

原控股股东股份全冻结，实控人变更后质押隐忧

与此同时，股东层面的变化也引发了市场的关注。此前，公司的控股股东已经从美林控股变更为凯迪投资，实际控制人也从张湧变更为新疆国资委，完成了国资入主的流程。但截至报告期末，原控股股东美林控股所持有的1.8567亿股公司股份，已经被全部冻结，占公司总股本的8.85%。

换句话说，原控股股东的所有持股都已经被司法冻结，这也意味着，此前的实控人可能存在不小的资金问题，甚至已经爆仓。而新的控股股东凯迪投资，当前持有公司4.097亿股，占公司总股本的19.54%，但其中有1.43亿股处于质押状态，占其持股总量的34.9%，同样存在不小的质押比例。

股东人数的变化也印证了筹码的集中。截至报告期末，公司普通股股东总数为5.23万户，而在年度报告披露日前上一月末，这一数字为5.70万户，短短一个月的时间，股东人数就减少了近4700户，降幅达到8.2%，这也意味着，散户投资者正在加速离场，筹码正在向少数股东集中。

更进一步来看，前十大流通股东中，朱明、王梓旭、张寿春等多名牛散在报告期内新进加仓，合计持股比例超过8%，成为了公司的重要股东。而此前的机构投资者，却几乎全部退出了前十大股东名单，这也意味着，当前公司的持股结构，已经从机构主导变成了牛散+国资的结构。

高管薪酬反差，零薪酬董事长背后的疑云

核心人员的薪酬也出现了不小的反差。2025年公司全体董事和高级管理人员的薪酬合计为661.23万元，尽管公司当年巨亏3.45亿元，但高管的整体薪酬仍然维持在较高的水平。其中，联席董事长、总经理刘伟的薪酬达到254.42万元，是公司薪酬最高的高管；副总经理张婧红的薪酬为119.30万元，首席科学家刘晔的薪酬为54.89万元。

不过，新上任的董事长姜杨，当年的薪酬却为0，除此之外，多名新任的董事，比如富鹏、詹海潭、刘肖峰等，当年的薪酬也都是0。公司解释称，自2025年9月换届完成后，公司非独立董事不领取任何津贴或报酬。

但与之形成鲜明反差的是，离任的高管们，仍然领取了不少的薪酬，比如原副总经理王曙宾，当年领取了112.34万元的薪酬，原董秘肖建峰领取了36.78万元的薪酬。也就是说，在公司巨亏的背景下，离任的高管仍然拿走了上百万的薪酬，而新任的董事们则拿零薪酬，这一反差，也让市场对公司的薪酬机制产生了疑问：到底是真的共渡难关，还是作秀？

总的来说，德展健康的这份年报，既有业绩暴亏的利空，也有研发投入增长的亮点，更有回购视同分红的争议。短期来看，公司的国资入主，确实给公司带来了一定的资源支持，但长期来看，公司的业绩能否恢复，工业大麻的减值是否已经出清，创新药的研发能否落地，仍然存在不小的不确定性。

但有投资者直言，一边是巨亏3.45亿的业绩，一边是拿去年的回购当今年分红的操作，德展健康到底是真的没钱给投资者分红，还是在想方设法糊弄中小投资者？这或许才是资本市场最关心的问题。

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