并购式扩张策略收缩，新希望乳业如何完成新五年目标？

转自：贝壳财经

新希望乳业近期发布进入百亿营收阵营后的最新五年战略目标，在未来五年推动规模复合年均双位数增长、净利率翻一番，将低温鲜奶和特色酸奶作为重点品类。与2021年发布的五年战略规划不同，新希望乳业此次明确“内生为主，并购为辅”的增长策略，其内生增长从何而来成为最大看点。

过去二十年，新希望乳业依靠三轮并购完成全国主要市场的布局。有机构分析称，新希望乳业上市初期估值相对偏高，投资者把注意力放在并购对股价的催化上。新希望乳业董事长席刚也在5月31日举行的股东大会上坦言，过去并购一直是驱动新希望乳业增长的主要动力，未来五年要做调整转变。

提出新五年战略规划

5月31日，新希望乳业召开2023年投资者大会，对“2023—2027年战略规划”进行详细解读。新希望乳业未来五年将继续以“鲜立方战略”为核心，推动规模复合年均双位数增长、净利率实现翻一番，新品年复合增长率大于10%，负债率降低10个百分点。具体而言，在做强低温方面，新希望乳业将低温鲜奶和特色酸奶作为重点品类，推动以“24小时”系列产品为代表的高品质鲜奶产品未来五年复合年均增长率不低于20%。在渠道上，2027年D2C（直接面向消费者）业务规模占比达到30%。

新希望乳业并非首次发布战略规划。早在2020年底发布限制性股票激励计划时，新希望乳业就确立了“三年倍增计划”，即2023年底合并营收和净利润增长率相比2020年不低于95%。彼时以2020年财报数据计算，到2023年，新希望乳业将成为继伊利、蒙牛、光明之后的第四家“百亿级”液奶乳企。

2021年5月，新希望乳业在“三年倍增计划”基础上发布“2021—2025年战略规划”，提出“三年倍增、五年进入全球乳业领先行列”的战略目标。华创证券总裁助理兼研究所所长、大消费组组长董广阳当时分析认为，新希望乳业“三年倍增”目标背后有全国性的布局考虑。

就业绩表现而言，新希望乳业已在2022年提前进入百亿营收阵营，营收为100.06亿元，同比增长11.59%；净利润为3.62亿元，同比增长15.77%。2023年一季度，新希望乳业营收增长8.84%至25.21亿元，净利润增长40.56%至6108.15万元。新希望乳业曾在今年4月26日接受投资者调研时表示，2023年将挑战收入、净利润双位数增长，并实现净利率显著提升。

并购式扩张策略转变

与上一个五年战略规划不同，新希望乳业将新目标的实现押在“内生增长”之上，延续近二十年的并购式扩张策略被明确摆在次要位置。

“新希望乳业过去是靠并购一点点发展起来的，并购一直是驱动新希望乳业增长的主要动力。我认为，在未来五年，我们要做一些调整和转变，坚持内生增长为主，并购为辅。”新希望乳业董事长席刚在此次股东大会上说。而在2021年提出“三年倍增”目标时，新希望乳业对并购的态度还是“努力推动内生增长，并探索合适的并购机会”。

自2002年起，新希望乳业在国内掀起多轮并购，通过整合或联姻区域性乳企，实现在全国迅速扩张。目前，新希望乳业旗下共有15个主要乳品品牌、16家乳制品加工工厂和13个自有牧场，包括西南地区的四川乳业、西昌三牧、昆明雪兰、云南蝶泉、昆明海子、七彩云，华东地区的杭州双峰、安徽白帝、苏州双喜、福建澳牛，华北地区的河北天香、青岛琴牌、朝日乳业，华中地区的湖南南山，西北地区的夏进乳业等，并通过入股现代牧业、澳亚集团等上游奶牛养殖企业保障奶源供给。在并购整合过程中，新希望乳业的资产负债率也是水涨船高，从2018年的63.64%增长至2022年的71.91%。

