国信金属 | 云南铜业年报点评：矿铜产量平稳，冶炼业务短期承压
（来源：刘孟峦有色钢铁研究）
2024年公司归母净利润同比下降20%。2024年归母净利润12.6亿元（-19.9%），扣非归母净利润11.9亿元（-22.5%），经营活动产生的现金流量净额1.45亿元（去年同期64.4亿元），2024Q4公司归母净利润-2.6亿元（同比-521%，环比-156%）。四季度亏损主因铜精矿冶炼加工费价格大幅下降。经营性净现金流同比下降主要是西南铜业搬迁项目投产备料，存货和预付款增加。2024年合计现金分红总额5.4亿元，占2024年公司归母净利润43%。
生产方面，2024年公司精矿含铜产量按合并报表口径为5.48万吨，同比下降1万吨，因主力矿山普朗铜矿产量下降；权益量统计为5.78万吨，同比下降11.6%。2024年并表阴极铜产量120.6万吨，同比下降12.6%，主因西南铜业搬迁产量同比减少了23.5万吨；东南铜业电解提质增效项目完成，阴极铜产量达到47万吨创新高。
冶炼业务短期承压，长期向好。根据我们的模型测算，铜精矿加工费每增加10美元/吨，2025年公司归母净利润增加4.3亿元。今年铜精矿长单加工费仅21.25美元/吨，是历史最低值，现货加工费频频破零，铜冶炼企业压力较大。如果长周期来看，国内大型上市铜冶炼企业大部分是国有企业，抗风险能力强；冶炼技术处于全球领先水平，冶炼成本处于全球成本曲线左侧，在极低加工费的情况下仍能保持一定利润，长期来看受益于全球铜冶炼产能出清。国家相关部门已发文严控铜冶炼新增产能，行业远期格局向好。
风险提示：铜价下跌风险，铜精矿加工费下跌风险。
报告正文
2024年公司归母净利润同比下降20%。2024年实现营收1780亿元（+21.1%），归母净利润12.6亿元（-19.9%），扣非归母净利润11.9亿元（-22.5%），经营活动产生的现金流量净额1.45亿元（去年同期64.4亿元）。2024Q4公司归母净利润-2.6亿元（同比-521%，环比-156%），扣非归母净利润-2.7亿元（同比-498%，环比-162%）。公司四季度亏损主因铜精矿冶炼加工费价格大幅下降。经营性净现金流同比下降主要是西南铜业搬迁项目投产备料，存货和预付款增加。重点工程方面西南铜业搬迁项目提前投产，公司阴极铜产能突破140万吨。
公司利润分配方案：以2024年6月末总股本20亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利0.3元（含税），合计分配现金股利人民币0.6亿元；年度利润分配为拟向全体股东每10股派发现金红利2.40元（含税）。合计现金分红总额5.4亿元，占2024年公司归母净利润43%。
生产方面，矿产铜产量略降，2024年公司精矿含铜产量按合并报表口径统计为5.48万吨，同比下降1万吨，因主力矿山普朗铜矿产量下降；按权益量统计为5.78万吨，同比下降11.6%。冶炼铜产量下降，2024年并表阴极铜产量120.6万吨，同比下降12.6%，主因西南铜业搬迁，西南铜业产量同比减少了23.5万吨；赤峰云铜产量平稳，年产量45万吨；东南铜业电解提质增效项目完成，阴极铜产量达到47万吨创新高。
2024H2冶炼利润环比下滑：分析子公司盈利情况（表1），迪庆有色H2利润环比H1明显下降；楚雄矿冶资源枯竭已停产。冶炼企业当中，赤峰云铜受低加工费影响，H2利润环比下降，东南铜业原料保障较好，盈利相对稳健。
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