长城证券-鲁西化工-000830-公司主要产品价格下跌，短期业绩承压，关注主要弹性品种价格回升-250901

（来源：研报虎）

　　事件：2025年8月21日，鲁西化工发布2025年半年报。公司2025年上半年收入为147.39亿元，同比上升4.98%；归母净利润为7.63亿元，同比下降34.81%；扣非归母净利润为6.87亿元，同比下降43.02%。对应公司2Q25营业收入为74.49亿元，环比上升2.18%；归母净利润为3.51亿元，环比下降15.10%。

　　点评：主要产品价格下跌拖累业绩，公司盈利短期承压。2025年上半年公司化工新材料业务/基础化工/化肥/其他业务收入分别为97.38/29.64/17.77/2.60亿元，YoY分别为2.39%/5.14%/22.36%/0.74%；毛利率分别11.43%/22.12%/5.84%/12.03%，同比变化分别为-9.77/8.79/-1.58/2.03pcts。公司利润同比下跌的主要原因为受行业竞争加剧及下游需求不振影响，化工新材料板块内聚碳酸酯、尼龙6、多元醇、有机硅等主要产品价格均呈现不同程度的下跌。

　　产品价格方面，根据ifind数据显示，1H25聚碳酸酯/己内酰胺/PA6/正丁醇/辛醇/异丁醛/甲酸/有机硅DMC/二氯甲烷/三氯甲烷/DMF均价分别为15658/10151/11705/6865/7654/6857/2947/12689/2372/2401/4193元/吨，同比变化分别为-3.11%/-24.25%/-21.14%/-19.76%/-29.79%/-22.97%/-6.34%/-12.58%/0.82%/-8.48%/-10.03%。

　　费用方面，公司1H25销售费用同比上升77.35%，销售费用率为0.26%，同比上升0.10pcts；财务费用同比上升10.25%，财务费用率为0.62%，同比上升0.03pcts；管理费用同比下降11.77%，管理费用率为1.65%，同比下降0.31pcts；研发费用同比下降21.76%，研发费用率为2.78%，同比下降0.95pcts。

　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25经营性活动产生的现金流净额为31.92亿元，同比上升37.51%；投资活动产生的现金流净额为-8.13亿元，同比上升15.71%；筹资活动产生的现金流净额为-24.11亿元，同比下降90.05%。期末现金及等价物余额为6.98亿元，同比上升45.48%。应收账款同比下降57.64%，应收账款周转率有所上升，从2024年同期的248.92次上升到375.24次；存货同比上升5.52%，存货周转率有所上升，从2024年同期的7.15次上升到7.43次。

　　2025年三季度甲酸价格反弹明显，关注弹性品种涨价带来业绩改善。根据百川盈孚数据显示，公司产品中甲酸/己内酰胺/DMF产能集中度较高，其中甲酸仅有四家生产企业，公司甲酸年产能为40万吨/年，为行业中生产规模最大企业。我们认为公司主要产品价格均处于相对底部，且产能集中度较高，行业格局好，需求向好时价格易于上涨，其中甲酸价格在各生产商控制供给量的影响下已出现回升。根据百川盈孚数据显示，截至2025年8月26日，甲酸价格为3360元/吨，相较于2025年二季度末上涨46.08%。己内酰胺及DMF价格受供需面影响，仍处于相对底部。我们认为公司主要产品价格均处于相对底部，建议关注产能较大的弹性品种价格回升，有望推动业绩回升。

　　投资建议：我们预计鲁西化工2025-2027年收入分别为326.44/347.71/375.92亿元，同比增长9.7%/6.5%/8.1%，归母净利润分别为18.44/24.34/32.23亿元，同比增长-9.1%/32.0%/32.4%，对应EPS分别为0.96/1.27/1.68元。结合公司8月29日收盘价，对应PE分别为15/11/8倍。我们认为公司主要产品价格均处于相对底部，建议关注产能较大的弹性品种价格回升，有望推动业绩回升，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业周期性波动风险；重要原材料价格上行的风险；产品价格波动风险；环保与安全风险