结合机构分析可以看到，新希望乳业以西南为基地市场，通过三轮并购外延至华东、华中、华北、西北等区域。首轮并购经验不足，导致子公司合并报表后利润下滑，经历了十年“修整期”，2006年还因盈利能力较弱被剥离出新希望六和。此后不断总结经验，3年实现子公司湖南南山扭亏，至2020年并购夏进乳业，已被外界形容为“零磨合”。

“新希望乳业成为全国性乳企的目标及低温战略，从一开始就是明确的，但直到2010年管理层更迭之前，都没有很好地贯彻这一目标。究其原因，新希望乳业‘收编’的各区域乳企以前各自为战，没有在‘新希望’品牌及明星单品的推广上形成合力，这也是席刚就任后进行的最大改革。”上海睿农咨询总经理侯军伟此前接受新京报记者采访时说。

站在二级市场角度，华西证券分析师寇星认为，新希望乳业的投资逻辑经历了两个阶段。1999年至2022年，新希望乳业的一个明显特点是估值相对偏高，投资者把眼光放在并购对股价的催化上，忽略了长期价值跟踪。2022年至今，新希望乳业战略转为内生增长为主、并购为辅，同时发布未来五年双位数增长、净利率提升一倍的规划，“这对投资者和分析师来讲是很好的投资框架”。

内生增量在哪里？

在明确“内生为主，并购为辅”的发展战略后，内生增量从何而来，成为新希望乳业面对的新课题。

席刚近期在考察国内外市场时感受到，全球消费市场预期减弱，消费者对价格更加敏感。“在乳制品行业，我们面对两大巨头，市场竞争强度不断加剧，但新鲜乳品未来有非常好的成长机会。”除做强低温“鲜、酸”外，席刚认为，新希望乳业还是以区域品牌为主，还需进行区域深耕。“过去新希望乳业的一些强势区域品牌在成都、昆明、宁夏、山东、青岛等市场份额做得不错，但在下沉市场仍有巨大空白点。”

2022年财报显示，新希望乳业低温产品营收占比超过50%，新品收入贡献率超过10%。低温鲜奶营收同比增长超过15%，全国市占率超过10%。渠道方面，重点城市群销售额增长超过20%，其中华东、川南城市群增长50%以上，大湾区城市群增长超一倍。

不过与华东地区31.55%的营收增幅相比，新希望乳业2022年在其他主要区域市场的增速回落，其中西南大本营的营收增幅从2021年的17.25%降至3.06%，华北地区营收增幅从21.44%降至-7.77%；西北地区营收在寰美乳业（夏进乳业）并表后，曾于2020年、2021年分别增长2055.41%、105.45%，2022年增速已降至0.47%。

即便在增速不减的华东市场，新希望乳业将面对伊利、蒙牛、光明等全国性乳企以及长富、明治等区域或外资对手。其中伊利股份2022年营收突破1231亿元，液奶市占率居第一；蒙牛制定了“五年再创一个蒙牛”的目标，2022年营收约925.93亿元，旗下“每日鲜语”居高端鲜奶市场份额第一。

而光明乳业早在2016年就确立了与新希望乳业类似的“领鲜战略”，并在2021年3月发布“2021—2025年战略规划”，与新希望乳业前期五年战略规划有诸多相似之处。从业绩体量来看，光明乳业2022年营收规模约是新希望乳业的2.8倍，但二者净利润相当。不过，光明乳业在奶酪、冷饮、奶粉及海外产业链的布局上领先于新希望乳业。

值得注意的是，新希望乳业虽有意放慢并购脚步，却并未停止对外投资。据席刚透露，过去三年，新希望乳业投资了现制酸奶品牌“一只酸奶牛”，针对B端茶饮、咖啡市场的乳品原料品牌“奶寻”，投资乳品品牌“达芬奇”并实现持续盈利。

乳业专家宋亮认为，新希望乳业2022年业绩之所以实现增长，一个主要原因在于打通西北和西南地区的奶源供应，降低了生产成本。未来势头能否持续，可以看到奶源价格下行会帮助利润继续向好，疫情加速了购买方式和渠道调整。横向比较来看，新希望乳业在巴氏奶企业中具备应变能力和动销能力的优势。

新京报首席记者 郭铁

编辑 李严

校对 吴兴发